【編者按】
2026年是“十五五”開局之年，中國經濟步入新發展階段。
新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕於耳。高盛2026年建議高配a股和港股；摩根大通將中國內地與香港股市評級調升至“超配”；瑞銀認為，政策支持、企業盈利改善及資金流入等因素可能推動a股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經濟轉型方向與2026年發展前景的認同，更預示着冬去春來，全球資本有望流向東方。
澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數十位權威經濟學家、基金經理和分析師，請他們談談對新一年中國經濟的判斷，解析投資新機遇。
近日，國海富蘭克林基金qdii投資總監徐成在接受澎湃新聞專訪時表示，當前港股市場整體仍具備鮮明的“物美價廉”特徵。在全球資產比價維度下，中國香港市場估值相較於美、日、印等市場仍存在顯著折價，這種估值窪地效應為中長期的估值修復提供了充足的安全邊際。
徐成強調，折價並不等同於平庸，香港市場匯聚了一批具備全球核心競爭力的優質企業。展望全年，宏觀經濟的企穩回暖疊加板塊結構性紅利，將構成驅動市場價值回歸的雙重核心動力。同時，投資者仍需保持審慎，持續關注地緣政治演變帶來的外部擾動。
在具體配置方向，徐成認為，2026年港股機會將主要圍繞科技成長與內需修復兩條主線展開。一方面，經歷前期調整後，多數ai細分板塊估值已回歸合理區間，並未形成系統性泡沫，長期配置價值逐步顯現；另一方面，地產鏈、必需消費及部分高股息板塊中仍可挖掘估值具備吸引力的標的。
南下資金持續流入、外資逐步迴流
“港股目前估值已趨於合理，較去年同期的明顯低估狀態已有顯著修復。2025年港股市場累計上漲約20%至30%，除內需板塊，大多數公司的估值已回歸至相對合理區間。”徐成表示。
但他同時指出，當前港股市場依舊“物美價廉”。港股不僅匯聚了互聯網、創新葯、高端製造等領域的國內優質企業，還包含一批具有全球業務布局的標的，行業結構的多元性與豐富度遠超韓國、中國台灣等市場。並且，橫向來看，相對於美、日、印度股市的高估值，港股依然有性價比。
展望2026年，徐成認為港股增量資金將呈現 “南下資金持續流入、外資逐步迴流” 的雙輪驅動格局。
南下資金方面，徐成分析稱，港股擁有大量優質資產，無論是高股息品種還是成長型科技企業，均具備中長期配置價值。即使市場出現短期波動，南下資金保持凈流入的趨勢仍有望延續。
在徐成看來，外資布局港股的核心邏輯，在於“估值修復”與“產業趨勢成長共振”。過去國際市場對中國資產關注仍不充分，隨着盈利改善與外部環境向好的雙重推動，2025年外資對中國資產的配置已從低配逐步轉向標配，2026年這一趨勢將持續強化。
2026年盈利彈性較強的兩大方向
談及2026年港股市場的核心變量，徐成明確指出，宏觀經濟能否企穩回升仍是影響市場走勢的關鍵。
他表示，過去幾年在國際環境複雜多變、部分外部因素階段性承壓的背景下，市場整體表現受到一定影響。進入2026年以來，隨着外交互動頻繁、經貿往來加強，中國面臨的外部環境正呈現改善趨勢。在此形勢下，國內政策重心已逐步從應對外部壓力轉向系統性地提振內需。
“2026年買內需，前期買的可能是‘政策預期’和‘估值修復’。整體的業績體現可能還需要一段時間，但個別子板塊盈利改善可能會相對較早。”徐成稱。
徐成進一步指出，中央近期對內需的重視程度顯著提升，從房地產政策定調到各類消費促進措施，均釋放出積極信號。如果後續能推出一系列政策組合拳，內需相關板塊的估值修復空間有望進一步打開。
他強調，港股市場的根本仍繫於中國經濟，若經濟能逐步轉向溫和通脹，市場將從結構性機會轉向全面均衡上漲，部分此前滯漲板塊也有望迎來補漲行情。
具體到板塊層面，徐成認為，2026年港股盈利彈性較強的領域預計集中在兩大方向：一是ai與高端製造出口領域，這兩大領域既順應產業趨勢，也具備全球競爭力，有望成為盈利增長的重要動力；二是消費板塊，伴隨“促消費”政策逐步落地、消費場景恢復與居民消費意願回升，有望驅動板塊估值修復。
內需政策傳導節奏：資本市場反應快於企業盈利兌現
針對市場關注的內需政策傳導效率問題，徐成給出了 “資本市場反應快、企業盈利兌現慢” 的明確判斷。
他以地產板塊為例解釋，從銷售回暖到企業報表確認收入，再到經歷交房等一系列環節，周期往往長達一年以上。因此，即便2026年銷售端出現邊際改善，企業盈利的實質性修復也預計要到2027年才能體現。但市場往往領先於基本面進行估值修復。
相較之下，消費板塊的傳導節奏會更快。如果主要城市的房地產價格能在今年逐步企穩，消費者信心就有望得到明顯改善；針對大眾餐飲和酒店等子板塊，業績就可能持續回暖，盈利改善在2026年就能顯現。
下半年可重點關注asic方向
在具體板塊的投資機會上，ai產業鏈是徐成重點關注的賽道之一。
就ai應用端與基礎端的配置偏好，徐成表示目前仍以基礎設備端為主要持倉，應用端保持緊密跟蹤，尚未到大規模布局的時點，不過已越來越接近。
他指出，ai在廣告、教育等領域已初步落地，未來在視頻、遊戲、生物製藥等方向具備廣闊空間。“應用層目前仍是‘小荷才露尖尖角’，成功案例在to c端仍較為有限，因此我們仍側重基建環節。但應用端的長期潛力巨大，今明兩年可能是爆發的關鍵兩年，也是我們逐步加強研究、擇機布局的重要窗口。”
在細分領域機會上，徐成認為2026年下半年可重點關注asic（專用集成電路）方向。當前多數ai子板塊預期已較為飽滿，而asic仍存在一定的認知差。此外，他也提醒，港股部分ai初創公司估值偏高，盈利可持續性尚未清晰，當前階段介入需保持謹慎。
與此同時，徐成還闡述了其跨市場的配置邏輯，“近兩年來，我們持續加強對海外市場的研究，覆蓋韓國、中國台灣、日本等地，並緊密跟蹤全球頭部ai企業的動態。”
“我們在這些地區的配置，核心是圍繞產業鏈的關鍵環節展開——例如，在半導體製造環節布局中國台灣領先企業，其業績主要受全球半導體周期及ai需求驅動；在存儲領域側重韓國公司，在abf內載板領域關注日本企業，在gpu設計等環節則追蹤美國龍頭企業。”但徐成也強調，其投資決策更多是基於細分產業的全球競爭格局與公司競爭力，而非單一國家或地區的宏觀經濟判斷。
內需高股息資產具備估值修復機會
此外，徐成還從半導體、互聯網、醫藥、有色金屬及高股息資產等多個維度，系統剖析了當前市場的結構性機會。
半導體行業方面，徐成認為全球半導體周期正處於上行通道，產業鏈整體需求旺盛，但國內企業相較海外龍頭公司仍有一定差距。他指出，國內半導體產業在光刻機等核心裝備、gpu設計及存儲技術等領域仍面臨顯著瓶頸，整體處於攻堅克難、砥礪前行的階段。
互聯網板塊方面，徐成分析指出，當前恒生科技指數成分結構複雜，兼具科技成長與國內消費雙重屬性。在內需復蘇力度偏弱的背景下，板塊內部分化加劇，競爭格局正在重塑。他認為，行業已普遍告別高速增長階段，投資邏輯應轉向精選具備持續競爭優勢的個體。具體而言，他看好業務生態完備、橫跨多個高潛力賽道的綜合型平台，其構築的壁壘難以複製；同時他也關注在ai推理芯片等特定硬科技領域深耕、並獲得行業頭部客戶認可的公司，認為其存在價值重估的空間。
有色板塊則呈現出結構性分化。徐成指出，當前銅、鋁等工業金屬的下游成本承受能力已接近極限，缺乏持續漲價的基礎。相比之下，黃金的走勢邏輯截然不同，其金融與避險屬性佔據主導，即便在工業需求疲軟時，仍能吸引配置型資金，從而走出獨立行情。
醫藥板塊方面，徐成判斷行業整體性的趨勢機會有限，機會將更多來源於個股阿爾法（alpha）。過去幾年，國內製葯企業依託顯著的“工程師紅利”，研發成果密集落地，部分產品力已媲美甚至超越海外同類產品。
具體而言，醫藥企業的阿爾法主要來自三個層面：一是技術端的迭代與工程化能力，即在對先進技術進行吸收消化後的再創新；二是不斷強大的商業化能力（尤其在國內市場），即產品獲批後的市場准入和銷售放量；三是出海能力，通過授權合作（bd）或自主銷售成功拓展國際市場。
此外，高股息板塊是徐成在2026年看好的另一主線。他認為，經歷2025年的調整後，餐飲、火鍋、運動鞋、物業等內需高股息資產具備估值修復機會，這類資產現金流穩定，在市場波動加劇的背景下具備防禦屬性。
ai領域的估值波動更接近於“啤酒泡沫”而非“肥皂泡沫”
談及2026年市場的核心風險，徐成將地緣政治因素列於首位。他指出，全球主要經濟體間關係的演變仍存在不確定性，大國間長期結構性博弈的格局並未發生根本改變。此外，美聯儲貨幣政策調整的節奏，也將持續影響全球資本流動與風險偏好，進而對港股等外向型市場形成周期性擾動。
不過徐成認為，上述風險引發市場劇烈單邊下跌的概率相對較低。在應對策略上，他會採取“控制整體倉位、增配防禦性資產”的攻守兼備思路，通過行業與個股的適度集中，結合自上而下的賽道選擇與自下而上的公司挖掘，把握主線賽道的結構性機會。
就當前市場的估值狀態，徐成指出板塊之間分化顯著：地產鏈、必需消費及部分高股息板塊中仍存在估值偏低的標的；而多數ai細分板塊經過前期調整，目前估值已趨於合理，並未出現整體性泡沫。
他特彆強調，當前ai領域的估值波動更接近於“啤酒泡沫”而非“肥皂泡沫”。資本短期大量湧入雖推高部分標的估值，但行業本身具備堅實的技術演進與產業應用基礎，即便短期可能有技術性調整，但真正具備競爭力的企業仍將留存價值並持續增長。
在徐成看來，ai產業仍處於從“小學生”到“大學生”的成長階段，短期的市場波動實則為長期布局提供了重要窗口，行業長期發展空間依然可期。
