本文轉載自微信公眾號：國泰君安證券研究
報告導讀：今年以來，“以舊換新”補貼政策持續支撐耐用消費品價格，帶動核心cpi同比小幅修復，而其中服務價格方面仍有待提振，指向了居民部門資產負債表的修復進展有限，需要後續穩增長政策接續。
6月cpi同比轉正。食品價格拖累減弱；國際油價上漲輸入帶動能源價格；核心cpi環比持平，核心消費品cpi環比表現顯著好於2023、2024年，“618”提前促銷影響過去後，“以舊換新”政策支持的相關品類價格仍相對偏強，而服務相關價格繼續穩中偏弱。
6月ppi同比跌幅繼續擴張，一是受高溫降雨天氣影響，房地產、基建項目施工進度有所放緩。二是“反內卷”具體政策和效果仍待觀察，尤其是對光伏、水泥、鋼鐵等行業實際供需格局的影響。三是外需不確定性持續，出口相關行業價格承壓，“以價換量”仍在持續。
近期中央持續強化“反內卷”政策導向，強調綜合治理企業低價無序競爭和產能過剩問題。政策的推進已帶動焦煤、螺紋鋼、玻璃等工業品價格率先反彈。不過，這種價格修復更多反映政策預期而非基本面實質改善，實際供需格局的優化、ppi表現可持續的改善還需等待實施細則的落地推進情況。
而且我們認為，要真正破解內卷困局，擴內需政策的協同發力不可或缺。事實上，內卷現象的根源之一在於有效需求不足。當前經濟運行還面臨內外部共同壓力：關稅局勢和外需回暖的不確定性持續存在、以舊換新政策可能透支部分後續消費需求、地產銷售投資端的調整還在持續。如果同時進行單純的去產能，反而可能帶來工業生產放緩、就業壓力加劇等影響。由此，穩經濟、化解內卷還需要內需政策的接續支持。在具體操作上，仍需繼續關注經濟基本面走勢，即若出口、製造業pmi、地產等數據明顯走弱，貨幣財政政策加碼概率可能大大增加。
風險提示：房地產走勢不確定性仍存；政策力度不及預期。
報告來源
以上內容節選自國泰海通證券已發布的證券研究報告。
報告名稱：“破局”通脹：反內卷與擴內需；報告日期：2025.07.09；報告作者：
應鎵嫻（分析師），登記編號:s0880525040060
賀媛（分析師），登記編號：s0880525040129
梁中華（分析師)，登記編號：s0880525040019
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