作者 ：陳杞
據相關媒體報道，快時尚巨頭shein在倫敦上市計劃因未獲中國證監會批准而擱淺。如今，shein準備去港股上市。今年4月，shein在倫敦上市的步伐原本邁出了重要的一步：正式獲得英國金融行為監管局對其在倫交所ipo招股書的批准。
《財經》雜誌5月29日報道中也提到，5月28日晚間，中國香港多方權威媒體公開報道顯示，shein預計未來幾周內向港交所方面提交招股書草案，並計劃於今年內在港掛牌。
有人可能會好奇，shein名義上不是一家總部在新加坡的公司嗎，它也一直強調這一點，為什麼在海外上市要中國證監會批准？
因為根據2023年實施的《境外發行證券和上市管理試行辦法》，所有在境外直接或間接上市的企業，如果其主要經營活動在中國、或主要運營實體在中國、或通過紅籌/vie結構控制中國企業，必須向中國證監會備案。
shein註冊地雖然為新加坡，但其核心運營平台、研發、供應鏈管理公司多數設在中國，所以需向中國證監會提交招股書初稿、境內外股東結構圖、數據安全評估材料等，境外發行前必須獲得備案通知書，否則不得進行上市操作。
因此，早在shein籌備倫交所上市，就有媒體指出，shein去倫交所ipo還需要中國證監會批准。
對於shein赴港上市這個消息，港交所行政總裁陳翊庭直至目前未發表評論。
如果shein在港股上市成功，對香港來說無疑是重大利好。但對shein來說如果真的選擇在香港 ipo，不是上市地點的更改、估值重估這麼簡單，而是削弱了shein過去數年打造的“全球公司”敘事。
過去幾年，shein在公司治理、總部-分支架構、倉儲布局、品牌運營、招聘策略、法規合規等多個層面將自己打造為“全球公司”，構建“全球快時尚科技公司”估值故事，也為了降低被捲入地緣政治衝突的風險。
比如，將母公司遷出中國大陸，設總部於新加坡，創始人許仰天亦定居當地；在洛杉磯、都柏林、聖保羅等地設設計/運營中心，以強化“本地化運營”印象；嘗試在墨西哥、土耳其開設本地製造點，試圖減弱“made in china”標籤。
儘管shein打了一套上述“組合拳”，但 shein 絕大部分的供應鏈、運營、採購、物流仍依賴中國本土。shein的全球身份更多是一種“法律和輿論”層面的規範，而非實質性的淡化中國色彩。如果選擇在香港ipo，相當於承認之前這種“全球化重構”戰略的局限。
有評論認為，shein曾經試圖在“全球資本認可”和“中國產能依賴”之間保持平衡，但 ipo 地點選擇很可能打破這一平衡。也會讓之前shein成為一家全球公司的努力，可能會變得尷尬。
首先，shein的“中國企業”標籤重新強化。雖然shein在法律上的總部的確在新加坡，但
港股上市重新講了“中國公司在中國資本市場融資”的故事。而一旦在港股上市，shein還想繼續強調“全球平台”，港股身份可能帶來品牌信息混亂。尤其在美國消費者眼中，shein本試圖以“全球設計平台”、“z世代時尚科技公司”面貌出現，而在港股身份可能部分消解之前的品牌努力。
其次，有財經媒體認為，香港也並非shein的“護身符”。全球投資者對esg問題依然高度關注。港交所的相關規則甚至比倫敦更為嚴格與細化，因此 shein 不論在哪上市，都會面臨供應鏈、關稅豁免（de minimis）等問題的審視。港交所雖然相對美股寬鬆，但2024年後其esg監管已趨向國際化。一旦shein成為公眾公司，仍需披露供應鏈細節，其品牌透明化壓力並未減少。
第三，如果在港股上市，很可能要面臨估值繼續打折。
在衝刺倫敦ipo時，shein的估值已經從2023年約為660 億美元降至約500億美元，約下降24％。如今，估值可能壓縮至300 億美元區間。有媒體指出，無論 shein最終在哪裡上市，它面臨的估值壓縮壓力（尤其受關稅豁免政策變化與進口關稅影響）都不會減輕。也就是說，若在香港ipo，估值仍可能被控制在300億–500 億美元區間。
而在港股定價中額外折價（估計5–10%）也屬常態，意味着即便shei定價在300億–500億美元區間，香港市場的實際“市場表現”或落在270億–475億美元區間。另外，港股雖然可對接中國與亞洲投資人，但對歐美養老金、主權基金等長期資金相對缺乏吸引力，這意味着shein所期待的“全球資本結構”可能無法實現。
而shein面臨的真正挑戰在於：美國和歐盟對其低價商業模式徵收新的進口關稅、堵住稅收漏洞，並在供應鏈上對其施壓。這導致shein 2024年營收增長19%，但凈利潤下滑近40%。美國自 2025 年 5 月2日起正式廢除對來自中國內地和香港的低值包裹（≤800 美元）的免稅政策（de minimis），該政策進一步衝擊shein的利潤。港股上市雖然能讓其階段性“圓夢”，但並未從根本上解決其市場與監管命題。
shein選擇港股上市是一種“避險式現實主義”，在當前中美監管壁壘無法突破的背景下，為確保ipo窗口而作出的戰略讓步。但這種選擇可能帶來長期品牌形象、估值空間和跨境治理的結構性困境。未來shein可能不得不在“融資效率”與“全球品牌故事”之間做出更艱難的平衡。
