2025年的中國經濟畫卷上，AI技術的裂變式發展、民營經濟的韌性復蘇正交織出新的增長敘事。
高盛集團近日發布的一份報告，首次推出中國“十巨頭”組合，再次引發了市場對中國資產價值重估的廣泛討論。
對標美股“七巨頭”，高盛首次推出涵蓋中國十大民營上市公司的“十巨頭”（Chinese Prominent 10）組合，包括騰訊、阿里、小米、比亞迪、美團、網易、美的、恆瑞醫藥、攜程和安踏。截至6月17日收盤，“十巨頭”總市值超11萬億元人民幣。
高盛分析團隊預測，未來兩年該組合盈利複合年增長率將達13%，而當前市盈率僅為16倍，估值具備吸引力。
站在年中時點回望，這場由技術革命、政策賦能與全球布局三重引擎驅動的價值再發現，或許正是中國資產定價邏輯嬗變的開端。
11萬億“十巨頭”崛起
高盛在報告中稱，自2020年底以來，中國民營企業在股市上遭遇重挫，累計市值蒸發近4萬億美元，總回報（含股息）相較國有企業板塊落後56個百分點。然而，作為整體上市公司市值中佔比高達60%的主體，民營企業正在逐步重拾其市場活力。
基於此，高盛此次推出了中國民企“十巨頭”組合。從行業分布來看，該組合涵蓋科技、消費、汽車、醫藥等多個領域，體現了中國經濟結構轉型與升級的方向。
在科技領域，騰訊依託微信、QQ兩大社交平台，構建起包含遊戲、金融科技等業務的生態體系；阿里在電商、雲計算（阿里雲）和物流（菜鳥網絡）領域持續發展；小米以智能手機為核心，拓展智能硬件與物聯網業務；網易在遊戲研發運營的基礎上，涉足傳媒、教育行業。
消費領域，美團深耕本地生活服務，涵蓋餐飲外賣、酒店預訂等業務；美的作為家電龍頭，推進產品智能化與全球化布局；安踏在體育用品市場，通過品牌建設與產品研發提升市場份額。
此外，比亞迪專註新能源汽車與電池技術；恆瑞醫藥聚焦創新葯研發；攜程主導在線旅遊服務。這些企業在各自細分市場佔據領先地位，具備較強的市場競爭力和行業話語權。
Wind數據顯示，截至6月18日收盤，這十家公司總市值約11.32萬億元。
在上述十家公司中，有四家公司市值在萬億之上。騰訊以4.26萬億元的市值穩居榜首，阿里市值1.96萬億元，小米市值1.28萬億元，比亞迪市值1.06萬億元（註：多地上市公司加總市值）。
此外，按照市值從高到低排序，依次是美團、網易、美的、恆瑞醫藥、攜程、安踏。
年初以來，這些企業的股價大多呈現回升態勢。
其中，小米、網易、比亞迪、阿里的股價分別上漲55.94%、50.01%、45.06%、38.45%；騰訊、安踏、美的、恆瑞醫藥股價漲幅略小，分別為22.89%、21.63%、3.86%、4.17%；美團、攜程股價則分別下跌12.13%、13.79%。
高盛研報強調，“民營十巨頭”具備類似“美股七姐妹”的市場主導潛力，可能提升中國股市集中度，改變投資者對中國資產的認知。
中國資產估值邏輯嬗變
今年以來，民營企業獲得政策支持的力度持續加碼。
2月，國家高層召開民營企業座談會，釋放出支持民營經濟發展的積極信號。
4月底，民營經濟促進法正式實施，從法律層面為民營經濟發展提供保障。
高盛認為，政策環境的改善將降低民營企業面臨的政策風險溢價，增強市場信心。此外，在穩增長政策持續發力下，中國宏觀經濟復蘇動能增強。
高盛預計，2025年中國GDP增速將達到5.5%左右，高於市場普遍預期。
技術層面，AI技術驅動產業加速變革。去年年末以來，以DeepSeek-R1為代表的中國本土大模型取得突破，帶動恒生科技指數反彈。
高盛曾測算，AI技術的廣泛應用有望在未來十年為中國上市企業每股收益帶來每年2.5%的額外增長。在其定義的“AI科技”產業體系中，民營企業市值佔比高達72%。
與此同時，民營企業“走出去”成效顯著。近年來，中國民營企業加大海外市場布局。海關總署最新數據顯示，今年前5月，民營企業進出口10.25萬億元，同比增長7%，占我國外貿總值的57.1%，同比提升2.4個百分點。其中，出口6.97萬億元，同比增長8%，占我國出口總值的65.4%；進口3.28萬億元，同比增長4.9%，占我國進口總值的45.1%。
高盛指出，民營企業成為推動中國“走出去”戰略的先鋒，在全球市場實現有機增長。這不僅使其獲得了更高利潤率，也幫助其有效規避了國內市場激烈競爭所帶來的經營壓力。
估值方面，高盛認為，當前中國民營企業估值具備較強吸引力，為投資者提供了較好的入場時機。
當然，全球經濟的不確定性、地緣政治的波動等因素，都可能影響企業的股價表現。但至少在當前時點，高盛的唱多，反映了國際資本正對中國頭部民企重新定價。
頭部民企活力四射
高盛研報還指出，受宏觀、政策與微觀層面多重因素驅動，中國民營企業中期投資前景向好，市值向頭部企業集中的趨勢將進一步強化。
從A股市值集中度來看，中國具備顯著的上升空間。全球範圍內，股市集中度話題多圍繞美國市場，美國市值前十公司及“七巨頭”分別占股市總市值的33%和28%，創現代市場歷史新高。與之相比，中國是全球主要股票市場中市值集中度最低的地區之一。當前，在A股、港股與美股市場，中國市值前十公司僅佔整體上市公司總市值的17%，遠低於2000年代中期46%的歷史峰值。
低起點，疊加產業整合深化、龍頭優勢擴大、資金偏好集中等趨勢，為中國市場集中度提升提供了廣闊空間。
在行業集中度方面，除石油天然氣、電信等戰略核心行業外，中國多數行業集中度低於美國。這反映出中國市場存在行業分散、競爭激烈、部分製造領域產能過剩、利潤率受壓等結構性問題。因此，高盛認為，在汽車、新能源光伏等民營企業主導的行業，營收和市佔率集中化將是中長期不可避免的趨勢。
另外，中美市場數據顯示，大型企業成為市值領軍者後，“在位優勢”顯著。過去十年，美國有20家公司曾進入全年市值前十榜單，年均更替率15%；中國有17家公司，年均更替率12%。這種黏性源於企業在各自領域的壟斷或寡頭地位，以及商業模式、附加價值創造的獨特性，同時也受強健財務狀況、產能擴張、技術投資及戰略布局等因素支撐。
高盛對2008年以來中美7000餘家上市公司的面板回歸分析表明，企業的資本開支強度、研發投入強度及其行業集中度，與下一年度股價回報率及行業市值代表性呈顯著正相關。
在其看來，這意味着重資產投入與高研發密度不僅是頭部企業保持領先的關鍵，也將助力其在資本市場獲得更好表現。
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