出品 | 創業最前線
作者 | 邢莉
編輯 | 蛋總
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
“香港首富”李嘉誠次子、有“小超人”之稱的李澤楷旗下保險公司再度闖關港交所。
5月19日，由李澤楷控股的富衛集團有限公司（以下簡稱“富衛集團”）第四次向港交所遞交上市申請，摩根士丹利和高盛擔任聯席保薦人。
這家成立12年的泛亞洲壽險公司，自2021年從紐交所轉戰港股以來，曾分別於2022年2月、9月及2023年3月三次遞表，均鎩羽而歸。
如今，儘管富衛集團2024年以0.1億美元凈利潤扭虧為盈，但資產負債率超過87%、債務規模達27.86億美元，疊加老牌險企圍剿，讓這場“四度闖關”更像是一場資本與風險的博弈。
1、從紐約到香港，再次衝擊ipo
富衛集團的資本故事始於一場跨國收購。
公開資料顯示，富衛集團最初為盈科拓展集團公司旗下的保險業務。盈科拓展集團（pcg）成立於1993年，由李澤楷創立，是一家涵蓋金融、科技、通信和房地產行業的領先綜合型投資企業。
2012年10月，盈科拓展集團宣布，斥資21.4億美元收購荷蘭國際集團（ing）在中國香港、中國澳門和泰國的保險業務部門，並於2013年正式更名為“富衛”。
此後十餘年，通過併購與業務擴張，富衛集團從最初三個市場拓展至十個市場，覆蓋中國香港、中國澳門、泰國、柬埔寨、日本、菲律賓、印尼、新加坡、越南和馬來西亞，成為區域保險新貴。
招股書顯示，目前李澤楷通過其直接全資擁有的實體pcgi holdings控制富衛集團約66.70%的投票權。
自2014年首個完整營運年度以來，富衛集團於2024年的年化新保費錄得5.2倍增長，由2014年的3.09億美元增至2024年的19.16億美元。2024年，富衛集團的新業務價值為8.34億美元，總加權保費收入為66.32億美元。
產品方面，富衛集團主要產品包括：分紅人壽；非分紅人壽；危疾、定期人壽、醫療及附加保險；單位連結式壽險；團體保險及其他。
2024年，上述各類產品分別貢獻了38%、32%、17%、10%及4%的年化新保費，貢獻36.5%、28.0%、22.2%、7.5%及5.7%的新業務價值。
（圖 / 富衛集團招股書）
分渠道看，富衛集團的分銷渠道包括銀行保險、代理人、經紀╱獨立理財顧問及其他（包括純網上保險及其他分銷渠道）。
2024年，這些渠道分別貢獻了39.2%、21.6%、30.7%及8.5%，貢獻46.6%、15.2%、31.8%及6.5%的新業務價值。
（圖 / 富衛集團招股書）
通過激進擴張做大規模後，富衛集團開啟上市征途。
2021年9月，富衛集團正式向紐交所提交上市申請，目標募資金額約在20億~30億美元之間，摩根士丹利、高盛、摩根大通、滙豐及招銀國際擔任ipo承銷商。
但彼時恰逢美國收緊中概股監管，在美上市的中概股大跌。富衛集團撤回赴美上市申請，決定不再繼續根據美國上市計劃發行及出售證券。
2022年2月，富衛集團轉戰港股，分別於2022年2月28日、2022年9月13日、2023年3月13日三次遞交招股書，均以“失效”告終。
富衛集團主席馬時亨在2023年底接受媒體採訪時稱，富衛資本充足“不想賤賣”，上市與否不會影響集團營運，但為了向股東提供潛在套現方法，富衛未來仍會再闖關。
此次為富衛集團第四次遞表港交所，但市場對富衛集團的高負債模式和造血能力的質疑仍未消散。
2、三年累虧10億美元，資產負債率高達87%
招股書顯示，富衛集團的收入主要來自保險服務、投資回報和其他。
2022年、2023年及2024年，富衛集團的總營收分別為5.31億美元、1.11億美元及9.47億美元。報告期內，凈利潤分別為-3.2億美元、-7.17億美元和0.1億美元。
儘管2024年勉強扭虧，但三年累計虧損仍高達10.27億美元。
（圖 / 富衛集團招股書）
對於2022年和2023年的虧損，富衛集團在招股書中解釋稱，主要由於不利的資本市場變動導致的投資回報虧損及激進擴張帶來的債務整合成本所致。
而富衛集團2024年扭虧並非核心業務的實質性改善，主要是資本市場回暖帶來的投資回報，帶動了其業績增長。
招股書顯示，投資回報由2023年的3.59億美元增加至2024年的12.62億美元，同比增長251.9%。
不過，截至2024年底，富衛集團的投資組合（不包括單位連結式壽險投資）為419億美元，79.2%由債務證券組成，股本證券投資及投資基金的權益佔14.1%，仍面臨著虧損、波動及流動性不足的風險。
該公司在招股書中坦言，“隨着我們繼續擴大業務規模及影響力併產生相關成本，或由於宏觀經濟因素或事件，我們或會於未來繼續錄得凈虧損。”
富衛集團更深層的壓力或在於債務。
過往業務擴張過程中，富衛集團一直依賴債務為營運資金、收購融資及其他資金需求提供資金。
截至2025年4月30日，富衛集團賬上借貸規模達27.86億美元：包括來自銀行借貸的9.89億美元債務、來自發行中期票據的3.18億美元以及來自發行次級票據及次級固定期限資本證券的14.79億美元。
同期，計入賬面值為7.59億美元的未償還永續證券和0.96億美元的租賃負債，富衛集團的負債總額達36.41億美元。
（圖 / 富衛集團招股書）
數據顯示，2022年至2024年各期期末，富衛集團的資產負債率分別為83.22%、85.51%及87.31%，逐年攀升。截至2024年末，該公司經營現金流凈額為5.26億美元、現金及現金等價物為16.87億美元，較上年同期的6.29億美元、20.08億美元均大幅下降。
富衛集團在招股書中坦言，“我們的債務水平可能對股份持有人產生重大影響，並對我們的業務及未來營運產生重大影響。”
3、內地訪客驅動增長，面臨老牌險企圍剿
從招股書來看，內地訪客客戶成為其近年增長一大引擎。
富衛集團憑藉中國港澳分支機構向內地訪客客戶銷售大額保單。來自中國內地訪客客戶的新業務銷售額於2022年至2024年增長了6.3倍，這一增長與2023年香港邊境重開高度相關。
（圖 / 富衛集團招股書）
截至2024年末，富衛集團約有60000名保單持有人為中國內地訪客客戶，占集團保單持有人總數約1.0%，富衛集團有效保單總數的1.1%來自中國內地訪客客戶。
但通過中國內地訪客“曲線展業”也面臨嚴監管。
自2024年開始，香港保監局與香港廉政公署採取聯合行動，打擊向內地客戶無牌銷售保單的貪污及違規行為。
今年2月，香港保監局發布有關分紅保單利益說明文件中的演示利率上限的實務指引，2025年7月1日起，港元保單演示利率上限定為6%，非港元保單亦鎖定6.5%上限。
事實上，李澤楷一直未放棄對內地保險牌照的攻勢。
據了解，2004年，盈科保險和海南航空一起提出籌建長江保險，由於牌照一直未批，最終未能成功。2005年，盈科保險意圖間接持股生命人壽，最終未獲保監部門批准。
2013年，公司更名“富衛”後，李澤楷第二年便在上海成立代表處。2018年，李澤楷繼續進軍內地保險，開設持股51%的合資人身險公司，不過仍未成功。
富衛集團內地牌照久攻不下，但其競爭對手友邦、英國保誠集團等國際巨頭卻憑藉先發優勢，加速在中國內地爭奪高凈值客戶。
其中，友邦保險早在1992年便在上海設立分公司，2020年，友邦保險有限公司上海分公司被改建為友邦人壽，成為中國內地首家外資獨資人身保險公司。
而英國保誠集團聯合中國中信集團，早在2000年發起創建中信保誠人壽，是中國第一家中英合資保險公司。
可見，上述二者早已拿到了中國內地保險市場的“入場券”。
不止內地市場，在富衛集團頗為倚重的東南亞市場，其與一眾老牌保險巨頭的差距也較為顯著。
2024年，東南亞市場貢獻公司52%的年化新保費。根據nmg的資料，富衛集團通過採用數碼賦能的多渠道分銷模式，合併客戶群超過2.8億人。
但按個人新業務計的東南亞市場保險公司看，2023年富衛集團排名第五，年化新保費為10億元，遠低於英國保誠、友邦的19億元。
從2023年個人人壽保險市場份額排名看，以泰國為例，富衛集團市場份額為17.7%，仍遠低於友邦的23.3%。
在菲律賓、越南這種新興市場，市場份額佔比仍略弱於友邦。在新加坡，富衛集團市場份額僅為1.7%，大東方、宏利、英國保誠、友邦居前列，其中友邦的市場份額佔13.1%。
（圖 / 富衛集團招股書）
富衛集團在招股書中稱，此番ipo富衛集團擬募資用於補充資本金、增強償付能力及東南亞擴張。
綜合來看，四度闖關港交所的富衛集團雖然在2024年凈利潤扭虧未盈，但高負債模式、造血能力均遭質疑，強敵環伺下能否成功上市？「創業最前線」將持續關注。
*註：文中題圖來自攝圖網，基於vrf協議。
