財聯社4月2日訊（編輯 楊斌）3月份信貸大月剛剛過去，從票據利率可以觀察信貸需求。財聯社注意到，今年3月末的票據利率上行幅度十分有限，3個月和6個月國股轉貼利率在最後一周分別只上行了14bp和4bp，銀行賣票的力度也不及往年同期。機構認為，3月信貸投放需部分依賴票據衝量，而4月票據利率震蕩下行。
普蘭金服數據顯示，2025年3月6m國股價格在1.28%-1.42%，月內波動14bp；3m國股價格在1.55%-1.93%，月內波動在38bp。
圖：月末票據利率小幅上升
（資料來源：普蘭金服，財聯社整理）
普蘭金服指出，3月中旬起，票據利率就呈現長期限震蕩、短期限上漲的態勢。3月下旬，農行、農發繼續進場出短期票，大行出票力度增加，二季度票據供給旺盛。季末考核壓力影響下，買方操作謹慎，足月票較受青睞，中小行和非銀亦陸續建倉。供需相互博弈下，長期限震蕩小漲，短期限不斷攀升，長短價差拉大。
3月最後一周（3月24日-28日），1m轉貼現票據利率從1.70%上行至2.00%，3m上行14bp 至 1.70%，6m上行4bp至1.28%。
不過，3月末票據利率的上行幅度弱於季節性，跨季後各期限票據利率也轉為下行。跨季後，3m國股轉貼現票據利率大幅下行至1.16%，6m下行至1.10%。同時，大行在3月賣出票據的力度也弱於季節性。
根據華西證券宏觀固收團隊的數據，3月最後一周（3月24-28日），大行轉為凈賣出1082 億，前一周凈買入254 億。3 月累計凈賣出票據506億元，而2024年3月累計凈賣出3145億元。
票據利率走勢歷來被用以觀察當月實體經濟的信貸需求變化，進而可對信貸需求乃至經濟基本面作出前瞻性預測。而銀行的信貸投放具有明顯的季節性特徵。
興業研究認為，在居民信貸方面，新房和二手房銷售回暖或部分支持居民中長貸增長，但居民短貸仍受價格和收入因素制約。在企業信貸方面，地方專項債發行放量或使得部分銀行信貸被置換，科技貸款政策或支持企業信貸提升，但落地時間尚未明確，3月銀行信貸投放或仍需部分依賴票據衝量。
興業研究進一步指出，銀行對票據需求仍是票據利率的主要矛盾，而6m票據利率與pmi指數呈現較強的相關性。當經濟基本面好轉時，企業經營貿易活動活躍，企業開票意願增加，在一級市場新增了票據供給。同時，居民和企業的信貸需求較高，銀行對票據的需求下降，在二級市場賣出票據以置換信貸額度。
從歷年4月票價走勢來看，行情以震蕩下降居多。普蘭金服認為，儘管隨着春節影響消退，企業生產經營活動加快，擴內需政策持續推動，pmi指數季節性回升，3月製造業pmi回升至50.5%水平；但隨着美國加征關稅影響擴散，疊加國內地產市場仍有待恢復以及季節性因素，4月pmi或出現明顯下行。
