A股一貫給人的印象是炒作成風。
也不怪大家有這種刻板的印象，各種新奇的概念就像風口上的豬，風口來了就被吹得高高飛起，風口過後又重重摔在地上，狼狽不堪。
不過在各種狂魔亂舞背後，同樣也有企業堅守初心，正道經營，逐漸成為市場上一道靚麗的風景。
巴菲特是眾所周知的一代股神，一生堅守價值投資，他的三大選股指標：ROE>20%，毛利率>40%，凈利率>5%，也讓大家能夠對什麼是白馬股有明確的標準。
我們用三大指數在A股也能篩選出106家上市公司，貴州茅台、五糧液、長春高新、愛美客、紫光國微、片仔癀等大白馬也都在其中。
那麼，片仔癀作為公認的大白馬，行業競爭優勢真的這麼強勢嗎？
片仔癀，既是公司名稱，也是公司主營產品，福建漳州鼎鼎有名的老字號醫藥企業，當地和本省的很多朋友也用過它，咱們北方地區可能了解相對少一些。
首先，片仔癀屬於絕密級配方，產品獨一無二。
從配方來說，片仔癀起源於明朝末年，現在已經擁有近500年的歷史，傳承有序，目前和雲南白藥一樣屬於國家絕密級配方，產品獨此一份。
從市場競爭的角度來說，這種等級的保密程度，直接從法律層面建立了行業壁壘，不管是行業內部，還是想進入這行的公司，都沒有任何希望，可以說毫無競爭對手。
從2017年到2023年，這7年時間裡公司的凈資產收益率也都超過了20%，正是市場競爭力的充分體現。
第二，公司上游重要原材料儲備充足，生產有保障。
目前，公司除了主營產品片仔癀以外，從2020年開始積極介入心腦血管藥品安宮牛黃丸的生產銷售。
我們從公開消息可以看到，天然麝香、天然牛黃是片仔癀和安宮牛黃丸最重要的上游原材料，發揮着絕對的藥用功效，難以替代。
天然麝香是國家一級保護動物的分泌物，從2005年開始，國家對天然麝香行業嚴格管理，實行配額購買制度。
目前，國家僅僅批准片仔癀(片仔癀)、同仁堂(安宮牛黃丸)、上海雷允上藥業和蘇州雷允上藥業(六神丸)、廈門中藥廠(八寶丹)等5家製藥企業生產的4個品種，能夠使用國庫配額供應的天然麝香。
由於天然牛黃和天然麝香都是稀缺性資源，尤其是天然麝香行業實行國家配給制度，所以原材料是片仔癀和安宮牛黃丸的又一市場壁壘。
公司為了保障生產持續性，一直在積極儲備麝香、牛黃等重要原材料。2023年年報顯示，公司原材料庫存高達20億元，其中天然麝香大約在6億元到10億元之間，完全可以滿足5年之內的用量。
從上游原材料供應角度來說，雖然公司沒有議價能力，不能自主掌握原材料供應價格，必須承受原材料漲價的壓力。
但是這種原材料漲價壓力對同行同樣存在，而公司依靠原材料的龐大庫存，反而能夠保障市場成長階段的原材料供應，長期來看反而有利於公司片仔癀和安宮牛黃丸的穩定供應，進一步擴大市場份額。
第三，公司對下游擁有絕對掌控力。
從國內零售價格看，1977年片仔癀一粒只需要一塊錢，1990年也只有13塊多錢，到了現在，一粒已經760塊錢了，堪稱中成藥領域的愛馬仕。
從2007年到2023年，片仔癀產品已經提價11次。尤其是2023年5月的提價，單次提價170元，無論是國內市場銷售價格，還是國外出口價格，都是提價幅度最大的一次。
這種持續性的提價，充分說明公司產品具有壟斷優勢，擁有市場定價權。
由於公司具有強大的品牌號召力，核心產品又是獨家產品，擁有固定消費群體，即便是前三年特殊階段也沒有影響公司的產品銷售，反而因為線上銷售佔比增加，降低了銷售費用。
公司最近幾年銷售費用率都沒有超過10%，遠遠低於同仁堂、達仁堂、廣譽遠、九芝堂等在內的同類公司。
同時，公司應收賬款佔總資產比例也不高，最近幾年還在持續降低。
目前已經從2017年的7.60%降低至2024年一季度的4.86%，下遊客戶回款能力非常強，也是公司競爭優勢的又一體現。
既然公司已經是行業龍頭，未來市場增量空間還有多少呢？
首先，主營產品片仔癀主要用於肝病市場，潛在市場龐大。
在我們國家，肝病是常見病和多發病，尤其是脂肪性肝病，2011年以來患者數量逐年增長，每年增幅還在2%左右，已經超過2.5億人。
2022年中國肝病用藥規模高達1364.29億元，2016年到2021年複合年增速為15.71%，潛在用藥市場規模非常龐大。
現在我國人均可支配收入提高，片仔癀作為中成藥領域知名品牌，消費者認可度較高。同時，公司也正在積極開展片仔癀更多應用的研究，積極擴大市場邊界。
因此，雖然公司已經是肝病藥物龍頭，相對整體人群來說卻遠遠不足，還需要滿足更多人的用藥需求。
其次，公司安宮牛黃丸具備增長潛力，有望成為業績第二增長點。
中國65歲以上老齡人口數量在2022年末已達20978萬人，隨着人口老齡化的加重，將帶動心血管疾病用藥行業的發展。
安宮牛黃丸作為重要心腦血管藥物，近年來國內市場銷售額快速增長。
2019年超過20億元後，2020年繼續增長16.52%，2021年突破30億元大關，2022年更是高達43億元，增長速度明顯超過心腦血管用藥行業平均水平。
公司利用對天然麝香的獲取優勢，進入安宮牛黃丸市場以後，營收從2020年的294萬元增長2023年的2.66億元，連續三年爆髮式增長，成為公司新的業績增長點。
整體來說，作為擁有國內絕密配方的醫藥白馬，上游原材料供應充足，下游也有明顯的下游議價能力，在龐大的用藥市場面前，未來業績還有新的增長空間。
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來源：飛鯨投研
