陶冬:美歐股市出現了新趨勢

2024年02月26日22:40:25 財經 1576

陶冬系中國首席經濟學家論壇理事




陶冬:美歐股市出現了新趨勢 - 天天要聞



沉睡了三十多年的股市記錄被突破了,堅持了一年有餘的市場倔強也放棄了。日經225指數一鼓作氣,刷新了1989年的股指記錄,日股終於進入了新的篇章。有趣的是,龐大的外資流入並沒有給日元帶來支持,日元對美元匯率繼續下貶,試圖衝擊1990年以來最弱的水平。其它多數貨幣,上周對美元升值。


FOMC公布了上月會議紀要,繼續打擊市場早日減息的預期,短久期美債全線受壓,兩年期國債收益率逼近4.7%關口。美股則在AI行情的推動下繼續上揚,並帶起全球股市。OPEC+看來不會進一步減少石油產量,國際原油價格回落。美元偏軟,金價走強。


美聯儲公開市場委員會一月份會議紀要,是上周發生的最大新聞事件,不過對市場並沒有太大的衝擊,資金在二月份一直試圖消化聯儲發出的政策訊號,所以這份紀要出現時影響力已經被稀釋了,不過紀要本身仍不失為窺見未來美國貨幣政策走勢的一份重要文件。首先,決策者判斷政策利率可能已經達峰,委員們強調限制性貨幣政策利率需要維持的時間具有不確定性。在對通脹持續回落到2%更明確之前,決策者認為不宜減息。


其次,FOMC成員認為實現充分就業和降低通脹兩大目標的風險接近平衡,不過依然高度關注物價風險。紀要指出過快放鬆政策立場所存在的風險。最後會議強調,縮表是聯儲實現目標的重要組成部分,在下一次會議上可以深入探討有關議題。放慢縮表可能有助於平穩過渡到充裕的準備金水平,即使減息啟動後,縮表也可能再持續一段時間。


筆者認為,此份會議紀要中關於利率的內容,基本上重複了過去的官方講法,新鮮點在於首次給出了調整縮表節奏的路徑圖。三月FOMC會議應該會給出未來放緩縮表的新參數,隨後修改流動性管理的軌跡,其過程將本着循序漸進和公開透明的原則。


聯儲的貨幣政策正常化,包括政策利率正常化和資產負債表正常化。2021年11月正式宣布放緩擴表(tapering),第二年六月開始縮表,每月縮減上限先為450億美元,九月再調高到950億。聯儲的總資產從2022年峰值的9萬億美元,減少了大約1.3萬億。儘管減少縮表規模,聯儲的縮錶行動仍會繼續一段時間,流動性收縮仍會繼續一段時間。


這種政策改變的順序,和2013年開始的停止擴表、開始加息、開始縮表、停止加息、放緩縮表、開始減息、停止縮表、開始擴表的流程非常一致,只是速度可能更快。另外,聯儲過往的縮錶行為,並非主動拋售手上資產,而是以到期債券不再續買新債的形式實現,所以當局如何處理資產購買的細節,對市場還是有影響的。


除了放緩縮表即將提到議事日程,FOMC維持了過去幾個月對減息的說法,這次市場選擇不再對抗。紀要公布後,五月減息的概率從38%下降到30%,六月減息的概率從78%下降到70%。期貨市場價格顯示,市場預計今年減息三次或以上的概率為50%,基本上向聯儲的點陣圖看齊。


順便提一句,明年美國政府的凈利息支出預計佔到美國GDP的3.1%,為二戰以來的最高水平,超出國防預算總額。凈利息成本的增幅相當於2024年後十年赤字增幅的四分之三,而且利滾利,出現這種情況的原因是聯儲暴力加息,帶來國債發行成本的驟升。減息不僅是維持經濟增長的需要,舒緩金融壓力的需要,更是美國避免墜入債務陷阱的需要。


把焦點轉向歐洲股市。好事者將十一家公司歐洲最大上市公司的的第一個字串聯起來,創造出GRANOLAS新詞(其中三家公司的第一個字母為N,合併使用)。這個稱呼在2020年就出現了,不過最近才熱火起來,十一家公司在過去一年貢獻了Stoxx Europe Index600家公司總升幅中的六成,是歐股上漲的主要動力。


歐洲的GRANOLAS,正在重複美國的Magnificent 7的神奇。美國七家以AI為主的科技公司,帶來了S&P500今年七成以上的升幅,是美股常升常有的主要動力。GRANOLAS的產業分布比M7要更廣泛,涵蓋了製藥、奢侈消費、科技、健康等不同領域,沒有AI概念。但是,兩者的共同之處是龍頭企業在資本市場地位越來越顯赫,受到資金追捧,而這些超大企業則受惠於更低的融資成本和更有力的併購地位,乃至更強勁的盈利前景以及更健康的資產負債表。


這種現象的背後,筆者認為是ETF的崛起。ETF以其低廉的管理成本吸引着超過三分之二的流向股市的新資金,而它的資金配置明顯傾向於權重大的頭部公司,使得大公司股價上升更快,反過來也使得ETF的投資表現好過主動型基金,吸引更多資金投向ETF。如此循環,造成了龍頭企業常升常有和ETF愈戰愈勇的雙向互動,也打造出GRANOLAS和Magnificent 7的傳奇。


這種頭部聚焦的玩法,在可預見的未來,筆者暫時看不到逆轉,但是對科技發展、產業輪動、股市前景卻有着深遠的影響,同時也可能重塑全球基金行業。


本周市場焦點是美國一月份PCE數據,預計環比升0.3%,核心PCI預計環比增0.4%。兩個數字受到調整社保標準的一次性擾動,有水分,但仍支持聯儲不宜過早減息。中國的PMI數字也需要關注,只是數據受到農曆新年的季節性因素干擾。歐元區CPI通脹預計繼續緩慢回落,對歐央行決策暫時不構成重大影響。日本核心CPI可能再次跌到2%樓下,令日本銀行的退出動作更謹慎。

財經分類資訊推薦

香飄飄上半年預虧超9700萬元,同比擴大逾兩倍,傳統沖泡業務緣何旺季“熄火”? - 天天要聞

香飄飄上半年預虧超9700萬元,同比擴大逾兩倍,傳統沖泡業務緣何旺季“熄火”?

每經記者:蔡鼎 每經編輯:魏文藝7月11日晚間,香飄飄(SH603711,股價13.84元,市值57.14億元)發布2025年半年度業績預告,預計2025年上半年營業收入10.35億元左右,同比下滑12.21%左右;預計上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損9739萬元左右,較2024年同期的虧損2950.11萬元增加逾兩倍;預計上半年歸屬於上市公司股東的..
30萬浙商砸下萬億投資!湖南招商6.7%來自浙江 - 天天要聞

30萬浙商砸下萬億投資!湖南招商6.7%來自浙江

7月11日,“之江同心・浙商同行”知名浙商湖南行暨湖南省浙江總商會成立二十周年招待會在長沙舉行。全國39家省級浙江商會會長、知名浙商代表,近80家湖南省級商會會長及代表,全省浙商代表等600餘人齊聚一堂,共謀發展、共話未來。△知名浙商考察湖南發展前沿產業“浙湘兩地經濟互補性強、合作前景廣闊,湖南省浙江總商會積...
投資者研究上市公司十年的財報,甚至老闆祖宗三代也沒有放過 - 天天要聞

投資者研究上市公司十年的財報,甚至老闆祖宗三代也沒有放過

我認識一個華爾街研究員,非常了解高樂氏公司的情況,他能夠說出這個公司不同牌子的漂白劑,在美國幾乎每一個小鎮的市場份額,公司每條生產線的產量,甚至還有公司供應商的特點,董事長的八卦情人和夜生活,然後高樂氏公司產品開始滯銷走下坡路,他卻沒有看到
美股的不祥之兆:指數創新高,賣家卻在消失 - 天天要聞

美股的不祥之兆:指數創新高,賣家卻在消失

隨着美國股市攀升至新的紀錄高位,一個潛在的不祥信號正在浮現:市場上的賣家正變得越來越稀少。最新動態顯示,標普500指數在過去九個交易日中創下了五次歷史新高,市場情緒異常高漲。然而,據Thrasher Analytics彙編的數據,過去一個月,下跌股票的交易量平均僅佔美國交易所總成交量的42%,這是自2020年以來的最低水平。這...
鯤鵬(青島)私募基金管理有限公司收到警示函 - 天天要聞

鯤鵬(青島)私募基金管理有限公司收到警示函

7月11日, 青島證監局發布關於對鯤鵬(青島)私募基金管理有限公司、吳宗耀、朱江漢、陸智慧、段洪超採取出具警示函措施的決定。經查,鯤鵬(青島)私募基金管理有限公司(以下簡稱“鯤鵬公司”)存在以下問題:一、利用基金財產為投資者以外的人牟取利益。上述行為違反了《私募投資基金監督管理條例》(以下簡稱《私募條例...