原創 大財可富司機
鄧普頓基金集團創始人約翰·鄧普頓曾被《福布斯》雜誌譽為“歷史上最成功的基金經理之一”，通過逆向投資，約翰·鄧普頓在1954年至1999年的45年間實現了550倍的驚人收益。
在投資界，逆向投資者一向被視為孤勇者。約翰·鄧普頓的投資箴言——“行情總是在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在樂觀主義瀰漫時成熟，在人人陶醉中結束。”形象地展示了逆向投資者從來都不是隨波逐流，而是遠離市場噪音，保持獨立思考，拒絕“從眾心理”，挖掘市場的弱點和漏洞，才是投資收益的命門。
公募基金圈有不少優秀的逆向投資基金經理，比如華夏基金李彥、萬家基金莫海波、華商基金周海棟等。
今年以來，A股市場寬幅震蕩，風格轉換提速，投資難度加大，偏股型基金收益率中位數告負，投資者信心不足。在逆向投資者看來：最悲觀的時刻正是買進的最佳時機。
在逆向投資理念下，一些業績領先、長期回報優異的基金脫穎而出。比如莫海波管理的萬家新興藍籌、周海棟管理的華商新趨勢優選等今年以來均取得不錯收益。
司機同時注意到，中歐基金“逆向投資”戰將許文星，通過把握逆向布局機遇，持續挖掘優質股票，今年以來在管基金業績表現突出，中長期超額收益明顯。
堅持逆向投資
中長期超額收益顯著
目前，許文星在管基金共五隻，分別是中歐養老混合、中歐睿見、中歐睿澤、中歐創業板兩年定開，以及2023年新接管的中歐優勢成長，管理規模合計約135億元。
數據來源：基金定期報告，時間截至2023/3/31
截至2023年6月30日，許文星的代表作中歐養老混合A近一年實現收益率14.75%，同期業績比較基準為-10.45%，基金大幅跑贏業績比較基準。（業績經託管行複核）
拉長周期來看，中歐養老混合A的業績優勢較為突出，超額收益顯著。近3年和近5年，基金收益率分別為：69.62%和185.0%，同期業績比較基準為-4.2%和11.15.%。（業績經託管行複核）
數據來源：基金業績經託管行複核，指數漲跌幅來自Wind，時間截至2023/6/30
憑藉著穩定的業績表現，中歐養老混合獲得了機構的青睞。截至202２年底，中歐養老混合A機構佔比達到65.73%（數據來源：基金２０２２年年度報告）。
中歐養老混合同時還獲得了海通證券三年期和五年期的五星評級。銀河證券數據顯示，截至2023年３月31日，中歐養老混合A近三年排名前2.5%，近五年排名前1.4%。
此外，許文星管理的中歐睿見今年收益率也可圈可點。截至2023年6月30日，中歐睿見A的收益率為12.65%。
數據來源：業績數據經託管行複核，指數漲跌幅來自Wind，時間截至2023/6/30
規避擁擠交易
尋找錯誤定價
許文星2018年加入中歐基金，今年正好是他進入投資研究行業的第十年，管理中歐養老混合基金的第五年。
五年間A股跌宕起伏，牛熊轉換，但許文星卻做到了產品業績，無論是短期，還是中長期都很“能打”，這背後正是逆向投資的“魔力”所在。
許文星是上海交通大學機器學習方向計算機碩士，具有紮實的科技領域學術背景。依託科技方向的學術背景，許文星畢業後擔任TMT、新能源等行業研究員，並擔任過投資經理，管理專戶。
2018年，A股正處熊市，市場一片哀嚎。許文星接手中歐養老混合，開始布局科技板塊中估值具有安全邊際的軟件、電子元件行業的個股，2020年布局處於周期低潮回升中的汽車行業，2021年埋伏電子行業，在較高的安全邊際下，讓基金做到了弱市抗跌，牛市獲取顯著的超額收益。
數據來源：基金定期報告，截至2022/12/31
分析中歐養老混合的超額收益不難看出，主要來自兩個部分：一是估值修復；二是企業本身的價值增長。
許文星擅長在市場關注度較低以及過度悲觀時買入，在市場相對樂觀時賣出，也會在不同事件或者周期內，利用市場的過度反應找機會。
一路走來，許文星逐漸發現“只有與市場有差異的看法才能賺到比較明顯的超額收益”，這也更加堅定了他的逆向投資策略。許文星認為，要為持有人持續盈利，一定要去尋找市場上定價不充分、市場研究存在分歧的公司，才有機會形成價值窪地。
在許文星看來，逆向投資不是簡單地找便宜貨，不是猜測風格輪動與熱點，而是價值投資理念踐行的結果。規避擁擠交易，尋找錯誤定價，長期持有優質的企業，繼而表現出逆向投資的特徵，而不是為了逆向而逆向。
聚焦投資長周期
追求更高穩健性
從許文星管理的基金持倉與操作過程，可以看出他逆向投資策略有以下鮮明特徵：
一、板塊分散，行業均衡，規避交易擁擠的板塊。2022年底，中歐養老混合前十大重倉股中，既有他擅長的信息技術行業，又覆蓋受益疫情復蘇的可選消費、日常消費，以及材料領域等。
數據來源：基金定期報告，時間截至2023/12/31
二、注重成長，挖掘價值類機會。許文星對成長領域具有獨到見解，也偏好成長風格的股票。但成長股空間大，不確定性也高，估值波動大。因此，許文星更關注成長中的價值類機會，通過認知偏差，布局處於周期低潮回升中行業個股，以及科技板塊中估值具有安全邊際的板塊。
三、重視安全邊際，追求長期超額收益。許文星通過行業的分散配置、公司增長邏輯的分散配置，以及量化的風控手段，保障了組合的波動可控，實現了過往業績長期穩健。
許文星認為，出現逆向機會有三種情形：第一認知偏差；第二周期低潮；第三事件衝擊。假設一個投資組合倉位在80%，認知偏差會佔到接近65%；周期性機會約在10%；事件性約為5%。
由於早年金融工程的背景，他習慣在做組合的時候用數據說話，把整個組合分拆成模塊，用工程的方法去做投資。比如，會結合凱利公式以及勝率賠率思維，通過情景分析來研究投資機會的風險收益比。
隨着對企業經營和行業發展規律的長時間觀察，許文星認識到：逆向投資最重要的是對於大勢，即產業周期性的認知。他認為，技術進步和人口周期最終決定了產業演進和資本流動的方向。因此，未來將高度關注技術進步下能夠不斷提升生產效率的產業方向，以及人口結構背景下的消費服務化趨勢。從組合管理角度出發，安全邊際和企業盈利是持續優化組合風險收益比的重要基礎，逆向投資是爭取長期超額收益的主要來源。
許文星表示，在跌宕起伏的周期輪迴中，未來將繼續依託中歐基金強大的投資研究平台，做擁有堅定信念、專業深度和敏銳洞察力的逆向投資者，在均值回歸和逆境反轉中為持有人創造持續回報。
產品排名來源：銀河證券，中歐養老混合A近五年排名5/369，近三年排名13/511，同類指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，2023/3/31。
數據來源：基金定期報告，截至2023/03/31。區間業績經託管行複核。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。許文星在管產品業績：中歐養老混合A的成立以來漲跌幅243.46%, 同期業績比較基準26.54%。2018-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為-17.86%/-18.36%,70.01%/26.86%,43.46%/20.36%,33.79%/-3.12%,-10.53%/-16.28%。歷任基金經理:許文星20180416-管理至今,孔曉語20170621-20180709,王健20161103-20230217,袁爭光20160513-20170616。本產品於2020/10 修改投資範圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。中歐睿見混合A的成立以來漲跌幅16.45%, 同期業績比較基準-10.70%。2021-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為19.11%/-1.73%,-17.57%/-15.91%。歷任基金經理:許文星20201106-管理至今。中歐睿澤混合A的成立以來漲跌幅2.06%, 同期業績比較基準-12.39%。2022年基金漲跌幅和同期基準表現為-18.18%/-15.91%。歷任基金經理:許文星20210923-管理至今。中歐創業板兩年混合A的成立以來漲跌幅7.92%, 同期業績比較基準-9.34%。2021-2022年基金漲跌幅和同期基準表現為14.8%/7.98%,-18.17%/-21.42%。歷任基金經理:許文星20200716-管理至今。本產品於2020/10 修改投資範圍，增加存托憑證為投資標的。詳閱法律文件。許文星自2023/4/27開始管理中歐優勢成長混合，管理未滿6個月，不展示業績。
風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特徵和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策。
