愛美客是整個醫美板塊的估值錨
一、2023年醫美板塊核心投資策略：
堅定看多，兩波行情：
1. 疫後復蘇行情：現在到明年2、3月份；
2. 新機遇、創新高行情：明年5月份到明年下半年。
全面看多：醫美行情大概是去年6月底見頂，到現在經過一年半左右的深度調整，股價比去年高點，平均回調了40%左右的水平，幾乎腰斬，預計明年全面反彈、甚至創新高。
股價：單看今年22年整個醫美大概最大股價回調了30%~35%，如果是從高點計算，很多醫美公司一度出現過股價攔腰砍的情況，主要是疫情影響：業績下調+估值下探。
當下就是最佳布局時間點：一方面是這輪疫情很明顯，就是傳播速度快、見頂快、恢復快，我們估計1月底很多消費數據就會看到明顯的回升；另一方面就是醫美本身就有消費粘性強、復購率高的特點，疫情之後通常復蘇速度會非常快。
疊加時間差，因為22年是2月份過年，1月份基數高，2月基數低，所以預計23年1月增速可能會慢， 23年2月增速就會提起來，因為低基數高增長，所以預計2月份醫美數據就會全面回升，2月份或者3月初，大家看到2月份數據兌現以後，有望極大的提升板塊信心和估值。
核心：尋找有第二成長管線的公司，看好四大賽道：再生產品、水光針膠原蛋白和減肥，在四大賽道有布局的公司有望新高。
醫美行情兩步走：
第一步，修復行情，現在至明年2、3月份，疫情受損板塊的反彈，對應現在20%左右的空間（業績確定性提升+炒疫後復蘇：估值從現在的1.1~1.2修復到1.5倍左右的PEG）；
第二步，明年五一之後，疫後高峰過去，出行旅遊有醫美需求，估值體系從1.5倍提升到2倍，抓住新機遇的公司能再創新高。
業績：算下來整個醫美龍頭的業績大概下調了15%左右。比如年初大家對愛美客今年的凈利潤預期普遍15億以上，目前市場預期今年凈利潤可能13億出頭，大概下調了15%左右。
華熙生物原來預期醫美業務同比10%以上的增長，實際上前三季度來看是略有下滑。華東醫藥今年預期6~7個億，我們預計能順利完成業績目標，如果沒有疫情影響，華東本來可以略超預期的。
三家公司的結論1：醫美業績韌性非常強，疫情放開之後（反彈）速度會很快，只要一社交大家就會做醫美，所以醫美可能不會出現特別差的業績低點。比如今年二季度上海疫情比較嚴重的時候，安美客4月份個位數下滑，5月份增速同比恢復到10%左右，6月1日上海一解封，愛美客就強勢恢復到了月增長50%以上。
結論2：既然業績只受15%的影響，但是今年股價一度回調了30%，背後的核心原因是估值體系下探，是因為成長性的原因：疫情導致一些老的明星產品增速略有放緩，同時擾動一些新品的放量節奏。我們觀察到很多消費者對於疫情期間的新品嘗試比較謹慎，我們經常說醫美是一個成癮性的復購生意，疫情期間大家也是會對一些醫美持續做復購，嘗新的意願在下降。一方面是推廣不順利，一方面是消費者嘗新意願下降，所以導致新品推廣一般，整個公司的成長性受制於估值體系就會下探。
二、愛美客市值復盤：
1. 初上市：
愛美客2020年9月28號上市，市場預期當年凈利潤4億元左右，給100倍的PE估值，上市第一天市值408億。上市時間臨近年底，市場展望2021年凈利潤同比增長85%，所以上市之後愛美客就憑藉（凈利潤）增速快、基本面優秀，從9月到12月初就從400億市值提到了750億市值，其中400億市值對應20年100倍，750億市值對應21年100倍。
21年12月29號到次年1月底（春節前後），大盤一個月漲了7%，愛美客作為新股有一定的超漲行情，從750億元市值漲到了1,000億市值左右。愛美客大概在2021年2月8日晚披露年報業績，4.4億利潤超預期10%，2月9日直接漲停、10號+12%，攀升到1,460億元市值。
21年春節2月份前後，其實整個醫美開始往板塊性行情演繹，更多的是業績超預期以及新股帶來的情緒性催化猛漲，華熙、昊海生科、華東醫藥業績一次超預期。
2. 回調：2021年2月18日後，大盤和醫美板塊都進入回調階段，上證指數一個多月跌了10%、醫美跌的更多，愛美客一個月市值跌去46%，2021年3月25號市值觸底點：800億元（對應21年8億利潤、100倍估值）。
原因一：之前漲得太急，估值體系不穩；
原因二：2022年3月國家煙草專賣局發布電子煙管理辦法，讓大家開始擔心這種關注度高的賽道盈利強、亂象多（會被監管）。
3. 起飛：2021年3月25日至2021年7月1日，愛美客市值從800億攀升到1,774億元。催化一：業績預期不斷上調。隨着嗨體熊貓針和嗨體的持續超預期兌現，愛美客的凈利潤預期從7.5上調至8個億， 4~6月份上調到8.5個億。
催化二：估值三次變化：2倍peg-3倍peg
1. 一季報超預期、4月份業績超預期以後，市場對公司長期成長性更有信心，估值從100倍提到了130倍；
2. 4~6月，線下反饋持續向好、嗨體熊貓針市場接受度越來越高，業績確定性增強，愛美客估值給到了150甚至160多倍；
3. 再往後業績超預期和利好不斷的背景下，大家對愛美客的成長性越來越有信心，市場按PEG結合折現法給模型，市場直接看到2025年，普遍預期到2025年愛美客凈利潤40億元，之後維持30%以上的增長（行業有20~25%以上的增長），到2025年，愛美客40億利潤，60倍估值，2,400億市值，市場會按一個折現率， 8%的折現率，對應2021年1770多億市值，最終愛美客市值最高點就定格在了1774億元。
催化三：（事件催化）：
1. 2021年5月14日，愛美客宣布計劃港股上市，市場解讀：愛美客可以利用募集資金進行優質醫美資產的收併購，打開市值天花板；
2. 2021年6月25日，愛美客宣布收購韓國肉毒素human style 25.4%的股權；
3. 2021年6月28日，愛美客童顏針獲批是我國第二款童顏針。
起飛復盤：
1. 醫美是新興賽道、跨界複合賽道（上游是醫藥、終端算新消費），消費研究員、醫藥研究員都關注，而且更容易被判斷為高壁壘給高估值；
2. 過去三年複合增速極高（25%~30%之間），個位數低滲透率（3.6%，不到日本的1/3，不到韓國的1/5），市場判斷長期景氣度延續，且短期不能證偽，市場完全不擔心未來的行業成長性問題，小而美；譬如玻尿酸，4、50億的小市場，空間大。
3. 賽道崛起時間短、亂象多、技術革新快，缺乏官方的、被一致認可的數據支撐，存在跟蹤難度，研究不充分。所以研究過程中，新認知往往能帶來股價上的催化；譬如嗨體熊貓針，愛美客早就在做，產品上市時投資人才關注。
4. 新股夠純粹，基本面夠強，引發研究興趣。
4. 回調：
2021年8月底愛美客市值很快從1700多億回調至1100~1200億，並且開始了為期超過一個季度的震蕩期，市場普遍認為是政策原因：2021年6月10日，八部委聯合發布了打擊專項非法醫美專項整治活動，6~7月，很多醫美的收併購業務都收到了證監會的問詢函，但愛美客從6月底見頂以來一直到7月20號左右，股價一直高位橫盤震蕩，直到教育雙檢政策落地引發了大家對監管的集中擔憂，1700回調到1300億；8月份，廣告法又出台了相關政策，愛美客又回調到了1,100億市值左右，進入橫盤震蕩期。
政策擔憂不必要：1. 大家已經普遍認識到政策是打擊非法，利好合規經營企業；2. 醫美那個時候也漲的稍微有一點急，需要震蕩調整。
震蕩：利好、利空多重因素共同影響。利好：10月份愛美客三季報持續超預期；利空：21年9月28日上市一周年，首發原股東限售股份和首發戰略配售股份的解禁減持。1100-1200億震蕩。
22年春節以後，愛美客市值1000億震蕩：市場風格變化
今年愛美客跌到900億市值而大家不敢買的核心原因：下一個業績增長點的新品是什麼？沒有增長點，業績增速下滑，50-30-10%+，業績增長下滑會壓制估值。
明年看好愛美客的兩大產品：童顏針、水光針類產品。
看好童顏針（濡白天使）的原因：1. 2021年8月份推出，22年是其第一個完整孵化年度，慢慢地度過觀望階段；2. 疫情之後放開學術交流會，專家推廣、線下培訓等等都可以順利開展，2021年北京公司尤其不利。如果濡白天使從今年的3個億，明年翻倍增長至6個億以上，占愛美客整體收入（我們預計明年30億）的1/5，就可以被認為第二成長管線了。
水光針：一直是醫美賽道的重要組成部分，但過去一直是一個不合規的產品重災區；從疫後醫美醫院引流的角度看，合規、便宜適合引流、覆蓋人群廣，適合做疫情之後醫美醫院引流促銷的特價套餐，看好愛美客在水光領域的良好表現。
三、醫美為什麼要給peg估值體系？
1. 醫美和消費一樣，生命周期很長，本質沒有發生特別大的技術改變，大家產生了復購和依賴性，當年是龍頭的公司，現在還是龍頭；
2. 品牌力：醫美to 有沒有品牌力？對醫生也有to C的屬性；也在產生對終端客戶的品牌力。
