中國基金報記者 姚波
一路大跌的中概互聯終於逆風翻盤，迎來了史上最佳表現，多隻個股單月翻番。
宏觀經濟前景、地緣政治及全球流動性改善，疊加前期股價超跌等多因素共振，共同推動了中概股此輪史詩級反彈。
與之形成鮮明對比的是，今年上半年還有部分中概股被打上“不可投資”的標籤。但形勢比人強，近一個多月的強勁反彈直接讓“棄兒論”打臉。
外資轉向迫使空頭回補，唱多中概股之聲再起，也有聰明資金於上漲前已完成加倉操作。
中概股單月漲幅創紀錄
納斯達克中國金龍指數是中概股最具代表性指數，今年11月是該指數自2003年創設以來表現最好的一個月，當月累計漲幅達42.13%，遠超2007年9月20.14%的次好表現。
從單日表現來看，11月並沒有像3月出現單日上漲32.93%的極值，但月內多次出現較大漲幅，如11月30日上漲9.62%、11月15日上漲7.78%、11月10日上漲7.55%。進入12月來，中概上漲仍保持上漲節奏，12月2日納斯達克走勢偏弱時，金龍指數仍有5.39%的上漲幅度。
從成分表現排名來看，截至12月2日，全部中概股11月以來表現最好的個股中，有11隻漲幅超過100%，這些個股彈性較大、規模中小盤，呈現一定超跌反彈的特徵。不過，龍頭權重也貢獻了相當漲幅，中概股市值最大的阿里巴巴，自11月來漲幅達到41.65%。
納斯達克中國金龍指數自2021年2月見頂後，經歷了指數設立以來最長和回撤最深的一次下跌，最大回撤幅度達到了80%。但是，於一個月時間達到40%的反彈幅度，此波創下這輪歷史性大跌以來，反彈速度最快和幅度最大的一次。有多個因素正在促使這次反彈不同以往，市場可能正在見證一次歷史性的拐點。
宏觀基本面改善
市場情緒快速改善的一大內因是國內防控政策的持續優化。近日，包括成都、廣州、天津、北京、重慶、深圳先後發布新的落地政策，減少因疫情給群眾帶來的不便，有望逐步改善當下消費和經商環境，極大增強了市場信心。
英國資管巨頭LGIM認為，當前的共識是，現有的限制將在未來4~6個月內逐步放鬆，對經濟活動抑制一直在緩解。
中概股可能是疫情防控優化的最大受益者之一。不少中概公司外殼是互聯網科技公司，但實質業務均屬於消費板塊，股價飽受打擊的科技行業與消費回升密切相關。
以金龍指數的成分構成分析，可選消費佔比最高，達到74.4%，其中包括了不少行業巨頭。如阿里巴巴、拼多多、京東電商三巨頭，業務回暖直接仰仗收入改善帶來的消費熱情；蔚來、小鵬和理想汽車三家造車新勢力的汽車銷售量，也與收入增長、消費信心掛鈎，攜程網和華住等旅遊住宿板塊的表現，直接與出行防控政策相關。總之，這些龍頭的業績都受到消費大環境改善的直接影響。
在政府開始發出防控優化信號後，市場對中國科技股的預期明顯好轉。法國巴黎銀行表示，中國的互聯網股票將是中國潛在重新開放的主要受益者，因為這種重新開放將帶來消費增加和業務的提升。優化疫情防控和限制將促使經濟活動反彈，有助於提高廣告收入和提振網上購物情緒。
此外，貨幣政策基調有邊際寬鬆的傾向。中國人民銀行行長易綱近日表態，為穩增長和穩就業，穩健的貨幣政策及時加大了實施力度。近期人民銀行降准25個基點，引導市場利率有所下降。
道富環球SPDR美洲研究主管巴托里尼認為，現在中概股有兩個特點格外吸引人，一是下跌深度，相對新興市場及全球市場，估值仍具有相當吸引力；二是流動性的改善，中國也是全球市場上為數不多的央行流動性正在增加的地方。他建議，在全球GDP增長進一步向東的大背景下，對中概股重新加大配置，可以更好地反映全球GDP增長的方向。
外圍市場整體好轉
受美國通脹有望見頂、美元加息預期加速回落的影響，整個新興市場大幅反彈，是推動此輪中概反彈的外部因素。
數據顯示，美國10月份的通脹率下降幅度超過預期，引發了全球股債資產反彈，新興資產的表現尤為出色。以美元計價，摩根大通新興市場債券指數11月攀升了7.6%，是自1998年以來最好的一個月，而MSCI新興市場指數上漲了14.6%，為2009年以來的最大漲幅。
今年以來，歐美利率上升引發了新興市場資產創紀錄的外流，有跡象表明，這種趨勢正在開始轉變。
根據摩根大通對研究公司EPFR數據的分析，11月中旬開始，每周都有資金轉而流入新興市場資產，打破了從今年8月開始的一系列資金外流。
美國銀行認為，美聯儲確實可能停止加息，導致資金重回新興市場。儘管還存在一些變數，但由於資產被提前定價，當價格出現變動，投資者就會因為害怕踏空而蜂擁買入，從而促成這一輪資產價格反彈。
同時，隨着地緣政治關係的改善，困擾中概股的審計問題在近一段時間也有了明顯的進展。今年8月，中美之間達成一項協議，允許美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）的官員檢查中國公司的審計賬簿。PCAOB官員於9月抵達香港，對阿里巴巴、百勝中國、京東等公司進行審計。11月16日，美國證券交易委員會宣布，PCAOB可能會在年底前宣布他們的檢查結果。
重倉中概股的金瑞基金就表示，鑒於中美兩國領導人會晤後所出現越來越積極的氛圍，對中概股保持上市表示樂觀。
公司業績隱現拐點
回到公司層面，不少中概公司個股業績已經出現拐點，或者正釋放出業績轉向的積極信號，市場正快速修正預期，股價也訊速調整。
作為新勢力三小將之一的小鵬汽車年內大跌77%，在中概造車新勢力中墊底，但最新的三季報卻讓市場看到了曙光。小鵬汽車公司三季度收入68.2億元人民幣，同比上升19%，凈虧損23.8億元人民幣，較今年二季度27億縮窄。同時，現金及等價物規模達401億元，現金流仍充沛。儘管三季度的營收和毛利率改善不太理想，但是，市場已經從交付量的改善看到業績出現拐點的希望。
在小鵬汽車11月30日舉辦的業績溝通會上，公司對12月的交付預期持樂觀態度，稱有望重回月交付萬台水平，預計第四季度的總體交付量在2萬輛至2.1萬輛之間。相比較，10月公司汽車交付量僅為5101輛，今年1至10月總交付約10.4萬輛。受樂觀指引及市場大環境改善，小鵬汽車在季報發布後3天內飆漲55.99%。
另一家大幅減虧的公司是受到年輕人青睞的內容平台嗶哩嗶哩（又稱B站）。11月29日，B站發布三季報，當季營收為57.9億，同比增11％，凈虧損17.1億元，同比收窄36％，為去年年中以來虧損幅度最少一季。
受益股業績爆發
除了有業績改善預期引發的大漲外，也有受益於弱經濟的中概股代表。經濟下行周期，消費疲軟的大環境下，消費者對拼多多平台上的平價產品需求反而增大。2022年第三季度財報顯示，拼多多實現營收355億元人民幣，同比大漲65%；凈利潤105.9億元人民幣，同比飆漲545.6%。這一利潤表現不僅與同期阿里巴巴凈虧超200億形成鮮明對比，也遠超同期京東60億元人民幣的表現。在國內業務持續實現高增長後，拼多多的下一步是許多電商巨頭都沒能拿下的海外市場。
2022年9月1日，拼多多跨境電商平台Temu正式上線，延續了拼多多在國內賴以成功的低價策略，主打美國市場並廣受歡迎。目前，Temu在美國iOS系統下載量位列購物類應用下載榜單第一。拼多多管理層表示，目前Temu對整體營收影響很小，但正試圖講好一個受資本市場歡迎的國際化故事。
業績發布後5個交易日，拼多多大漲31.32%，股價創下年內新高，使其成為今年股價表現最好的大型互聯網中概股。拼多多年內上漲48.10%，市值突破千億美元大關，是今年中概股中最亮眼的白馬股。
外資資金大轉向
隨着環境改善，市場普遍調高了中國公司的增長預期。機構經紀人評估系統顯示，分析師將11月份MSCI中國指數公司的12個月遠期收益提高了2%。上述機構數據還顯示，市值至少為10億美元的中國大中型公司的盈利，預計在2023年平均上升17.3%。在各行業中，可選及主要消費在明年的盈利預測中處於領先地位，預計凈利潤增長均為35%，工業和科技公司估計也將分別實現30%和23%的增長。
瑞銀也分析指出，預測MSCI中國指數明年的盈利增長為15%~20%，這將受到商品價格下降、經濟增長改善和資產減記減少的支撐，這可能會推動明年市場的股東總回報率達到25%~30%。
中概股快速回暖正迫使資金轉向。根據金融分析公司S3 Partners的數據，做空或押注在美國上市中國股票的投資者，在11月被迫回補超過8.7億美元的頭寸。相比之下，10月份的凈賣空額為12.6億美元。
此外，海外市場上不少投資中國的基金的資金流入轉正。流入金瑞中國互聯網ETF的資金在11月轉為正數，是近五個月來首次，其看漲期權也創下了今年6月以來的新高。11月30日，流入iShares中國大型股ETF的單日資金達到1.05億美元，為今年3月來最高。
從機構近期調倉來看，不少海外基金早在大漲前就加倉中概股。晨星數據顯示，截至10月底，摩根大通旗下中國基金加倉阿里巴巴18.11%，加倉京東4.05%，加倉美團1.59%，加倉拼多多1.76%。此外，富達旗下的富達中國消費基金截至三季度的重倉股包括阿里巴巴、美團-W、京東、攜程等，其中加倉阿里巴巴3.38個百分點。
不過也有分析人士稱，在科技股的轉機持續之前，仍需要關注實際消費的回升。霸菱資產管理公司表示，中概股盈利復蘇仍是關鍵，他們只有在出現有意義的復蘇時才會考慮購買中國電商和手游股，這可能要到2023年下半年。
