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作者：海樣人生
來源：雪球
2022年3季度走完，與其為浮虧而焦慮，不如找找目前性價比較高的標的，雖然高性價比不保證馬上能止跌，但有歷史經驗可借鑒，總能警醒我們不要盲目操作。
股債利差模型(又叫FED模型，FED是美聯儲)是比較常用的評價權益資產性價比的模型，這裡的性價比是由股票指數市盈率(PE)的倒數減去無風險收益率(通常用二級市場的10年期國債收益率)得到。它通常與指數走勢負相關，當股票指數下跌的時候，它會上升，說明權益資產的性價比在增加，反之則在下降。FED模型被譽為是“抄底指標”，很多投資機構將它作為權益倉位的參考指標。
性價比與未來收益的關係，很多人都有自己的“想象”，大多數人印象中兩者應該是正相關的。與其想象，不妨量化出來：把指數的股債性價比曲線與未來1年收益率疊加起來，兩者關係就清晰了。由於歷史數據不能“演繹”未來，因此這個數據最新是截止一年前。
下面我們看看4大主流寬基指數截止9月底的性價比（圖中藍色曲線）與未來一年收益率（紅色曲線）的情況，圖中水平線是性價比的均值±1、±2倍標準差。
1.滬深300
滬深300是個藍籌股指數，它目前的性價比已經突破了均值以上1倍標準差，正在向2倍標準差靠近，且已經明顯大踏步超越今年4月底的水平，這在主流指數中是跑得較快的了，說明滬深300指數在4月到7月沒有怎麼反彈就又被摁下去了。
滬深300指數未來一年的收益率數據與性價比數據整體上是正相關的，特別是2018和2010年的兩次高峰，簡直是“神同步”。截止去年9月底，滬深300指數的未來一年收益率已經出現築底特徵，會技術分析的朋友可以預測一下未來的走時候。
2.中證500
中證500是一個中盤股指數，它的股債性價比在4月底的時候突破了2倍標準差，現在回頭看那是極佳的機會。隨後，中證500開始了一輪反彈行情，迅速消化了大跌帶來的性價比，並在接近1倍標準差的地方震蕩“築底”，如今，它的性價比還在1倍標準差上方1/3的位置，距離2倍標準差尚遠。主要是中證500在3季度跌幅相對小，這其中煤炭的貢獻較大。
截止2021年9月底，中證500未來1年收益率還在下探，且沒有止跌的意思，從下跌形態看，2021年與2017年的情況類似，沒錯，這其實說的是2022年與2018年的情況相似。
3.中證1000
中證1000指數是一個中小盤指數，它目前的性價比來到了4月底的位置，但還沒有明顯超越，這都是3季度下跌的“功勞”。雖然指數之間橫向對比性價比不太“客觀”，但是從彼此距離1倍或2倍標準差的距離，還是能看出一些“端倪”——中證1000的性價比在1倍標準差上方2/3的位置，距離2倍標準差較中證500指數更近。從這個角度看，當前，中證1000指數比中證500指數性價比更高。
截止2021年9月底，中證1000指數未來1年的收益率還在快速下跌，和中證500指數一樣，尚未出現築底的跡象。
4.國證2000
國證2000是一個小盤股指數，從性價比看，它最近剛剛從下方上穿正1倍標準差，離4月底的水平還有一段差距，離正2倍標準差幾乎還有“1個標準差”。4月底大跌之後，性價比也僅僅處於正1與正2倍標準差的正中間位置，說明最近幾年，國證2000都沒有到達過極端有性價比的水平，小盤股經歷了幾年的美好時光，這和2016到2018年的藍籌股“春天”行情正好連成了一個周期。
截止2021年9月24日，國證2000指數未來1年的收益率還在快速下墜，與中證500、中證1000相似，也還沒有出現底部的信號。
總結
1.從目前的指數性價比數據看，只有滬深300距離正2倍標準差最近，且已經明顯比4月下旬大跌之後更有性價比。與自己的歷史相比，滬深300的目前是非常有性價比的，其它幾個指數則還有“空間”，造成這個空間的原因，可能是前期漲多了，也可能是業績下滑導致PE上升。
2.中證500、中證1000和國證2000指數目前都還沒有止跌，使得截止去年9月下旬的指數未來1年的收益率還在快速下跌，而去年9月下旬的指數性價比並沒有大的波動。這說明，指數股債性價比與未來一年收益率的相關性，在極端行情的時候還是較高的。
3.有人說股債利差模型現在已經失效了，那其實是對模型要求太高了，要知道沒有一個模型可以精準預測所有行情，如果有，那一定是在夢裡。FED模型在平時沒有多大的指示作用，但在極端行情下它還是可以參考的，因為這個模型背後的思想是投資人會基於大類資產間的相對性價比做投資決策的調整，調整不會每時每刻發生，總得等到盛極而衰、否極泰來之前，這麼說，它的底層邏輯其實是周期律啊。
數據來源：wind，截止20220930
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