卡特彼勒，这家以重型机械闻名于世的工业巨头，正被视为人工智能热潮中一个出人意料的受益者。
根据美银证券22日的一份研究报告，市场普遍将卡特彼勒视为一家挖掘机和矿用卡车制造商，却严重低估了其在能源与交通（e&t）部门的“隐藏瑰宝”——全资子公司索拉涡轮机（solar turbines）。
报告称，在电网容量受限的背景下，卡特彼勒的涡轮机和往复式发动机正越来越多地被数据中心用作备用乃至主要电源解决方案，其小型化、模块化的涡轮机交付周期更短，更能满足市场的迫切需求。基于此，美银重申了对卡特彼勒的“买入”评级，并将其目标价从495美元上调至517美元。美股盘前，卡特彼勒股价为472.1美元/股，距目标价有约4.9%至9.5%的上涨空间。
对于投资者而言，一个关键的近期催化剂是公司即将在11月4日举行的投资者日。届时，新任首席执行官joseph e. creed预计将就这一增长机遇提供更多细节。美银证券认为，这一发电业务的增长潜力尚未被市场完全消化，其分析显示，仅此一项业务就有望在未来几年为卡特彼勒带来6至8美元的增量每股收益（eps）。
聚光灯下的“隐藏宝石”：solar turbines
长期以来，投资者对卡特彼勒的认知主要集中在其建筑和采矿设备上。然而，美银的报告指出，公司下一个盈利增长周期可能由能源与交通（e&t）部门驱动，而这恰恰是投资者最不了解的部分。该部门的核心是solar turbines，一家卡特彼勒的全资子公司。
尽管财务报表中未单独披露，但美银方面认为，solar turbines是卡特彼勒利润率最高的产品线，其业务正处于电力、能源和数据中心三大领域交汇的风口。目前，发电业务约占卡特彼勒总销售额的15%，但其复合年增长率高达25%左右。根据公开文件，包括xai、meta和ai基础设施开发商crusoe energy在内的多个知名项目，都已开始采用solar turbines的产品。
solar turbines主要生产功率范围在1到39兆瓦（mw）的工业燃气轮机，并拥有庞大的售后服务业务。美银分析师基于历史数据指出，该业务拥有极高的利润率和稳健的盈利能力。在2009年和2010年，其利润率就已超过20%，并且在经济下行周期中表现出强大的韧性。
小型涡轮机缘何受宠？
ai数据中心的“电力焦虑”正在重塑能源解决方案市场，这使得小型涡轮机成为备受青睐的选择。根据美银的报告，这一趋势主要由以下几个因素驱动：
- 电网连接漫长：新项目接入电网的审批和建设流程可能耗时五年以上，而数据中心开发者希望在18至36个月内投入运营。这使得现场发电从“过渡方案”变为“必要方案”。
- 大型设备交付迟缓：大型涡轮机的交付周期已从几年前延长至五到七年，无法满足数据中心快速部署的需求。相比之下，solar turbines等小型涡轮机的等待时间仅为18至24个月。
- 模块化优势：小型涡轮机可以“堆叠”使用，随着数据中心规模的扩大而分阶段增加，以满足逐步增长的电力需求。这种部署方式还内置了冗余，可同时作为主电源和备用电源。
报告援引的具体项目印证了这一趋势。据tomshardware-tech industry报道，埃隆·马斯克的ai初创公司xai为其孟菲斯园区部署了solar turbines的产品，以规避漫长的电网接入排队。此外，meta的socrates数据中心、crusoe energy为甲骨文和openai开发的ai园区，以及卡特彼勒与joule capital partners和hunt energy的合作协议中，都出现了solar turbines的身影。特别是solar turbines新推出的titan 350（38兆瓦）涡轮机，因其更高的功率输出而需求旺盛，但订单尚未完全开放。
盈利增长新引擎与估值重估可能
美银的报告强调，市场对卡特彼勒的估值仍主要基于其传统的机械设备业务，尚未充分反映其在发电领域的增长潜力。报告数据显示，卡特彼勒的市盈率与其机械同行（如deere、cummins）基本一致，但远低于受益于电力和数据中心主题的工业企业（如eaton、vertiv）以及燃气轮机同行（如ge vernova、西门子能源）。
分析师认为，随着发电业务在公司盈利中的占比不断提升，卡特彼勒的估值有理由获得重估。solar turbines作为卡特彼勒内部利润率最高且拥有庞大售后市场的业务，其盈利流的价值理应获得更高的倍数。
在情景分析中，美银预计，仅数据中心和发电主题就有可能为卡特彼勒带来100亿美元的增量销售额，并转化为6至8美元的额外每股收益。报告进一步推演，考虑到旗下各业务板块的增长潜力，卡特彼勒下一个周期的峰值eps可能达到41-45美元，远高于当前市场预期。
卡特彼勒将于11月4日举行多年来的首次投资者日，这被市场视为一个关键的催化剂。届时，新任首席执行官joseph e. creed将首次正式面向投资者阐述公司战略。值得注意的是，creed先生曾长期担任卡特彼勒能源与交通部门的首席财务官，对这一业务有着深刻的理解。
