对当前经济形势的几个判断

2025年05月31日13:20:12 财经 6674
对当前经济形势的几个判断 - 天天要闻

文 丨 温彬 王静文

一、服务业:边际改善,但弱于季节性

5月服务业商务活动指数为50.2%,较上月回升0.1个百分点。疫前同期平均上升0.2个百分点,今年5月略弱于季节性。

分项来看,5月新订单指数较上月回升0.7个百分点至46.6%,业务活动预期指数回升0.1个百分点至56.5%,但从业人员指数回落0.2个百分点至46.6%。

分行业看,在“五一”节日效应带动下,居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。但货币金融服务、保险等行业商务活动指数降至较高景气区间之下,资本市场服务则继续低于临界值,反映出金融业景气度仍然低迷。

从佐证指标看,5月四大一线城市地铁客运量规模较上月小幅回落,继续保持在近3年同期最高水平。国内航班执行率环比回落,国内电影票房环比回升,但明显弱于历史同期水平。总体来看,消费向假期时点集中的特征仍然突出。

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二、建筑业:基建回暖,地产回落

5月建筑业商务活动指数51.0%,比上月下降0.9个百分点。疫前同期平均下降0.6个百分点,今年5月弱于季节性。

分项来看,5月新订单指数回升3.7个百分点至43.3%,从业人员指数回升1.7个百分点至39.5%。但业务活动预期指数回落1.4个百分点至52.4%,仅高于2020年2月,为历史次低水平。

统计局指出,5月土木工程建筑业商务活动指数为62.3%,比上月上升1.4个百分点,连续两个月回升,表明各地工程项目施工继续加快。高频数据显示,沥青装置开工率进入5月之后先升后降,好于去年同期水平。

另据企业预警通数据,5月地方政府债发行量为7794亿元,较上月回升回升。随着今年化债额度基本使用完毕,新增债券特别是专项债券的发行开始提速,在地方债中的占比明显提升。5月份,新增专项债发行4432亿元,占比高达56.9%,而前4个月占比仅为33.7%。

但房地产建筑景气度仍在回落。从高频数据来看,5月30个大中城市新房成交量环比回升,同比降幅较上月收窄,但二手房仍表现为量价齐跌。100个大中城市土地成交同环比均出现下降,溢价率下降至6.6%,为今年以来最低水平,企业拿地意愿仍然不高。

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三、制造业:略有改善

5月制造业pmi为49.5%,较上月回升0.5个百分点。疫前同期平均上升0.1个百分点,在中美关税战于5月中旬暂时平息之后,制造业景气度有好于季节性表现。

五大分项指数四升一降。其中,生产指数、新订单指数、原材料库存、从业人员指数均较上月回升,但供应商配送时间指数则小幅回落0.2个百分点。5月制造业动能指标(制造业新订单-产成品库存)回升1.4个百分点至3.3%,显示制造业动能有所恢复。

具体来看,5月制造业运行表现出五个方面特征:

一是需求有所改善。5月新订单指数较上月回升0.6个百分点至49.8%,新出口订单指数较上月回升2.8个百分点至47.5%,在手订单指数回升1.6个百分点至44.8%,均大幅强于季节表现。

在中美经贸会谈取得实质性进展之后,双边关税大幅下调,调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启,美东和美西航线集装箱出口运价指数周环比显著上涨。但从另一角度看,新出口订单大幅好于新订单,反映内需相比外需仍然偏弱。

二是生产明显加快。5月生产指数较上月回升0.9个百分点至50.7%,重新站上荣枯线,采购量指数较上月上升1.3个百分点至47.6%,均有超季节性表现。企业在中美90天的谈判期内重新开始“抢出口”,带动生产明显加快。

三是企业有库存回补迹象。5月产成品库存指数回落0.8个点至46.5%,原材料库存回升0.4个百分点47.4%,产成品库存加速消耗的同时,企业也开始补库存。另外,生产经营活动预期回升0.4个百分点至52.5%,有小幅改善,但仍为去年10月以来的次低水平。

四是重点行业pmi分化。装备制造业和消费品行业pmi分别为51.2%和50.2%,比上月上升1.6和0.8个百分点,景气水平均有回升,应与出口加速有关。高技术制造业pmi回落0.6个百分点至50.9%,高耗能行业回落0.7个百分点至47.0%。

五是企业景气度分化。大型企业pmi为50.7%,比上月上升1.5个百分点,重返扩张区间;中型企业pmi为47.5%,比上月下降1.3个百分点,景气水平回落;小型企业pmi为49.3%,比上月上升0.6个百分点,景气水平有所改善。

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四、价格:继续环比下降

5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7%,均比上月下降0.1个百分点。

从国际看,5月中旬中美谈判利好推动风险偏好上涨,除黄金外大宗商品价格小幅回升,但随后由于关税威胁再起,大宗商品价格震荡回落。5月crb指数月度均值较上月环比上涨0.1%,金属价格环比均值下降1.6%,工业原料价格均值环比上涨0.1%,布伦特原油均值环比下降3.7%。

从国内看,5月南华工业品指数月度均值环比下降2.1%,连续第三个月环比下降。其中,国内定价的钢材价格下跌拖累金属指数环比下降0.4%,石油、煤炭价格下降带动能化指数环比下降3.3%。截至5月29日,商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下跌1.7%,为去年9月以来的最大环比降幅。

基于pmi指标和高频数据判断,预计5月ppi环比降幅继续扩大,同比降幅扩大至-3.3%左右。

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五、政策:开展政策预研储备

总体来看,随着一揽子金融政策出台以及中美经贸谈判取得实质性进展,出口发动机重新开始启动,带动5月制造业景气度有所回升。内需则继续呈现分化趋势,五一假期消费相对火热,基建托底作用继续加强,但房地产景气度仍在下滑,物价仍面临下行压力。

近期政策面相对平静,各方继续落实4•25政治局会议的相关部署。财政政策方面,专项债发行加速,且加大对基建的支持力度;货币政策在降准降息落地之后暂时选择观望,国债收益率小幅冲高后已回落至1.7%以下。

市场当下比较关注的是政策性金融工具。4•25政治局会议提出“设立新型政策性金融工具”。4月28日国新办发布会进一步明确“力争6月底前完成工具设立”。从地方动态来看,广东、河南、四川等经济大省已开启相关筹划工作,以便“吃透政策”、“围绕重点支持领域超前做好项目谋划”。

此外,5月20日发改委在新闻发布会上指出“力争6月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单”、“内卷式竞争扭曲了市场机制、扰乱了公平竞争秩序,必须加以整治”,同时指向需求端和供给端,需关注后续政策细则对经济和资产定价的影响。发改委表示“还将坚持常态化、敞口式开展政策预研储备,不断完善稳就业稳经济的政策工具箱,确保必要时能够及时出台实施”。

我们倾向于认为,在中美关税战暂时平息之后,二季度出口将继续保持韧性,gdp增速仍能维持5%左右增速。但后续谈判仍存不确定性,出口增速下半年大概率会继续放缓。如果要实现全年经济社会发展目标任务,下半年仍需择机推出增量政策。

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