三花智控2024年和2025年一季度表现都很好,未来就看新项目投产了

2025年05月24日22:50:28 财经 6687

有朋友让看一下三花智控的情况,由于我们在其2024年三季报发布时就看过,原本不准备这么快更新的,既然有人想看,那就更新一下吧。简介等就省略了,直接上图。

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2024年,三花智控的营收同比增长了13.8%,比上年略低;当2024年前三季度增长跌至8.4%时,我们还在担心增长减速的问题,现在看来,问题并不大。2025年一季度增长有所加速,看这架势,全年有望突破300亿元大关。

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“制冷空调电器零部件”业务和“汽车零部件”业务同比都在增长,“汽车零部件”业务增长略高一些,占比略有提升,但“六四开”的营收结构并未改变。

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国内外市场都在增长,还是国内市场增长更快一些;国外市场占比下跌至44.7%,想要取得与国内市场一样的规模,还需要更加努力才行。

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2024年的净利润仍然是增长状态,和2023年一样,增速都比同期营收要略低一些,为何规模效应连续两年都失效了呢?2025年一季度大幅增长,好像规模效应又回来了,而且效果明显,我们在后面做成本费用分析的时候再把这个问题理清楚。

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2024年的毛利率基本稳定,只有0.1个百分点的下滑,2025年一季度下滑了0.7个百分点。但是,2024年的销售净利率却下跌了0.8个百分点,净资产收益率下跌幅度更大;2025年一季度,两者都有所回升。

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“制冷空调电器零部件”业务和“汽车零部件”业务的毛利率有跌有升,但幅度都不算大,就算是正常波动吧。

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国外市场的毛利率基本稳定,国内市场的毛利率有所下滑,两大市场的差异拉大。在毛利贡献方面,国外市场已经超过国内市场成为对业绩贡献最大的市场。

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2024年的期间费用增长较快,远超营收增速,导致其占营收比增加了1个百分点,主营业务盈利空间也有接近该水平的下滑。这就是导致其净利润增长速度不及营收增速的主要原因,因为单位营收的盈利效率下降了。

2025年一季度,期间费用占营收比又下降至2023年的水平,哪怕毛利率有所下滑,其主营业务盈利空间比2024年也有所提升,这就会导致净利润比营收增长更快。

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理论上其他收益也会导致净利润的波动偏大,只是其2024年与2023年都是净收益状态,金额接近,这方面的影响较小。但是,2025年一季度,其他收益方面大幅增长,再加上仅为一个季度的数据,对净利润同比增长速度就起到了一定的放大作用。

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分季度来看,在最近九个季度中,只有2023年四季度出现过营收同比下跌的情况,该季度后的三个季度,增速也相对较慢。但是,从2024年四季度开始,营收增长重新加速,就算该季度存在上年基数低的问题,接下来的2025年一季度的增速较快,还是能说明其增长有加速的迹象。

净利润的表现也存在类似的问题,也是从2023年四季度开始,除个别季度外,表现都不及同期营收,2025年一季度应该算是“意外”,原因前面我们已经从毛利率、期间费用和其他收益方面都讨论过了。

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毛利率的季度间波动并不大,但确实有缓慢下滑的趋势;主营业务盈利空间波动也不大,没有任何季度的盈利空间跌破10个百分点,主营业务不仅规模大,还相当稳定。

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“经营活动的现金流量净额”表现很好,2024年和营收及净利润一样,也是创下了新高的。同样创下新高的还有固定资产投资规模,从2021年以来,这方面累计投入了100多亿元,还是相当夸张的。由于“经营活动的现金流量净额”表现很好,并不需要增加净融资来补充资金,甚至还可以去杠杆和加大分红的力度。

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固定资产增长幅度很大,经营性长期资产也是如此,2024年末的在建工程达到了22亿元,2025年一季度末还在增长,我们就来看一下主要是哪些在建工程。

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同时在建的大型工程可不少,虽然有三大项目接近完工了,但另外的四大项目建设进度还未过半,预计还将投入数十亿元。项目中家电和新能源汽车相关的差不多对半分,以后两大业务可能会更加平均。

现在这些项目的投入资金,对三花智控来说,问题并不大;可能问题比较大的是,这么多的项目建成后,形成的新产能会不会有增长的市场来接纳。如果市场增长有限,都要去抢同行的客户,那就难免不会通过价格战等方式来进行,这就会对未来业绩增长带来较大的不确定性。

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每年存货和应收项目都在增加资金占用,通过应付项目的转嫁再加上折旧回收资金等影响之后,最近两年“经营活动的现金流量净额”都大大高于净利润。

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“应收票据及应收账款”、“应付票据及应付账款”都是百亿规模,而且仍有增长的趋势。我们前面已经看到,坏账损失还并不大,现在已经算是经济大环境不佳的时期了,三花智控能有这样的管理水平还是可以的。但是,不见得在后续年份,家电和新能源汽车等行业不会出现问题,毕竟前几年谁会认为光伏行业会有问题呢?到时候的应收账款的回收情况会不会出现波动,真还不好说。

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三花智控的长短期偿债能力都不错,综合平衡了风险和收益的关系,相对来说,财务战略略显保守一些。对于持续大额盈利的三花智控来说,有能力来调整自认为比较合理的资产负债结构。

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存货的规模确实在持续增长,占流动资产比也在增长。由于营收增长较快,其存货周转率是在提升的;也就是说存货管理方面,总体上并没有拉低三花智控的平均效率。不过,随着规模的扩大,存货管理效率就必须提升,而不能简单算指标,不然的话,那些巨型企业的存货就会是天文数字了。

三花智控的经营情况是不错的,产品结构和市场的分布合理,营收、毛利率和净利润等平滑增长。但是,建设规模很大,陆续建成的项目规模庞大,而这些项目能否取得与现在业务接近的运营效率和盈利能力,还面临较大的不确定性。

声明:以上为个人分析,不构成对任何人的投资建议!

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