本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫
来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
2024年光伏企业业绩普遍下行，据时代商业研究院统计，已发布业绩预告的A股光伏上市公司合计亏损超“450亿元”。
在此背景下，光伏设备企业奥特维（688516.SH）的业绩却逆势大增。业绩快报显示，2024年，奥特维实现营业总收入89.46亿元，同比增长41.96%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长4.64%。
时代商业研究院研究发现，奥特维业绩大增背后隐藏了一些风险。首先是两大业绩先行指标“存货”及“合同负债”均已下行，预示着后续业绩并不乐观。
此外，2024年奥特维应收账款飙升，在下游光伏企业亏损加剧的背景下，坏账风险已开始显现。
3月25日、27日，就存货及订单下滑、应收账款增长、海外市场开拓等问题，时代商业研究院向奥特维发函及致电询问。奥特维表示公司已进入静默期，不方便回应相关问题。
【摘要】
1. 业绩具有滞后性，先行指标已下滑。奥特维生产的设备在交付给客户后，需等客户验收才能确认收入，导致设备类企业的业绩具有一定的滞后性。这部分已发出的设备会暂时列入存货中，2024年第二季度以来，奥特维存货金额下滑，后续存在收入下滑的风险。实际上，去年第四季度奥特维的业绩已出现下滑迹象。
2. 在手订单量同比减少17%。合同负债是企业预先收取的货款或定金，可反映订单量的多少。2024年奥特维合同负债显著下滑，订单也相应减少，截至2024年第三季度末，该公司在手订单量同比减少16.99%。
3. 部分应收账款逾期。2024年奥特维应收账款飙升，且涨幅远超同期营收涨幅。在光伏企业亏损加剧的背景下，奥特维部分应收账款逾期，对部分客户需通过债转股化解风险，后续需警惕其应收账款坏账风险。
4. 出海是否为一剂良药？2024年以来，奥特维出海战略明显提速。首先是建设海外产能，随后又连续揽获海外大单，但目前其多数光伏产能仍集中于国内，海外市场恐难补上国内市场需求下滑的缺口。
【正文】
业绩具有滞后性，先行指标已下滑
奥特维的销售收入主要来自设备类产品，将生产完的设备交付客户后，还需要安排人员对产品进行安装、调试直到试运行合格，并由客户在产品验收单等单据上确认验收合格后，才能确认相应的销售收入。因此，从设备交付客户到最终确认收入需要不短的周期，导致设备类企业的业绩具有一定的滞后性。
而这部分已发出的设备会暂时列入存货中，财报显示，截至2024年上半年末，奥特维的存货高达73.4亿元，其中发出商品账面价值占存货的比例达83.74%。考虑到这部分存货会在未来确认收入，因此存货一定程度上是收入的先行指标。
同花顺iFinD显示，2021—2023年，奥特维的存货规模快速飙升，各期末存货分别为18.52亿元、38.88亿元、76.3亿元，并于2024年第一季度末达到顶峰（79.35亿元）；随后却出现下滑，2024年第二季度末、第三季度末，奥特维的存货分别为73.40亿元、65.11亿元。
由于业绩存在一定滞后性，2024年奥特维的营收仍保持高增长。2022—2024年，奥特维的营收同比增速分别为72.94%、78.05%、41.96%。
随着存货规模的下降，奥特维后续存在收入下滑的风险，该风险实际上在2024年第四季度已有所体现。根据业绩快报数据计算，2024年第四季度，奥特维实现营业总收入20.25亿元，同比减少1.8%，环比第三季度减少19.1%。
在手订单量同比减少17%
除存货外，奥特维的另一先行业绩指标也呈下滑趋势。
合同负债是企业根据与客户签订的销售合同，预先收取的货款或定金，但尚未完成产品交付或服务履约。光伏设备订单普遍采用“预收款（30%～60%）+发货款（20%～30%）+验收款（10%～20%）”模式。合同负债主要对应预收货款部分，如2024年上半年末奥特维的100%合同负债为“预收货款”。
因此，合同负债与设备生产企业订单量高度相关，可在一定程度上预测远期业绩，是更为先行的业绩指标。
同花顺iFinD显示，2022—2023年奥特维合同负债快速增长，从2021年末的11.42亿元增长至2023年末的39.07亿元，但随后便快速减少至2024年第三季度末的27.41亿元，较高位减少约三成，奥特维的订单量或已下滑。
实际订单数据也证明了这点，2024年三季报显示，奥特维2024年前三季度新签订单量87.07亿元，同比减少了3.17%；截至2024年第三季度末，在手订单量134.37亿元，同比减少16.99%。从合同负债变化来看，奥特维订单量下滑的趋势仍在延续。
部分应收账款逾期
奥特维营收增长的同时，应收账款也在飙升，且增速已远超同期营收增速。
同花顺iFinD显示，2024年第三季度末，奥特维应收账款达25.57亿元，同比增长107.9%，而2024年前三季度营收增速仅为63.27% 。
奥特维在半年报中称，报告期内，公司部分下游客户未按合同约定及时支付货款，导致公司部分应收账款出现逾期。随着光伏行业的亏损企业增加，公司客户的经营状况恶化，公司应收账款及逾期应收账款未来有可能进一步增加。
其中部分应收账款已通过债转股的方式化解风险。2月25日，奥特维连发多份公告，宣布拟将子公司对江苏润阳新能源科技股份有限公司（下称“润阳股份”）及其下属子公司的1.8亿元债权转为股权，增资完成后，奥特维将持有润阳股份1012.5万股，占总股本的2.0225%。
奥特维称，本次对外投资旨在尽快化解客户欠款问题，加快公司货款回收，降低公司坏账风险，优化公司财务结构，也有利于加强与客户的合作。同时公司还设置了投资补偿或回购条款，不存在损害上市公司及全体股东利益的情形。
公开资料显示，润阳股份曾于2023年8月获得证监会IPO注册批文，但因未能在12个月内完成发行，最终批文失效。随着光伏景气度下行，润阳股份后续上市难度较大，由此来看，奥特维持有润阳股份的股权将面临变现难题及价值下跌风险，债转股并非一项好选择，或多为无奈之举。
出海是否为一剂良药？
面对不景气的国内市场，出海成为光伏设备商的一项新选择。
2024年以来，奥特维出海战略明显提速。首先是海外产能布局，2024年3月，奥特维宣布与TTVHB共同出资在马来西亚设立以生产、销售自动化设备为主的合资公司，该合资公司产品市场将辐射东南亚、欧美地区。
随后，2024年9月，奥特维连续揽下两个海外大单。9月11日，奥特维发公告称，其全资子公司近日与海外某龙头光伏企业签订《采购合同》，将向后者销售单晶炉及配套辅助设备，合计销售额约9亿元，预计将在2024年12月开始交付；9月20日，奥特维发布公告称，公司全资子公司近日与国际知名光伏企业签订《销售合同》，将向该企业销售单晶炉及配套辅助设备，销售额约为4亿元。
不过，开拓海外市场能否弥补国内市场下滑的缺口仍未可知。根据中国光伏行业协会数据，2023年我国硅片、电池片、组件产量占全球产量比重分别高达98.1%、91.9%、84.6%，多数光伏产能集中在国内，光伏设备市场自然也在国内。且从数据来看，连续揽获海外大单也并未能扭转奥特维订单下滑的局面。
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