摘要
要点
上周 A 股主要指数估值有升有降。其中，仅中小板指上涨 0.64%，科创指数下跌了 2.4%，上证指数、沪深 300 和创业板指分别下跌 0.20%、 0.33%、0.87%。
3月 22 日，全部A股的市盈率从13.88倍下降到13.87倍，市净率从1.56倍上升到 1.57 倍，全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 19.61 倍上升到 19.62 倍，市净率维持2.17 倍不变。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.19、17.97、9.88 和 26.32，市净率分别为 1.34、1.85、1.19 和 4.03。
港股、美股及A股重要指数估值位置：
港股各指数均有不同程度的上涨，其中恒生科技市盈率周涨幅最大，从 15.27 倍上升到 18.94 倍，涨幅 24.02%，最新历史分位值为37.10%；其次是恒生指数，市盈率从8.08 倍上升到8.66倍，涨幅7.18%，最新历史分位值为15.70%。恒生 大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.35倍、6.66倍、 7.13 倍和11.09倍，分别上涨6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。从市盈率 历史分位看，恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低于 2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为 19.60%、4.60%、19.00%、 22.00%，较上周分别上涨10.60%、1.00%、0.80%、9.20%。
美股标普500的市盈率从24.45倍上涨到25.08倍，涨幅2.58%；道琼斯工 业指数的市盈率从27.04倍上涨到27.53倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的市 盈率从29.05 倍上升到 29.79 倍，涨幅 2.55%。从市盈率历史分位看，标普 500 指数市盈率高于 1993 年以来中位数，最新历史分位值为 92.90%，较上 周上涨2.00%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最高点，历史分位值 为99.90%，较上周上涨0.50%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来 中位数，历史分位值为63.90%，较上周上涨4.50%。
A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈 率持续低于历史中位数。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率历史分位值 为24.20%，较上周上涨 0.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位 值为37.60%和26.80%，下跌1.10%和下跌1.70%；创业板指市盈率历史分 位值为 3.60%，下跌 0.60%；中小板指市盈率历史分位值为 4.60%，上涨 0.50%。
大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小盘成长股相对价值股估值有所下降。
上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.54倍 上升到1.56倍，市净率比值从1.94倍上升到2.12倍。本周大盘成长和大盘 价值的市盈率比值从2.20倍下降到2.19倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比 值从1.30 倍下降到1.29倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.47倍 不变。
行业风格切换：稳定类行业市盈率上 升，涨幅为 0.5%，其余各行业市盈率均有所下降，其中金融类、消费类行业降幅居前，为 0.7%左右，周期类、成长类行业降幅为 0.3%左右。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数。消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。
截至上周五，金融板块市盈率6.57倍，比 2011年以来的中位数（下同），低 1.09倍标准差；市净率0.56倍，比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.24 倍，比中位数低 0.04 倍标准差；市净率 1.57 倍，比中位数低 0.22 倍标准 差。消费板块市盈率29.90倍，比中位数低0.35倍标准差；市净率3.10倍， 比中位数低0.85倍标准差。成长板块市盈率36.51倍，比中位数低1.11倍标 准差；市净率 2.57 倍，比中位数低 1.00 倍标准差。稳定板块市盈率 15.75 倍，比中位数高 0.63 倍标准差；市净率 1.24 倍，比中位数高 0.50 倍标准差。
细分行业估值：
从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等 8 个行业估值高于历史中位数，房地产、商贸零售、电力设备、银行等20个行业低于历史中位数。从市净率来看，全部行业 估值低于历史中位数。
风险溢价：
2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为 1.86、2.01 和 2.15，和前一个月相比分别上升 5.97bp、下降 1.82bp 和下降 1.69bp。3 月以来 10 年期国债利率均值为 2.31，和前一个月相比下降9.76bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.63bp、6.53bp，5年 期国债利率下降4.39bp。
数据截至本周五，全部 A股整体市盈率的倒数为 7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 4.91%，全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为 2.79%，到 2019年 1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.79%，低于历史 ERP正一倍标准差。
风险提示：
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
1. 指数估值变化
3月 22日，全部A股的市盈率从13.88倍下降到13.87倍，市净率从1.56倍上升到1.57 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.61倍上升到19.62倍，市净率2.17倍不变。此 外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.19、17.97、9.88和 26.32，市净率分别为1.34、1.85、1.19和4.03。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均 值±两倍标准差。
港股恒生指数的市盈率从8.08倍上升到8.66倍，涨幅7.18%；恒生科技的市盈率从15.27 倍上升到18.94倍，涨幅24.02%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率 分别为8.35倍、6.66倍、7.13倍和11.09倍，分别上涨6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数及恒生中国企业指数市盈率低 于 2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为 15.70%、19.60%、4.60%、19.00%、 3.40%、22.00%、37.10%，较上周分别上涨9.60%、10.60%、1.00%、0.80%、1.70%、 9.20%、9.30%。
美股标普500的市盈率从24.45倍上涨到25.08倍，涨幅 2.58%；道琼斯工业指数的市盈 率从27.04倍上涨到27.53倍，涨幅1.79%；纳斯达克指数的市盈率从29.05倍上升到29.79 倍，涨幅2.55%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最 新历史分位值为92.90%，较上周上涨2.00%；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年最 高点，历史分位值为99.90%，较上周上涨 0.50%；纳斯达克综合指数市盈率高于 1993年 以来中位数，历史分位值为63.90%，较上周上涨4.50%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史 中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为24.20%，较上周上涨0.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为 37.60%和 26.80%，下跌 1.10%和下跌 1.70%；创业板指市盈率历史分位值为3.60%，下跌0.60%；中小板指市盈率历史分位值为 4.60%，上涨0.50%。
2. 市场风格切换
2.1 大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.54倍上升到1.56倍，市净率比值从1.94倍上升 到2.12倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.20倍下降到2.19倍，中盘成长和中 盘价值的市盈率比值从1.30倍下降到1.29倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.47 倍不变。
2.2 行业风格切换
截至上周五，金融板块市盈率6.57倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.09倍标准 差；市净率0.56倍，比中位数低2.14倍标准差。周期板块市盈率18.24倍，比中位数低 0.04倍标准差；市净率1.57倍，比中位数低0.22倍标准差。消费板块市盈率29.90倍，比 中位数低0.35倍标准差；市净率3.10倍，比中位数低0.85倍标准差。成长板块市盈率 36.51倍，比中位数低1.11倍标准差；市净率2.57倍，比中位数低1.00倍标准差。稳定板 块市盈率15.75倍，比中位数高0.63倍标准差；市净率1.24倍，比中位数高0.50倍标准 差。
2.3 细分行业估值
从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等8个 行业估值高于历史中位数，房地产、商贸零售、电力设备、银行等20个行业低于历史中位 数。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。
3. 市场风险溢价
2024年3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.86、2.01 和2.15，和前一个月相比分别上升5.97bp、下降1.82bp和下降1.69bp。3月以来10年期 国债利率均值为2.31，和前一个月相比下降9.76bp， 1年期和2年期国债利率分别下降 7.63bp、6.53bp，5年期国债利率下降4.39bp。
数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.21，减去十年期国债到期收益率，计算风 险溢价为4.91%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.10，计算风险溢价为2.79%， 到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数 相比，高2.79%"，低于历史ERP正一倍标准差
4. 风险提示
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
证券研究报告：
《
对外发布时间：
2024年3月24日
报告发布机构：
长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 [email protected]
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