近几日，一张关于“汤总”本金和票息全无的截图被广泛传播。据网传截图，投资者“汤总”被告知，其参与的存续期为24个月的中证500指数雪球于2024年1月15日到期，因中证500指数期末价比期初价跌26.83%，而其保证金比例为25%，因此投资的200万本金和票息全无，“汤总”淡定回复“嗯”。
于是，这款与著名股评社区雪球同名的理财产品自此频频登上热搜，引起了市场极大的关注。据券商测算，雪球存量总规模已达2000亿元左右，又有多少规模发生了敲入？哪些情况会导致本息全无？这种备受高净值投资者青睐，却又让汤总损失惨重的雪球产品究竟是何方神圣呢？
一、现象：雪球产品究竟是何方神圣呢？
雪球是对带有雪球结构收益特征产品的俗称，其本质上是一种带有障碍条款的奇异期权，属于金融衍生品的范畴。值得注意的是，这种产品和投资者熟知的“雪球社区”没有任何关系。只要不发生单边持续大跌，这种产品的收益就会像滚雪球一样越发壮大，所以才得名“雪球”。
雪球产品主要包含期初价格、敲入价格、敲出价格、票息率和到期期限等5大因素。投资者在购买雪球产品时，类似于向产品发行方卖出一份看跌期权，并获取一定票息作为期权费。
投资者收益主要依赖于挂钩标的涨跌，根据挂钩标的在雪球产品存续期间的走势，主要可以分为5种情形，当雪球敲出时，投资者都可以获取丰厚的收益，如果没有敲出，投资者的收益就要取决于雪球存续期间是否敲入。以及到期时挂钩标的的涨跌情况。
- 一般而言，雪球产品会持续1至2年不等，其所设定的敲出价格为期初价格的70%-85%，也就是给出15%至30%的下跌保护。并且，即使在存续期间挂钩标的大幅下跌，以至于雪球产品发生了敲入，投资者也可以耐心等待标的回升。只有在挂钩标的一路向下，雪球产品到期仍没有涨回时，投资者才会遭受损失。这样来看，雪球产品风险似乎并不算大，在近年利率整体下行的市场环境中，雪球动辄年化10%的票息也颇动人心，如果像汤总一样加上4倍杠杆，年化收益率甚至可以达到40%以上，这也难怪汤总这样的高净值客户会大手笔买入了。
然而，天底下从来没有白吃的午餐，高收益往往背后往往隐藏着高风险。在A股连续下跌之后，这一点更是展现地淋漓尽致，即使是雪球产品中所隐含的15%至30%的下跌空间，也无法为投资者提供足够的保护，市场出清时的下跌幅度远远超过了投资者们的想象。
据统计，雪球产品主要挂钩中证500、中证1000等宽基指数，当前尚处于存续期的雪球产品共有1900多亿，中证500和中证1000指数新增规模分别为687亿和1213亿。而截至1月23日，仅仅16个交易日之间，中证500就下跌了10.38%，中证1000则下跌了13.72%。如果把期限延长到两年，自2021年1月23日起，两大指数分别下跌26.70%、27.81%。如此惨烈的跌幅意味着两年前开仓的投资者们几乎人人亏本，如果不慎像汤总一样加了高倍杠杆，甚至很有可能血本无归。
不过，雪球作为一种高风险的产品，监管十分严格，投资门槛较高，即使通过信托嵌套的方式，认购门槛也在20至50万左右，如此之高的起投金额足以将大多数普通投资者拒之门外。当前，市场主要担心的是雪球到期敲入之后，券商等发行方集中调仓对股指期货市场产生冲击，有可能进一步向A股等现货市场蔓延。
二、分析：雪球是固定阶梯损益的产品，但是雪球产品不保本
不得不说，雪球产品往往是博弈的产品。换句话说，你是认为此时此刻的权益市场点位，下跌空间有限而上涨幅度拿捏不定，比如说你认为可能上涨 20%，也可能上涨 2%。这时候，你可以考虑买入雪球期权产品。因为雪球产品的运作模式可以理解为：不跌到相应幅度，你就可以拿到固定收益（大约 15% 左右，看产品约定），但是跌到相应幅度，那么 sorry 你的钱跟你说再见了——当然这也要看约定，大部分时候是承担相应指数跌幅。
- 也就是说，雪球是固定阶梯损益的产品，但是雪球产品不保本。而这类产品往往标的分为股票和指数，股票一般是观察一年，指数是观察两年。然后还有所谓的敲入敲出观察日。你可以简单理解为结算日：敲入日就是这一天开始你的账户变成亏损状态，敲出日就是你赚了结算了。不精确，但是可以理解意思。
雪球敲入观察日一般是每日观察，也就是当天跌到位，当天你就亏了。但注意，这跟杠杆不一样，并不是当下立刻平仓！而是要持有到期，再行结算。而需求敲出日，一般是到了约定时间后，一个月观察一次。到了约定的条件，你的钱就到账了，注意，这是立刻平仓拿钱。
最后，我举个例子总结一下帮助你理解：
A、比如你买入雪球产品，起点100万，买入点数3000，目标设定为3150（105%敲出），约定敲出利率18%，敲入设定为2400点（80%敲入）。持有期一年（一般是两年，我是为了举例子）。
B、你买了产品，三个月观察期，第四个月涨到3150点，触发敲出，你带着106万结算走人，6万利息（18%/3)。
C、你买了产品，三个月观察期，第四个月跌到2400点，触发敲入，这时候你开始亏钱。但仍旧持有产品：
1）如果一年到期后，没有涨回到了 3000点以上，既没有敲入也没有敲出，亏损，亏损幅度等于跌幅。
2）如果一年到期后，涨回到了 3000-3149 点之间，既没有敲入也没有敲出，保本，收益 0%
3）如果跌到 2400 点了，过了两个月又涨到了 3150 点之上，拿上你的本金+年化收益 18%*持有月数/12 个月走人，约定票息依旧拿到了。
D、你买了产品，三个月观察期，一直没有跌倒 2400 点，也没有涨到 3150 点，那么产品一年到期后，拿上118w 走人（100w 本金+18w 的 18% 票息）。
三、本质：你买了雪球，其实就等于是你对销售方卖出了一份看跌期权
我们要知道，雪球给你的10%的利息，就是期权费。以前有个人总会问期权交易要注意什么，我就说过，千万不要为了期权费而去做期权的售出方。雪球的客户百分之八九十可能都不知道自己做了期权售出方。
雪球这个产品存在的风险是在什么地方呢？你把钱给到雪球产品，它承诺给你的利息，被它的操作者视为给你的期权费。你的钱到了雪球是这样运作的：
①按照成立观察日当天的股指价格为基准线。
②将到手的资金，按照杠杆覆盖比例，建立相应的仓位，因为股指都带杠杆。所以你给他们的资金，他们不需要全都投入进去，而是部分建仓就可以了。
③他们用剩下的钱去买固收。固收肯定赚钱。固收赚的钱可以给投资者一点所谓的下跌保护。反正操作者不亏。
④如果股指上涨10%，他们就把你们的资金的股指仓位赚到的钱给你就行了，固收就是他们的了。
⑤如果股指跌破保护线跌到敲入线，那么固收赚的钱也无法覆盖了，而且操作者为了赚取超额收益，股指越跌到警戒线附近，他们越会减少固收持仓，转移到股指持仓，将来涨上去，超出10%的收益全是他们的。
这样就有可能导致资金不仅跌破敲入线，而且会跌穿仓，但是无所谓，因为根据雪球条款，这些损失都由你这个冤大头负责，因为你这个冤大头卖了一个看跌期权给操作者团队。
最后，我补充下什么叫看跌期权？看跌期权就是指持有者有权利在约定价格，期权时限内，向你卖出约定数量的证券产品。放到雪球，其实就是当跌破位置的时候，操作团队就把损失都可以转嫁到你头上了，全算你的。因为他们已经跟你谈好了看跌期权。
- 所以一句话：大涨没你事，大跌你兜底。 横盘赚利息，到期拼命砸。赚小钱扛大风险，金融市场往往骗局多，不懂千万别来了。
最后的话：天上没有掉馅饼的好事，看不懂底层逻辑和风险点就别掺合了！
总得来说，雪球作为一种R5级别的投资理财产品，具有“经常赚小钱，偶尔赔大钱”的特点，本身具有很大的风险。投资者还是要谨慎看待这类产品，综合自身的风险偏好、承受能力等审慎进行投资。同时，考虑到存量雪球产品结构，并无集中敲入之虞，也不会对A股等现货市场产生重大影响，投资者也不必对此过度担心。
- 当然，如果你非要投资，雪球的品种有很多，不同的雪球适合不同的行情，在购买雪球之前可以做个小小的择时。而且高收益高风险，票息越高、锁定期越长的雪球越要谨慎。毕竟物极必反，看不懂的东西尽量不要碰。现在的雪球产品还很受欢迎，但要谨慎。最后，我用一句巴菲特的名言结尾：在别人贪婪的时候我们恐惧,在别人恐惧的时候我们贪婪！
