巴菲特：（股市的）波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势

巴菲特：股市的波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势。

股东：您能给我们讲讲你对股票市场的定义以及它与标准定义的不同之处吗？

巴菲特：我们首先考虑的是企业风险。本格雷厄姆投资之道的关键就是不把股票视作是一张纸或者股市的一部分，股票代表的是企业的部分所有权。在座的各位都拥有你所投资企业的一部分，如果那家企业的表现很好，你们的投资就能取得不错的回报。只要你购买的股票价格不是高得离谱，所以我们考虑的是企业风险。

不过企业风险可以来自方方面面，举例来说风险可能来自企业的资本结构，有人可能举借了沉重的负债。如果企业经营遭遇暂时性的小问题，债权人就会迫使企业破产。企业经营的业务可能天生就有风险，有些企业的风险程度天生就比较高。

以前商用飞机制造商比现在多，查理和我觉得开发大型飞机具有"赌上整家公司"的风险。因为在你拥有客户之前先得投入几十亿美元，但是飞机一旦出现一点问题你的公司就完蛋了。所以有些公司天生就具有很高的风险，因为投入产出间隔太长加上资本投入太大，对普通企业来说除非它们自己是低成本生产商。

我们当时有一支优秀的管理团队，大家工作都很努力，我们的工会也很合作所有的情况都很好，但我们不是低成本生产商，因此这家企业的风险度很高。那些能够以比我们低的价格出售纺织品的人，让我们的纺织企业充满风险。所以企业的风险可能会来自许多方面。

通常我们投资的企业都是内在风险较低的公司，加上资本结构比较合理，从而使得企业的低风险不会转化成较高的整体投资风险。除此之外的风险是你购买了这样的企业，但你支付的价格太高，这种风险经常会降低你的回报，但不会造成本金的亏损，除非你的出价高到天上去了。

所以这种风险就变成了你自身的风险，你要坚持你对企业真实基本面的信心，不过于担心股市，毕竟股市是为你服务的而不是来驾驭你的。(理解这个)这就是持有一家好企业的关键。不然就会遇到市场中存在的风险。

提到了波动，对我们来说股市一天波动0.25%还是0.5%或者5%没有任何区别。实际上如果波动更大会赚更多的钱，因为股市会制造更多的错误定价，因此波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势。

本格雷厄姆举了市场先生的例子，在年报中也使用了这个例子。本说想象一下当你购买股票的时候，买下了企业的一部分，有一个乐于助人的伙伴，他每天都会出现在你面前并给你一个报价，在这个价格上他愿意购买你手上的股份或者将他的股份卖给你，这个价格几乎是一样的。

对非上市企业来说，没有人每天都能得到这样的报价，但是在股市中却得到了，因此这是一个巨大的优势。如果这位伙伴是一个嗜酒如命的狂躁症精神病患者，这个优势就更大了，实际上他越是疯狂赚的钱就会越多。

所以作为一个投资者应该欢迎波动，但如果通过保证金进行投资会不喜欢波动。不过如果是位真正的投资者就不会使用保证金，如果是一位投资者就会对剧烈的波动欣喜若狂，因为这意味着更多的证券会被错误定价。

其实最近几年的波动相对于过去的水平有所下降，波动看起来比以前大，那是因为大家看的是道指的点位，他们看到道指上涨了50多点或者下降了50多点等等，不过以前的波动更比现在高多了，那时的波动幅度真的非常大，因此当时股市提供给投资者的机会也更多。

芒格：大学里的公司金融系想出来经营风险调整的回报这一理念，给各位的最好建议是彻底忽略这一进展。风险有一个非常通俗的含义，即风险就是极为糟糕的事情发生的可能性。但金融教授可以说是把风险和大量愚蠢的数学混在了一起，我认为他们的做法没有合理，因此不会改变做法。

巴菲特金融系教育学生波动就是风险，现在他们想衡量风险，但基本上不知道有什么办法来衡量风险，于是他们就说波动就是风险。我经常举华盛顿邮报这个例子，我们最初购买它是在1973年，当时它的股价下跌了大约50%，整个公司的市值从1.8-1.7亿元下降到了大约8000万-9000万美元。因为下跌发生得很快，因此这只股票的贝塔值反而上升了。

金融学教授会告诉你，以8000万美元买下这家公司的风险更高于以1.7亿美元买下的风险。自从25年前他们告诉我这一点后我就一直在琢磨，直到现在为止我仍然没有想明白。