一、市场回顾
截止12月27日，在各期限利率债方面：短端利率较上月有所上行，中长端利率较上月有所下行，收益率曲线走平，短端利率回调明显。
截止12月27日，1年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.2469%、2.6703%、2.8657%，1年期较上月上升11.28BP， 5年期、10年期较上月分别下降2.42BP和1.93BP。
截止12月27日，信用债方面，期限利差走阔，信用利差收窄。
截止12月27日，1年期中债中短期票据到期收益率(AAA)、3年期中债中短期票据到期收益率(AAA)、1年期中债中短期票据到期收益率(AA+)、3年期中债中短期票据到期收益率(AA+)分别为2.7871%、3.2327%、3.065%、3.6112%。
图1 1Y、5Y、10Y中债国债到期收益率
图2 中债中短期票据到期收益率
二、流动性及资金面
1、公开市场操作
12月1日至12月27日，央行共投放流动性18,980亿，回笼9,060亿，净投放9,920亿。
其中开展逆回购12,480亿，到期4,060亿；投放MLF 6,500亿，到期5,000亿；投放国库现金定存0亿，到期0亿；央票互换0亿，到期0亿。
2、货币市场利率
截止12月27日，DR001、DR007分别为0.5618%、1.9531%，R001、R007分别为0.8456%、4.2408%，全月资金维持宽平衡状态。
图 3 货币市场利率
资料来源：Wind、华鑫证券资管
三、11月经济、金融数据
1、经济数据
通胀方面：11月CPI同比录得1.6%，前值2.1%，11月PPI同比录得-1.3%，前值-1.3%；PPI-CPI剪刀差持续收敛，企业原材料成本压力有所改善。
生产、投资方面：11月PMI连续两个月位于荣枯线以下，录得48.0%，前值为49.2%。
图 4 PMI各项具体变动情况
11月工业增加值同比录得2.2%，前值5.0%；11月固定资产投资累计同比5.3%，前值5.8%；
消费需求方面：11月社会消费品零售总额-5.9%，前值-0.5%。
2、金融数据
11月M1同比录得4.6%，前值5.8%；M2同比录得12.4%，前值11.8%。11月社会融资规模存量同比录得10.0%，前值10.3%；11月社会融资规模当月值录得19,900亿元，同比减少6,083亿元。
11月社融数据总量、结构均有所恶化，居民端融资情况不及预期。
图 5 社会融资规模当月变化
图 6 人民币贷款当月变化情况
四、市场展望
预计未来资金面整体将处于宽平衡，受局部疫情反复、经济动能放缓、房地产冲击等影响，后续货币政策仍有拓宽的空间，未来财政温和托底，宽信用等待新的数据印证。
未来可能面临的是中性货币+宽信用的市场环境，债券市场边际收益最好的时光已过，短期预计仍以震荡为主。
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