上周吧，有个号一直在怼私募基金做的债券结构化的事情，结构化是非常敏感的，在好几年前，就有规定明确不能玩结构化发债，但那种玩法一直都衍生存在，现在为了规避那三个字，一般用“反投玩法”来替代。
有人怼这个事，刚好有一帮人在通过私募基金玩高收益城投债，然后两个号就针尖对麦芒地互怼了好几篇文章。
我们没有通过私募基金去买高收益城投债，我们走的都是正规金融机构做的标债资管去买城投债券，实际上跟那三个字就没啥直接关系。
所谓结构化发债，在以前非标领域时，类似于产品的分级模式。比如，同一个信贷资产包价值2个亿，以前PPD推荐的信贷资产计划就干过这样的事，它把信托计划权益分级，优先级给7.5%左右，占70%比例；剩下30%给劣后级，劣后级给投资人的收益是13%。
这时候会有以下几种结局：
结局1：到期后收回来超过2个亿。
优先级投资人拿7.5%收益，劣后级投资人拿13%，这种模式皆大欢喜。
结局2：到期后收回来的钱大于1.4亿，小于2亿时。
优先级投资人的本金和7%的收益，先把1.4亿分完后，剩余的钱按比例分给劣后级投资人，这种情况下，劣后级投资人本金都可能保不住。
结局3：到期后收回来的钱不足1.4亿时。
收回来的钱按比例兑付给优先级投资人，即使是优先级的，本金也有可能保不住；劣后级的投资人血本无归，一分都拿不到。
有些不懂的投资人为了贪高收益，盲目相信管理人或者发行方，就会选择劣后级。这种玩儿法，有血本无归的风险。我是不可能去碰的。
我买过14只不同的标债资管，合同里面都明确约定不允许分级，所有投资人享受的权益都是一样的，这样最公平。
债券里面，实际上持债人享受的权利是一样的，所以就不存在非标里面的那样分级模式。
但是，每个地方的融资红线被定死了，有些区域的成本又要比票面高不少，区域比较弱，为了快速发债融到钱，就会搞类似那种融资方式。
所谓反投，简单说比如某城投要发行两个亿的债券，它会先拿一个亿的资金去买私募基金，私募基金自己再拿1亿出来，这两个亿的资金都拿去买某城投自己发的债券，买到两个亿债券后，按50%的质押率算，又可以质押出1个亿的现金，这1个亿现金就可以把私募基金原来的一个亿置换出来，滚动着走。
债券质押逆回购玩得最溜的就是央行的逆回购，国债逆回购，玩城投债券逆回购的规模都比较小。
这样的玩法，可以快速做大资产管理规模，私募本来自己只有一个亿，城投买一半后，它可以把管理规模放大一倍，另外还有一部分费用可以通过申购费等形式走出来，当然那部分费用，有些也是施工方贴息出了。
这类反投模式的私募产品，有些还会搞分级，有些也是不分级。如果是分级的模式，比如这两个亿的资产包，它有可能分50%的优先级归私募基金自己的资金，50%的劣后级就归城投认购的那1个亿，城投非常缺钱时为了融资，而且也知道自己到期不会违约的，城投就会接受这种反投模式。这种模式，即使最终城投债券出终极风险，比如2亿债券最终只能兑付1亿，那私募基金自己买的优先级的1个亿本息能保住，城投公司自己认购的1个亿劣后级就会血本无归。因为这样的玩法存在的还不少，所以城投的定融、私募、信托、租赁、银行贷款等非标资金敢违约，但它发的标债都不敢违约，标债如果出终极风险后，城投买了私募基金做的劣后级产品，那损失会相当惨重。
所以很多现象，像城投债券过去30年都是零实质性违约的，它存在即合理。当您认为它不合理时，往往是因为自己了解得不够深，认知有限。
这种反投模式，看透了就是一种质押模式，私募基金用1个亿资金买您两个亿的债券，自己拿一个亿优先级，城投拿一个亿的劣后级，如果资产出了终极风险，只能回来一个亿，那私募基金还能保住本息，城投买的一个亿劣后级直接就亏没了。这种模式有点类似车贷模式，一辆随时能卖10万的车，我只给您放5万，到期了能兑付还值10万是最好的，如果到期了，值不了10万，哪怕值5万，放贷的人也不会亏。道理都是一样的，不要把它看得太高深莫测。
有些号，把买了这种私募基金的投资人叫刁民，我觉得就有些过分了，市场经济下，一个愿卖，一个愿买，一个到期了愿还，关您der事。
虽然我自己没买私募基金，难道散户通过私募把钱借给城投的，到期了不还的，还不允许散户喊两声，喊几声就成私募刁民呢？一篇文章里面喊刁民，还连续好几篇文章喊刁民，有些过分了。
我们走的是正规金融做的标债资管，既不属于去追高收益的私募基金，也不属于极度保守的玩法。属于中间的稳健部分吧，即不保守，也不冒进类。
通过反投的玩法，可以让一些不是特别强，对资金也比较渴望的区域也能成功发行债券，而且包装出来的票面利率还比较低，至少让外人看起来还以为是非常优质的资产。实际上大家买的都是城投债券，最终都不会少大家的钱，城投债券短期全省一盘棋，中长期全国都是一盘棋。极度保守的投资人，如果觉得不公平的，那自己就买收益稍微高点吧，没必要一周连发好几篇，在那里针砭时弊，与其去痛批环境，还不如尝试着去适应环境。
当然了，林子大了后，什么样的鸟都有。
我是大佛，持证理财规划师，拥有基金从业资格、证券从业资格，著有《投资理财实战：财商思维与资产组合配置策略》一书，财经专栏作家。
