来源：创业最前线
作者 | 左星月
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
近日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）上交所主板IPO成功过会。
道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的企业，主要有风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。
截至2024年末，公司账上“趴着”8.56亿元货币资金，短期借款仅1.96亿元，道生天合却计划将IPO募资的1.35亿元偿还银行贷款。
值得注意的是，道生天合还曾因股权代持纠纷遭诉讼。
这家头顶“全球风电环氧树脂销量第一”光环的夫妻店，未来能否顺利登陆资本市场？
1、夫妻店冲击A股，股权代持惹纠纷
道生天合是一家生产新材料的企业，产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料。
目前，公司形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。
IPO前，道生天合的控股股东为易成实业，直接持有公司47.55%的股份；实际控制人是季刚、张婷夫妻二人，控制公司合计60.47%的股份。
值得一提的是，季刚、张婷夫妇虽然是中国国籍，但是二人都拥有美国永久居留权。
1983年出生的季刚，2005年毕业于东南大学，毕业后曾在中国中化集团、中联电气、弈成新材等企业任职。张婷出生于1982年，毕业于南京航空航天大学，同样有过弈成新材的任职经历。
季刚是一个“创二代”，其父季奎余曾是江苏中联电气股份有限公司（以下简称“中联电气”）的实控人，中联电气于2009年12月在深交所上市。
中联电气的核心业务是矿用变压器及配套设备，主要服务于煤炭行业。受下游煤矿企业因安全生产整顿、产能过剩等问题的影响，中联电气的收入和利润曾持续下滑。
2015年，雅百特成功“借壳”中联电气，后又改名为雅博股份，季奎余也不再是公司的实际控制人。目前，季奎余仍然持有雅博股份2.13%的股份。
值得一提的是，季奎余曾因短线交易被江苏监管局处罚3万元。
在将中联电气的“壳”卖掉后，许芬和季奎余夫妇的儿子季刚和儿媳张婷又想要把道生天合再次推上资本市场的舞台。
「创业最前线」注意到，近年来，季刚收到母亲的诸多“赞助”。
2021年至2023年，季刚收到亲属往来款金额分别为4521万元、6702万元和1239.76万元，三年合计1.25亿元，而这些款项的主要来源就是季刚的母亲许芬。
图 / 道生天合问询函回复
值得一提的是，道生天合成立之初就有股权代持的“基因”。
招股书显示，道生天合的前身道生有限设立时，张婷的父亲张卫星所持有道生有限75%的股份，为代季刚、张婷夫妻二人持有，出资款实际来源于季刚。
此外，道生有限设立时，季刚引入彭赛作为股东，彭赛委托其母亲王巧玲代为持有道生有限2500万元股权（认缴未实缴）。
2016年7月，彭赛又通过季刚代持乐巍新材股权，从而间接持有道生有限股权。
值得注意的是，股权代持容易引发股东之间、股东与公司之间的纠纷，给公司的股权稳定性带来风险。
2018年7月起，彭赛在道生有限任职，因经营理念不合，于2019年3月离职，离职后彭赛与季刚就乐巍新材股权代持等遗留事项发生争议，并向乐巍新材提起诉讼。
直到2022年7月，也就是在道生天合IPO申报前，双方纠纷才达成和解。按照和解安排，季刚需要在2023年3月31日前向彭赛分期支付部分现金补偿款。此外，季刚还需要在道生天合上市后，另行分期向彭赛以现金方式支付一定金额的补偿款。
可见，股权代持遗留纠纷、实控人亲属资金往来的合规性，仍需在上市后持续接受市场检验。
2、顶全球第一“光环”，研发费用率低于同行
道生天合是当前全球生产规模最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户，提供新材料产品综合解决方案。
根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022年至2024年（以下简称“报告期”），公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。
报告期内，道生天合的营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元和32.38亿元，同比增长9.89%、-6.81%和1.13%。
同期，公司归母净利润分别为1.10亿元、1.55亿元和1.55亿元，同比增长30.08%、40.12%和0.01%。2024年，道生天合的归母净利润增长较为疲软。
图 / Wind（单位：亿元）
其中，政府补助贡献了不少利润。报告期各期，计入当期损益的政府补助分别为676.38万元、2011.76万元和1989.54万元，占利润总额的比例分别为5.74%、11.95%、11.75%。
成立初期，道生天合以代理销售进口品牌的风电叶片用材料为主要利润来源，贸易业务供应商主要为欧林集团下属企业兰科化工。
2019年底，道生天合对兰科化工的独家代理权限变为非独家，2021年底与兰科化工的经销协议终止。
目前，公司自主生产的产品与代理欧林产品为同类产品，主要参数、价格、信用及结算政策等方面无明显差异。
2016年开始，道生天合开始研发销售，当年就通过了高新技术企业认定，这也遭到监管层的质疑。
那么，道生天合的产品自主创新性如何？
从公司的研发费用来看，报告期内，公司的研发费用分别为9406.75万元、1.02亿元和8769.05万元，研发投入占营业收入的比例为2.74%、3.18%和2.71%。
图 / 道生天合招股书
在6月6日披露的招股说明书中，道生天合并没有披露公司研发费用率和同行公司的比较情况。
但公司的问询函回复显示，2021年至2023年，可比公司的研发费用率平均值分别为3.30%、3.53%和4.48%，均高于道生天合的研发费用率水平。
图 / 道生天合问询函回复
截至2024年12月31日，公司已取得63项专利，其中科技创新“含金量”更高的发明专利有32项。值得注意的是，32项发明专利中，有10项都是通过受让取得。
未来，道生天合还需要加大研发创新力度，在产品上摆脱与兰科化工同质化的情况。
3、拟募资1.35亿元还贷，IPO前实控人大额分红
道生天合的客户主要包括中材科技、时代新材、三一风电等。
道生天合对下游客户的应收账款信用期已经申请豁免披露。不过，从同行公司惠柏新材和上纬新材的信用政策来看，可比公司对客户的信用期较长，30天-6个月不等。
图 / 道生天合问询函回复
从数据来看，道生天合的应收账款水平不低。
报告期内，公司应收账款余额分别为12.57亿元、10.30亿元和11.09亿元，占当期营业收入的比例分别为36.60%、32.18%和34.24%。
此外，公司坏账准备金额分别为1.51亿元、5207.12万元和6309.58万元。
图 / 道生天合招股书
报告期内，道生天合的经营现金流净额分别为-3.55亿元、-3773.23万元和4.01亿元，2022年和2023年都在“失血”状态。
图 / 道生天合招股书
就在2022年公司经营现金流净流出最高的时候，季刚和张婷夫妇却大手笔分红。
招股书显示，2022年和11月和2023年5月，道生天合分别分红3000万元和6000万元，合计分红9000万元。按照持股比例计算，超一半分红都到了实控人季刚夫妇的口袋里。
图 / 道生天合招股书
为缓解资金压力，道生天合通过银行贷款融资，为此每年也付出了上千万元的“代价”。
报告期内，公司的利息支出分别为1684.88万元、1581.73万元和1474.62万元。
图 / 道生天合招股书
截至2024年12月31日，道生天合的银行贷款余额仍有4.71亿元。
不过，「创业最前线」注意到，道生天合并不缺少资金。
招股书显示，截至2024年末，公司货币资金达到8.56亿元。对此，道生天合在招股书中表示，公司货币资金增加主要是客户现金回款增加所致。
截至2024年末，道生天合的短期借款为1.96亿元，其货币资金完全可以覆盖短期借款，且留有相对充足的周转空间。
图 / 道生天合招股书
道生天合账上有超8亿元的货币资金，为何要贷款4.71亿元，并每年要支付上千万元的利息？这还需要公司的进一步解释。
此次IPO，道生天合拟将募集资金的1.35亿元用于偿还银行贷款。对于“不差钱”的公司来说，募集资金还贷是否合理？对此，「创业最前线」向道生天合发送采访函寻求解释，但截至发稿，道生天合尚未回复。
图 / 道生天合招股书
道生天合带着“全球第一”的光环冲刺A股，却也背负着沉重的质疑前行。未来，公司能否成功上市？「创业最前线」也将持续关注。
*注：文中题图来自道生天合官网。
