光大证券：两手段可为LPR创造22BP下行空间

中新经纬7月1日电 近日，光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东等人发布研报称，降低实体经济融资成本，关键在于降低商业银行等金融机构的负债成本，或者打薄金融机构的利润空间。通过调降拨备覆盖率释放金融机构利润，以及引导存款负债成本进一步下行，可以为LPR报价利率创造约22BP的下行空间。

具体来看，研报提及，相较于前几轮信用周期，本轮信用周期呈现出一些新的变化：一是，新增信贷并没有随着新增社融同步企稳，社融同比增速在2021年11月开始企稳回升后，信贷同比增速则延续下滑走势。二是，在本轮信用周期的初期，信贷对经济增速的拉动作用，并没有像2009年、2012年和2015年那样快速回升，而是像2019年那样在底部反复震荡。三是，本轮信用周期从信贷久期层面来看，呈现出非常显著的短期化特征。

研报指出，总体来看，2000年以来，实体经济部门的投资回报率，经历了一个先上升后下降的过程。在2008年全球金融危机前，投资回报率呈现持续上行态势，高点出现在2007年的12.08%。随后便开始持续下行，2021年末下行至6.37%，2022年一季度在疫情的冲击下进一步下行至1.63%。

结构来看，所有A股非金融上市公司的投资回报率的中位数，自2009年以来总体上也呈现出持续下行的态势，虽然在2012年和2017年出现过一段时间的平台震荡，但随后便再次进入下行轨道。另外，投资回报率低于贷款利率的上市公司的占比，呈现出明显的周期变动态势，2017年以来，这一指标正处于上行态势，表明有越来越多的微观主体，投资回报率开始难以支撑贷款利率。

在利润端，研报称，降低实体经济融资成本，关键在于降低商业银行等金融机构的负债成本，或者打薄金融机构的利润空间。根据测算，目前商业银行利润端被进一步压缩的空间已经较为有限，但拨备覆盖率仍有进一步下调的空间。中性预期下，调降拨备覆盖率，可以为LPR创造17BP左右的下行空间。

在成本端，降低商业银行等金融机构的负债成本，是降低实体经济融资成本的另一个关键。在内外平衡压力的约束下，短期内调降政策利率的可能性较小；同时，商业银行同业负债成本已处于较低水平，短期内大概率将会维持窄幅震荡；但商业银行的存款负债成本仍有进一步下行的空间，约可为LPR创造5BP的下行空间。(中新经纬APP)