2025年3月，当人形机器人在资本市场掀起狂欢时，北京云迹科技股份有限公司（下称“云迹科技”）向港交所递交了招股书。这家号称“全球酒店机器人龙头”的公司，头顶“三年亏损8亿”“cto跑路”“对赌倒逼”三重叠buff，硬生生把自己活成了一部“资本压力突围史”。
从“技术女神”到“上市赌徒”
云迹科技创始人支涛的故事，是理工科女性创业的经典模板：西安交大工程学出身，中科大mba镀金，前传感器公司ceo，2014年创立云迹科技，用十年时间把酒店送物机器人铺进3万家酒店，拿下中国酒店场景12.2%的市场份额。
云迹科技创始人支涛
资本市场的热钱曾像外卖订单一样砸向她：腾讯、阿里、联想、启明创投、携程等豪华投资团累计注资超12亿，d轮投后估值40.8亿元。最风光时，万豪、洲际的走廊里，每10台机器人就有1台贴着“云迹”标签。
但一场科创板ipo折戟，暴露了所有幻象。2022年，云迹科技计划在上交所科创板上市，并与中信证券签署辅导协议，但最终于2025年终止了相关协议。彼时，云迹科技营收1.6亿却亏损3.7亿，a股审核对盈利的硬门槛直接将其挡在门外。
三年后的今天，它转战港股18c规则（允许未盈利科技企业上市），与其说是主动选择，不如说是对赌协议下的“续命刚需”：若18个月内未能上市，18.7亿赎回负债将压垮账面仅剩的1亿多元现金。
上交所不要的，港股会接盘吗？
从公开的财务数据看，上交所对于云迹科技的态度可以理解：
连续亏损：2022-2024年，该公司累计亏损8.15亿，即便2024年毛利率从24.3%提升至43.5%，净亏损仍达1.85亿。更扎心的是，这43.5%的毛利率全靠软件业务（hdos系统）拉高，而占营收83%的硬件业务毛利率仅38.1%。
场景依赖：云迹科技超80%收入来自酒店机器人，2023年甚至高达95.1%。如今，酒店业采购预算收缩，价格战直接把机器人均价从13万打骨折到2万以下，卖得越多亏得越狠。
技术空心化：在该公司近千项专利中，核心集中在硬件结构（如可换仓模块），ai算法和闭环学习系统依赖腾讯云、阿里iot的外部整合。cto林小俊于2024年底离职创业，更让技术路线稳定性存疑。
这些“原罪”在强调盈利能力的a股是致命伤，但港股18c规则却给了它喘息机会——只要讲好“ai+机器人”的故事。招股书里，云迹科技把宝押在医疗、工厂等新场景，但现实很骨感：2024年非酒店收入占比仅17%，且竞对擎朗智能、高仙机器人已用更低价格卡位。
未来三大生死劫：烧钱、内卷、大佬撤退
即便成功上市，云迹科技仍要直面三重考验：
一是烧钱速度vs融资能力：从公开数据看，该公司2024年底现金及等价物为1.05亿元，仅够支撑7个月，但研发投入却从42%降至23%，销售费用反增2.46%。这种“砍研发保市场”的操作，在技术迭代飞快的机器人赛道上无疑是一次豪赌，风险不小。
二是价格战无底洞。行业均价已跌破万元，家电巨头海尔也开始入场竞争。当“技术溢价”被卷成“成本地狱”，市占率第一的皇冠反而成了枷锁。
三是资本耐心有限。早期投资者沸点资本、启明创投持股已超10年，腾讯阿里也困在40亿估值里。创始人支涛团队ipo前反常减持，海航创投2023年清仓离场，释放的信号比财报更令人深思。
云迹科技的ipo，本质上是一场“用规模换时间”的赌局：赌酒店机器人不会被特斯拉optimus等竞品取代，赌医疗、工厂场景能否复制过去几年的酒店场景奇迹，赌资本市场还相信“亏损换未来”的ai叙事。
但现实的残酷在于，当技术护城河不够深、商业化路径不够宽时，所有赌注都成了资本游戏的筹码。支涛和她的云迹科技，或许正在印证一个真理：在硬科技赛道，光有“创业情怀”和“市占率第一”的光环，远远不够。
采写：南都·湾财社记者 胡雯雯
