华西证券：给予国泰君安买入评级

2022-04-02华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华对国泰君安进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：业务均衡发展，公募布局顺利起步》，本报告对国泰君安给出买入评级，当前股价为15.9元。

国泰君安(601211)

事件概述

公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入428.2亿元、同比+22%，归母净利润150.1亿元、同比+35%；加权平均ROE为11.05%，同比增2.51pct。

分析判断:

自营经纪收入占比最高，管理费用率大幅下降

收入结构来看，证券自营业务收入占比最高，为27%，经纪业务、其他业务分别占比22%、23%，利息净收入占比13%，投行、资管、股权投资占比分别为9%、4%、1%。

从增量收入贡献度来看，证券自营业务收入贡献收入增量的31%；大宗商品业务收入贡献44%；投行、经纪、股权投资与资管业务分别贡献4%、14%、5%和3%；利息净收入贡献为负。管理费用率大幅下降，以管理费用/（营业收入-其他业务支出）来看，报告期该比例为42%，同比降2.9pct。

自营资管大幅增长，公募布局顺利起步

2021年证券自营业务收入114.4亿元，同比+26%。公司适度增加杠杆，投资资产达到3537亿元，同比+11%；年化投资收益率3.55%，同比+0.45%。公司交易投资坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。

大资管时代来临，公司积极转型主动管理，2021年公司资管业务收入17.9亿元，同比+16%。公司资管加快搭建一体化投研体系，加强核心人才队伍建设，全面拓展市场渠道，投研体系的公募化改造初显成效，全年新发行公募产品6只，募集资金规模超65亿元，产品涵盖指数增强、债券型、混合型、FOF等多个类别。目前公司受让华安基金15%股权事项已获证监会核准。此次股权转让后，国泰君安持有华安基金的股权比例将由28%上升至43%，资管业务战略布局进一步完善。

财管与投行稳步增长，投顾业务快速发展

报告期公司经纪业务收入95.1亿元，同比+13%。股基交易市场份额4.23%，同比增0.06pct（均不含上海证券）。代理买卖证券业务净收入市场份额5.86%（母公司口径），继续排名行业第1位。报告期公司代销金融产品月均规模1836亿元，近5年复合增速26%。公司持续完善零售客户服务体系，着力打造零售客户科技平台，不断优化金融产品协同协作机制，强化分支机构营业网点标准化和投顾队伍专业化建设，加快推进财富管理高质量转型发展，客户基础进一步夯实，传统经纪业务保持行业领先，金融产品销售和投顾业务快速发展。

报告期投行业务收入40.6亿元，同比+9%，据Wind数据，IPO融资规模302.8亿元，市场份额5.02%，同比+0.43%；再融资、核心债券（公司债、企业债、ABS、可转债和可交换债）融资金额分别为335.2亿元、4499.2亿元，市场份额分别为4.71%、6.12%。公司深化事业部制改革，深耕重点产业，扎根重点区域，聚焦重点品种，IPO补短板显现成效，项目储备显著增加，“投行+”生态逐渐成型。

投资建议

公司全面贯彻落实“综合化服务、数字化经营、国际化布局、集团化管控”要求,经营业绩稳步提升,行业头部地位稳固;在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务亦快速增长,业务结构持续优化。

基于市场环境好于预期，我们上调公司22-23年营收460.02/482.79亿元的预测至525.6/644.1亿元，并增加24年预测为814.8亿元，上调22-23年EPS1.74/1.80元的预测至1.89/2.04元，并增加24年预测值2.19元,对应2022年4月1日15.90元/股收盘价，PB分别为0.94/0.93/0.92倍，调整公司“增持”评级为“买入”评级。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券戴志锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利167.83亿，根据现价换算的预测PE为8.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.27。证券之星估值分析工具显示，国泰君安（601211）好公司评级为3星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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