特朗普的经济革命：挣脱美元霸权的诅咒

申命记 11:26 – “看啊，我今日将祝福与咒诅都陈明在你们面前。”这段圣经经文曾引用无数次，用以描述自1944年以来的全球经济结构。当第二次世界大战、英国遭受严重财政压力之际，盟军签署了《布雷顿森林协议》。根据协议，美元取代了英镑，成为全球储备货币。

自此以后，很多最初的承诺已逐渐淡化，但无论是美国的朋友还是对手，依然高度依赖美元作为储备货币。接受美元的同时，他们也承担着随之而来的祝福与咒诅。这种未明言的美元储备协议从一开始便难以为继，然而自1944年以来，历任美国总统都全力支持这一制度。不过，唐纳德·特朗普可能不再愿意继续承担这一责任，他突如其来的经济与外交政策逆转，似乎正在发起一场经济革命。

本文的推测基于特朗普及其政府的演讲，以及相关经济政策行动。我们认为，特朗普并非真心希望结束美元作为全球储备货币的地位，但他正试图改变《布雷顿森林协议》中一些关键的残留条款，包括以下几点：

• 终止或大幅减少贸易不平衡

• 大幅限制军事援助，要求各国为军事支持付费

• 减轻债务负担

• 推动制造业回流本土

目前的关税局势极其复杂且瞬息万变，长期影响深远。因此，本文很可能只是众多分析文章的开端，旨在探讨长期经济政策的变革如何影响经济与市场。

在继续之前，先来看看 2025 年 4 月 7 日经济顾问委员会（cea）主席史蒂夫·米兰（steve miran）的一段讲话：

今天我想谈谈美国为全世界提供的“全球公共产品”。首先，美国提供了一把安全伞，创造了人类历史上最和平的时代。其次，美国提供了美元和国债，这些储备资产支撑了全球贸易与金融体系，促成了人类历史上最繁荣的时代。

这两者对我们来说都代价高昂。在国防方面，我们的军人冒着英勇的风险，让国家和世界变得更加安全，并将自由世代相传。我们亦向勤劳的美国人民征收大量税款，以资助全球安全。在金融方面，美元的储备功能导致了持续的货币扭曲，加上其他国家的不公平贸易壁垒，进一步加剧了不可持续的贸易赤字。这些贸易赤字摧毁了我们的制造业，并使许多工人阶层的家庭及其小区陷入困境，只为了便利非美国人之间的贸易。

特里芬悖论

我们曾撰写多篇文章，探讨美元作为全球储备货币的地位，以及它如何影响美国与全球经济。由于这一主题对于理解当前的关税局势至关重要，我们摘录了一些内容。

1960年，距离尼克松政府暂停美元兑换黄金、布雷顿森林协议实际上失效的11年前，罗伯特·特里芬（robert tiffin）在其著作《黄金与美元危机：自由兑换的未来(dollar crisis: the future of convertibility)》中预见了这一不可避免的问题。根据他的逻辑，成为全球储备货币的特权最终将让美国付出沉重代价。

当时，很少有人关注特里芬的理论。然而，同年 12 月，他受邀参加了联合经济委员会的国会听证会。

他在书中及国会证词中描述的现象后来被称为“特里芬悖论”。事实正如他所预见的那样逐步展开。简而言之，他指出，储备货币的地位迫使相当大比例的全球贸易以美元进行。在这样的体系下，要实现贸易和全球经济的增长，美国必须源源不断地向世界提供美元。

为了向全球输出美元，美国必须长期保持贸易逆差。然而，持续的逆差将使美国逐渐成为一个债务国。

不可持续的循环

各国需要美元来与美国进行贸易，也用于与大多数其他国家的交易。因此，他们必须持有美元作为储备，并且经常将这些美元储备借出或投资到美国的金融市场。此外，外国政府和企业也会借入美元，以增加自身的美元流动性。这种对美元的需求或依赖，往往会推高美元兑其他货币的价值。结果是，美国出口变得缺乏竞争力，而进口商品则更具吸引力。这进一步加剧了贸易不平衡，并形成了一个恶性循环：外国将美元重新借给美国，支持其透过债务驱动消费进口商品。

随着美国和全球经济的增长，美国的贸易赤字和未偿债务也在不断增加。这使得我们对债务的依赖愈发严重，同时也需要更低的利率来应对债务压力。这一问题自我强化，愈演愈烈。在这个过程中，由于廉价进口商品更受青睐，美国的制造业基础逐步萎缩。

请看以下重点及其附带的图表：

• 美国国债债务相对于gdp的比率大幅上升。

• 过去30年，美国的贸易逆差增长了25倍。

• 制造业在美国经济中的地位持续下滑。

• 根据美国财政部的tic数据，外国人已向美国借出或投资了26万亿美元的债务和股权。然而，这个数字可能仍然低估了外国人对美国的总投资规模。

债务/gdp

贸易逆差

制造业占gdp的比重

联邦债务

外资持有的美国金融资产

其他思考

有些人认为拥有储备货币及无限借款的能力是一种“过分的特权”，作为交换，美国有一个不成文的协议，即向盟友提供军事保护和武器。这样做不但让国家背负更多债务，也增加了美国对外资和低利率的依赖。

好的方面，美国不会像其他国家那样面临货币贬值带来的巨大风险。我们不需要将美元兑换成其他货币来购买外国商品或服务。因此，美元贬值时期对通胀水平的影响微乎其微。此外，由于联邦储备系统主要是根据美国国内的经济和金融状况来制定货币政策，但由于汇率的重要性以及广泛存在的外国持有的美元和国际美元借款，世界上很多地方都受制于美国的货币政策，无论这些政策是否适合他们。

由于美元的储备地位，美国在经济和军事领域更加强大。而且，美国比几乎所有其他国家都要富有。虽然国家富裕的原因有很多，但美元的储备地位无疑是一个重要因素。

祝福——财富

美元作为储备货币给美国带来的好处之一是低成本的债务。结果，如上所述，美国积累了巨大的财富。然而，美国的财富在一定程度上依赖于金融杠杆和资产价格膨胀。如果外国投资者减持美国贷款和证券，金融资产价格可能会下跌，美国的财富也会随之下降。

或者，就像2008年和2020年，联邦储备系统不得不介入并提供流动性支持。尽管美联储可能能够再次挽救局面，但我们越来越依赖其市场操作，这进一步证明了现行经济体系的不可持续性。

诅咒——生产力

不幸的是，低利率激励了非生产性债务。例如接近历史高位的股票估值、迷因币和过高的房地产价格，这些只是众多资产价值严重膨胀中的冰山一角。如果我们将债务用于更具生产性的用途，我们的经济增长会更为强劲，从而更容易偿还债务。换句话说，我们的联邦债务对gdp的比率应该低于一且正在下降，而不是迅速上升。相反，我们越来越依赖更低的利率和美联储的干预。

唐纳德·特朗普

唐纳德·特朗普在 2018 年和 2024 年的经济政见助他赢得了总统宝座。将工作迁回本土、减少贸易和财政赤字，以及缩减美国的全球军事部署，这些主张深得选民共鸣。

不论特朗普的支持者是否意识到，他的行动似乎表明，美国需要摆脱过去80年来的经济体系。以下是一些他近期的政策：

• 推行关税以促进本土制造业，减少进口。

• 停止美国国际开发署（usaid）的运作。

• 减少或限制美国在全球范围内的军事活动和经费。

• 透过大幅削减开支来降低联邦赤字。

• 暂停美国在世界贸易组织（wto）的角色。

• 威胁解散北约（nato）。

结语

特里芬是对的。布雷顿森林协议及其一些隐含的条款确实不可持续。

如果特朗普成功终结或至少大幅改变当前的全球经济结构，经济和地缘政治将会发生剧烈变化。在初期，会对投资者带来极大的挑战。

美元很可能仍会继续作为全球储备货币，因为目前没有其他合理的替代选择。然而，围绕全球经济的那些不成文协议和承诺可能会大幅改变。

美国可以选择主动按照自己的条件改变，否则明天可能被迫接受改变。这个决定并不轻松，因为改变必然伴随着痛苦。但与此同时，不改变的后果可能更糟。鱼与熊掌，取舍之间，唯有自知。

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