《港湾商业观察》廖紫雯
日前，云南金浔资源股份有限公司（以下简称：金浔股份）递表港交所，保荐机构为华泰国际。
作为阴极铜生产制造商，金浔股份在刚果（金）及赞比亚的产量位居中国阴极铜生产商前列。
然而，公司近年来业绩波动较大，2022年至2024年净利润分别为0.84亿元、0.29亿元、2.02亿元，净利润率在2023年大幅下滑至4.3%后，2024年虽有所回升，但仍低于2022年的水平。与此同时，公司资产负债比率超50%，流动比率小于1倍。此外，公司实控人袁荣持股比例超90%，股权结构高度集中。
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营收净利润大增长，净利率落后于2022
金浔股份是阴极铜的制造商。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，按在刚果（金）及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法权区中唯一排名前五大的中国公司。
在财务表现方面，2022年至2024年（以下简称：报告期内），金浔股份实现营收分别为6.37亿、6.76亿、17.70亿，年内利润分别为0.84亿、0.29亿、2.02亿。
同一时间，金浔股份的销售成本分别为4.67亿、5.46亿、14.02亿，毛利分别为1.70亿、1.30亿、3.68亿，毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%，净利润率分别为13.1%、4.3%、11.4%。
报告期各期，公司的营业收入和净利润都呈现出较为明显的波动，尤其是净利润在2023年出现了较大幅度的下滑，2024年又大幅增长。同时，2024年毛利率及净利润率虽较2023年有所增长，但均落后于2022年数值。
从业务构成来看，金浔股份业务运营涵盖矿石加工、冶炼、铜产品销售及有色金属贸易。于往绩记录期间，公司收入来自于生产及销售阴极铜、生产及销售铜精矿、有色金属产品贸易。
报告期各期，金浔股份的铜生产加工中的阴极铜实现营收分别为3.28亿、4.05亿、12.29亿，营收占比分别为51.5%、59.9%、69.4%；铜精矿实现营收分别为6239.6万、1217.7万、94.6万，营收占比分别为9.8%、1.8%、0.1%。各期，铜生产加工营收占比合计分别为61.3%、61.7%、69.5%；有色金属产品贸易实现营收分别为2.47亿、2.59亿、5.40亿，营收占比分别为38.7%、38.3%、30.5%。
公司指出，报告期各期，铜生产加工的收入增加，主要是由于其刚果（金）铜冶炼厂于2023年8月投产并于2024年增产，使生产阴极铜的收入增加。
业务较集中的情况下，金浔股份的客户主要包括金属贸易公司及有色金属生产商。报告期各期，公司向最大客户的销售分别占总收入的44.2%、28.5%及15.0%，而同期五大客户分别占总收入的79.9%、78.4%及56.9%。
供应商方面，公司主要供应商主要包括铜矿石、有色金属产品及化工产品的供应商。报告期各期，来自最大供应商的采购分别占销售成本的6.1%、10.5%及21.2%，同期五大供应商分别占销售成本的25.1%、37.6%及57.8%。
股权结构方面，此次招股书显示，公司控股股东、实控人袁荣直接持有公司91.78%股权，合励投资持有8.14%股权，其他h股股东持有0.08%股权。
截至最后实际可行日期，合励投资的有限合伙人包括袁梅（执行董事及袁荣的胞妹，拥有约70.15%）、执行董事羊永昌（拥有约4.02%）、谌伟军（金浔安徽董事，拥有约0.23%）、监事严磊（拥有约0.56%）、监事朱知明（拥有约0.11%）以及12名现任雇员及一名前任雇员（合共拥有约14.93%）。
股息方面，于2022年5月，截至2021年12月31日止年度的每股股票股利0.5股股份及每股现金股息人民币0.1元（总计3431.45万股股份及686.3万元）已获公司股东批准；于2023年5月，截至2022年12月31日止年度的每股现金股息人民币0.04元（总计441.2万元）已获公司股东批准。
于2024年5月，截至2023年12月31日止年度的每股现金股息人民币0.05元（总计551.5万元）已获公司股东批准；于2024年8月，截至2024年6月30日六个月的每股现金股息人民币0.5元（总计5514.8万元）已获公司股东批准。
此外，2020年，金浔股份实控人关联方累计占用公司资金4553万元，截至2021年，资金占用余额仍达1857.5万元。
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产能利用率出现下滑，仍持续扩产能
据招股书，金浔股份于2024年在刚果（金）及赞比亚分别生产约16000吨及5000吨阴极铜。在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果（金）排名第三，并于赞比亚排名第一。
收入按地区划分而言，报告期各期，刚果（金）实现收入分别为0、1.26亿、8.77亿；赞比亚实现收入分别为3.89亿、2.88亿、3.53亿；中国内地实现收入分别为2.42亿、2.61亿、4.09亿；秘鲁实现收入分别为682.6万、0、1.31亿。
金浔股份于赞比亚经营两家铜冶炼厂，于2019年9月及2022年3月开始投产，于刚果（金）经营一家铜冶炼厂，于2023年8月开始投产。公司亦于赞比亚经营一家铜精矿浮选厂，于2017年10月开始投产。
同时，招股书披露，金浔股份此次ipo募集的资金将用于预期将用于扩大公司于刚果（金）湿法冶炼项目（刚果（金）铜冶炼二期项目）下的产能；扩大公司赞比亚铜冶炼厂的产能等。
主要产品的利用率方面，各期，阴极铜销量分别为5886.4吨、7384.1吨、19851.1吨，产量分别为5949.8吨、7368.1吨、20934.8吨，年有效产能分别为7600吨、9700吨、3.12万吨，利用率分别为78.3%、76.0%、67.1%。
同一时间，铜精矿销量分别为1170.3吨、229.1吨、17.8吨，产量分别为1178.4吨、210.5吨、32.0吨，年有效产能分别为2200吨、1400吨、100吨，利用率分别为53.6%、15.0%、32.0%。
金浔股份表示，于往绩记录期内，阴极铜生产线利用率微降，主要是由于阴极铜于同期的年有效产能增加，部分被阴极铜产量于同期增加所抵销；铜精矿的年有效产能及产量大幅下降，主要是由于公司策略性地分配资源及设备用于生产毛利率相对较高的阴极铜。
眺远营销咨询董事长兼ceo高承远向《港湾商业观察》指出，尽管阴极铜产能利用率从78.3%降至67.1%，铜精矿利用率波动剧烈，公司仍计划投入资金扩建刚果（金）及赞比亚产能。此举虽押注全球铜供需缺口扩大，但市场可能质疑其激进策略：一是现有产能未充分利用，扩产或加剧过剩风险；二是非洲地缘政治及运营成本不确定性高，产能落地存变数。
“投资者或担忧实控人持股集中及历史治理瑕疵带来的决策风险。叠加客户与供应商集中度高，若铜价波动或非洲政策生变，业绩稳定性将受冲击。成功上市成为缓解资金压力、支撑扩产计划的关键。”
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资产负债比率超50%，流动比率小于1倍
各期，金浔股份流动资产总额分别为2.39亿、2.90亿、6.79亿；流动负债总额分别为2.63亿、4.66亿、7.64亿；非流动资产总额分别为3.98亿、5.92亿、6.94亿；非流动负债总额分别为1345.6万、2716.4万、7514.6万；流动负债净额分别为2434.2万、1.76亿、8432.3万。
金浔股份指出，2024年末流动负债净额同比减少的主要原因为(1)存货增加2.50亿，主要由于本年度刚果（金）铜冶炼厂产能增加；(2)现金及现金等价物增加8400万，主要由营运现金流入；(3)预付款项、按金及其他应收款增加合共3890万，主要由于公司扩充刚果（金）的营运。
上述截至2024年12月末与截至2023年12月末相比流动资产增加部分被流动负债增加2.97亿所抵销，该增加主要由于年内刚果（金）生产提升令购买增加以致贸易应付款项（包括按摊销成本及以公允价值计入损益确认的款项）增加2.16亿。
各期，经营活动产生的现金流量净额分别为2.02亿、4332.9万、2.93亿，投资活动产生的现金流量净额分别为-2.01亿、-1.92亿、-1.71亿，融资活动产生的现金流量净额分别为5049.6万、1.09亿、-3840.6万。
各期末，现金及现金等价物分别为7906.2万、3987.6万、1.24亿。
流动性方面，各期，流动比率分别为0.9倍、0.6倍、0.9倍，速动比率分别为0.7倍、0.2倍、0.3倍；此外，资产负债比率分别为24.6%、54.9%、50.2%，较2022年出现较大增长态势。
高承远指出，流动比率及速动比率持续低于安全阈值，尤其2023年速动资产仅覆盖20%流动负债，反映短期偿债能力严重恶化，存在流动性危机风险。同时资产负债率攀升，融资依赖度加深，若ipo募资受阻可能加剧资金链压力。（港湾财经出品）
