股奴 Al版 一八四回
一八四
A股市场的资金供给已明显跟不上大盘冲击五千点关口的需求。此时券商的燃眉之急，唯有鼓动高净值人群通过加杠杆融资扩大入市资金。一时间，私募机构的借贷融资小广告席卷街头巷尾：“想快速跻身百万/千万富翁行列吗？牛市风口已至，上船机会仅此一次！即刻联系我们，享超低门槛杠杆融资服务——电话：XXXX。”
各大金融证券机构紧锣密鼓拓展融资渠道，纷纷强调营业部正规通道的“得天独厚”：手续极简、到账神速，竭力说服股民放大杠杆。头部券商更联合信托、保险机构推出花样繁多的融资产品，初始门槛从市值20万股民可融资，一周内便争相放宽至10万市值签约。某证券营业部甚至打出“零资金门槛杠杆开户”标语，这类无序扩张迅速引发监管层警惕。
自1月6日起，沪深股市陷入滞涨，技术面显现中期顶部构筑特征，剧烈震荡中主力资金悄然出货。同期国债期货却震荡上行——通常而言，流动性对股债两市呈同向驱动，但当资金面宽松时出现“股跌债涨”，实则预示市场正在发生结构性嬗变，与货币总量松紧关联渐弱。显然，一月间的异常走势并非流动性危机，而是股市博弈机制扭曲的产物。
像韩兆金这类凭借内部消息提前布局融资杠杆的“先知先觉者”，已通过杠杆效应斩获丰厚浮盈，自然期待金融机构推出更优惠的融资产品以扩大战果。但对绝大多数中小股民而言，杠杆交易的高风险性令人生畏，初期尝试者寥寥，直接导致新年伊始沪深大盘资金失血。控盘主力为调整仓位不得不逢高减持，加剧市场震荡。此时沪指所处的位置颇为尴尬：向上冲击6000点仍有近翻倍空间，但多数主力已耗尽资金弹药，全靠杠杆持仓支撑，后续补仓乏力，风险敞口持续扩大。
主力机构更面临无人接盘的困局：若要全身而退，必须先将沪指拉抬至5000点上方，再通过反复震荡完成出货。基于此共识，券商阵营掀起新一轮杠杆炒作鼓噪。当20万市值门槛放宽时，手握70万资金的老谭、韩旺财等大户不为所动——他们认为无需冒杠杆风险，待沪指攀至6000点，自有市值亦能水涨船高。
反观老吴、刘姐、大张等散户群体，虽对杠杆交易兴趣浓厚，却因缺乏经验而踟蹰。在券商客户经理的轮番游说下，部分中小投资者试探性加入小额杠杆。当老吴将此事告知韩、谭二人时，两人均明确表示现阶段绝不碰杠杆，并以某篇股评文章警示好友风险。文章直指：
第一，A股去年四季度的超预期上涨已脱离基本面。沪指在经济增速下行、企业利润骤降背景下暴涨36%，涨幅为恒生国企指数的2.26倍，同一企业的A股较H股溢价率从零飙升至28.9%，非理性特征显著。数据显示，随着全流通和资本项目开放，AH股接轨是必然趋势，H股略高溢价更符合逻辑。
第二，信息不对称通常仅导致小盘股价差，但过去一季大盘国企股差价竟达70%，仅银行股20%的价差勉强将均值拉低至29%，这种背离已突破套利机制的修正范围。
第三，大盘股溢价通常出现在利润上升周期，但当前利润下行趋势中出现如此涨幅，显然违背博弈规律。
文章尖锐指出，所谓“有钱人任性”不过是表象，真实推手是中小投资者的‘融资博傻’：券商融资余额从去年6月的4000亿元飙升至今年1月的1.1万亿元，暴增7000亿元，其中60%来自散户借贷。据信托业估算，伞形信托融资规模在5000-9000亿元波动，两类融资合计近2万亿元。进一步测算显示，去年7月以来新增入市资金约4万亿元，其中自有资金与融资各占一半。
事实上，房地产资金的缓慢流入本应支撑股市温和上涨，真正催生暴涨的“元凶”是新增2万亿融资盘。行情初期，伞形信托资金（融资比例3-8倍）作为“先头部队”点燃券商、银行、保险板块；去年12月中旬起，该资金梯队逐步降杠杆（比例降至1-3倍），并从券商板块轮动至银行、保险板块，形成“板块掩护撤退”的经典操作——券商板块承接资金最多，银行次之，中国人寿等标的成为最终退出通道。
而在信托资金撤退期间，散户群体却在券商诱导下持续加仓，成为私募的“对手盘”。一月间，券商口径的融资余额虽仍增长，但信托渠道已悄然撤资——这实质是主力通过券商完成“筹码向散户转移”的腾笼换鸟过程。老谭第一时间认同这一分析，并紧急提醒身边股友警惕风险。
待续
