资料源：信达证券；作者：陆嘉敏、王欢
1、墨西哥汽车工业：贸易政策促进，美国汽车生产的“后花园”
1.1、墨西哥汽车工业发展历程：政策+贸易协定促进
墨西哥汽车工业起于 1902 年，美系“三巨头”最先布局。墨西哥汽车工业历史悠久，由于地理位置原因，美系三巨头“福特、通用、克莱斯勒”于 20 世纪初期率先进入墨西哥市场。其后，丰田、日产、大众在 20 世纪 60年代进入墨西哥市场，布局产能。
1962 年地方保护政策出台，墨西哥汽车产业发展进程有所放缓。为了保护墨西哥本国汽车产业，墨西哥政府出台政策禁止进口车辆、发动机和主要汽车零部件，对国产零部件配套比例提出要求，并限制汽车零部件工厂的外资持股权。该法案使得多家车企如奔驰、菲亚特等于 20 世纪 60 年代撤离墨西哥，对墨西哥汽车产业发展产生负面影响。
70 年代后政策及贸易协定陆续出炉，促进墨西哥汽车工业加速发展。1972 年后墨西哥政府出台政策放宽汽车工业管制，降低国产零部件配套比例。随后 1994 年推出《北美自由贸易协定》，推动墨西哥汽车产业发展。2020年《美墨加协定》取代《北美自由贸易协定》，根据该协定，汽车零部件的 75%必须在美国、墨西哥和加拿大本地生产，高于此前的 62.5%，进一步夯实墨西哥汽车工业的制造地位。
1.2、墨西哥汽车产能主要辐射北美市场
自贸易协定生效后，墨西哥产量快速增长。1992 年《北美自由贸易协定》签署，于 1994 年生效，协定确定自生效之日起在 15 年内逐步消除贸易壁垒、实施商品和劳务的自由流通。得益于自由贸易区的建立，墨西哥汽车产量自 2005 年后快速增长。
墨西哥的产能以美国需求为主，SUV 占比提升。墨西哥汽车生产的产能主要为美国汽车消费准备，皮卡份额占比较稳定，2005 年到 2022 年水平保持在 25%-30%左右。SUV 产量占比提升较为明显，2005 年占比约 4%，2022 年份额提升至 49.8%。
墨西哥汽车行业 FDI（外国直接投资）维持较高水平，2017 年-2022 年累计 FDI 中汽车行业占比较高。墨西哥汽车行业通过接受外国直接投资创造外汇、创新扩产能，2014 年-2019 年汽车行业 FDI 占比约 20%。从汽车零部件吸引外商投资水平来看，1999 年-2022 年 9 月，主要来自于美国，占比约 54%。
墨西哥国内汽车销量随宏观经济波动。2005-2014 年墨西哥汽车年销量稳定在 100 万辆左右。2014 年-2016 年，随墨西哥本国经济好转，销量逐步攀升，2016 年销量达到约 160 万辆水平。后因宏观经济下行及全球疫情影响，2022 年墨西哥本国汽车销量下滑至 109.5 万辆。
产销错配，A0 级和 A 级轿车在销量占比高。墨西哥汽车产销错配严重，国内汽车产量主要用于出口美国等地区，所以产量来看 SUV 和皮卡占比较高。但国内销量因墨西哥本土贫富差距较大，对于 A0 级和 A 级轿车需求较高，2022 年 A0 和 A 级轿车在销量占比约 40%左右。
销量结构中，大部分还是以进口为主。支撑墨西哥本土汽车销量主要是来自于进口车型，从 2005 年-2022 年数据来看，国产和进口比例基本上相对稳定，国产占比约 30%-40%的水平，进口车型占比较多。
其中豪华轿车、SUV、跑车进口比例最高。从 2022 年的分车型来看，豪华车和 SUV 车型的销量基本上由进口车型支撑。其余 A 级、A0 级和皮卡车型国产比例约 40%多，比例结构和墨西哥汽车行业销量进口占比大约一致。
墨西哥本土生产车型主要用于出口，地区以北美为主。墨西哥汽车出口总量自 2010 年之后保持增长，2019 年达到峰值约 339 万辆。2020 年之后受全球疫情影响，出口量有所下滑，保持在 270 万辆的水平。墨西哥汽车工业主要是出口导向型，墨西哥汽车年产量约 300 万辆，而其中 85%的产量主要用于出口，出口地区主要就近辐射美国和加拿大。2022 年对美国出口占总量的 77.5%，对加拿大出口占比约 7.6%，对德国占比约 6.0%。
出口车型以 SUV、皮卡为主，与墨西哥产能分布匹配。而且出口品牌主要为美系和日系车企，其中通用占比最高。因为墨西哥汽车出口主要以美国为主，所以 SUV 和皮卡车型占比较高，2022 年 SUV 和皮卡在出口中占比约 83.6%。A0 级轿车主要为墨西哥本土消费需求，故占比较低，约 3.3%。
1.3、墨西哥汽车零部件以出口为主，且主要为传统汽车零部件
墨西哥汽车零部件产值逐年增加，其中主要产值以传统汽车零部件为主。墨西哥汽车零部件产业随主机厂和外商投资增长壮大，2010 年产值约 513 亿美元，2022 年增长至 1049 亿美元。其中出口产值占比较高，2022 年出口产值占比约 85%。从零部件分类占比来看，主要以传统汽车零部件如变速器、发动机等零部件为主。
墨西哥零部件产能出口主要供应美国，进口以美国和中国为主。从 2023 年 1-5 月的墨西哥零部件产值来看，其中出口到美国的份额约 87%，还有少部分出口到加拿大、巴西等国家。进口零部件来看，主要以美国和中国为主，其中美国占比约 55%，中国占比约 14%。
2、墨西哥汽车产业链迎多重利好驱动，成长空间广阔
2.1、北美汽车市场稳中有升，墨西哥有望成为重要产能组成部分
北美汽车市场总产销稳中有升，且占全球销量约 1/3 的份额。2020-2022 年，美加墨三国汽车总销量约在 2400万左右，总产量约在 1400 万辆左右，存在较大的产能缺口。分国家来看，美国平均每年的产能缺口超过千万辆，加拿大基本实现产销平衡，墨西哥国内汽车产业主要承担出口任务。从产量占比来看，墨西哥汽车产量在美加墨三国中的产量占比正逐步提升，已由原来的 10%逐渐增长至 20%。
美国汽车销产差距逐渐增大，整车产能逐渐见顶。2008 年金融危机导致美国汽车市场需求大幅下降，通用汽车破产重组，2009 年整体汽车产量同比-34%，仅有 573 万辆。金融危机之后，虽然市场需求逐步恢复，但是受到不断提升的成本压力，汽车工业产能开始逐步外迁，进口需求逐步增加，美国汽车产量与销量的差值不断增长。
2.2、多项政策促进，墨西哥汽车产业地位有望进一步提升
经贸协议众多，多地区贸易便利。墨西哥是最早与世界上两大贸易集团“北美自由贸易区”（现已成为《美墨加协定》）和“欧盟”签订自由贸易协定的发展中国家，共与 50 个国家签署了 14 项自由贸易协定。其中，《美墨加协定》包含了劳动力市场监管、通过数字化将中小企业纳入外贸、数字产品贸易、环境保护、反腐败和促进性别平等方面的创新性贸易规则。在投资协定方面，墨西哥已签署了 18 项带有投资条款的条约，其中 15 项现行有效，签署了 36 个双边投资协定。
《美墨加协定》生效，机遇与挑战并存。2020 年 7 月 1 日，《美墨加协定》正式签订，取代了《北美自由贸易协定》，成为美国、墨西哥及加拿大的新的贸易协定。《美墨加协定》对汽车的原产地划分标准更加严格，包括 1）汽车区域价值含量比例不低于 75%；2）核心件、主件、辅件区域价值含量分别不低于 75%、70%、65%；3）扩大了需符合区域价值含量的零部件范围；4）钢铝产品购买含量不低于 70%；5）原产于北美地区的汽车必须达到 40%至 45%的劳动价值含量。相比于《北美自由贸易协定》，《美墨加协定》的要求更加严格。
《通胀削减法案》生效，收益与风险并存。2023 年 1 月 1 日，美国《通胀削减法案》正式生效，对关键原材料和电池组件满足要求的电动汽车提供税收减免。至 2024 年 1 月 1 日，满足 1）电池关键物质价值量 40%以上由美国或与美国签订自由贸易协定的国家提取或加工、或在北美回收利用；2）电池部件由北美制造或组装的价值量达到 40%以上。符合总体要求下，满足上述两点要求的电动汽车，给予 3750 美元税收减免。上述两点要求逐年提高，至 2027 年，下限为 80%。同时，美国民主党提案，对在美国组装和使用美国制造的电池的汽车提供额外补贴；2027 年起，只有在美国组装、电池容量超过 50km/h 的新能源汽车才能获得税收减免。提案最终并未通过，但与《美墨加协定》相悖，存在政策风险。
2.3、特斯拉墨西哥、北美工厂带动，空间广阔
特斯拉形成全球产能，超级工厂选址因素主要考虑大型国际港口和完善的产业链布局。特斯拉目前全球有 5 座整车制造超级工厂，产能横跨欧洲、亚洲、北美三大洲。截至 2023 年 12 月 31 日，特斯拉全球合计产能超过235 万辆/年。
特斯拉墨西哥工厂年产能有望达到 200 万辆，是目前全球设计产能最大的汽车工厂。墨西哥媒体《改革报》称该工厂投资额达 100 亿美元，计划雇佣约 7000 名工人，占地面积 2.5 万亩。根据晚点 LatePost 报道，特斯拉墨西哥新莱昂州工厂的最新计划建成投产时间为 2025 年一季度。特斯拉墨西哥工厂距美墨边境 200 多公里，距特斯拉得州工厂 600 公里。
特斯拉下一代平台使用并行生产拼装的生产模式以提高效率。对于下一代车型平台的生产方式特斯拉采用了全新的模式以提高生产效率。公司表示下一代车型平台产线将提高 44%的操作人员密度和 30%的空间效率，以达到 50%的生产成本缩减；在总装方面，下一代车型平台产线将采用底板一体化压铸和分部冲压喷漆的并行模式，提高制造效率。
2.4、墨西哥工厂盈利能力测算
人工成本：墨西哥制造业的工资成本低于中国和美国，具有一定的成本优势。2022 年，墨西哥制造业工资平均水平约 3 美元/小时，中国约 6 美元/小时，美国约 25 美元/小时。
能源成本上，墨西哥燃料价格稍高于全球平均水平，高于中国和美国；商业用电成本在中、美、墨三国中最高；商业天然气价格与美国相差不大，但低于全球平均水平。
税收方面，墨西哥税率水平相比国内较高，但有税收优惠政策。墨西哥企业所得税率为 30%，较国内 25%高 5个点，增值税率为 16%，较国内 13%高 3 个点，但对一些商品和服务免征增值税。
3、中国多家零部件企业开启墨西哥出海征程
3.1、不同机遇下的出海零部件公司—“以福耀、嵘泰为例”
福耀玻璃：国内市占率遇瓶颈，寻求海外市场扩张。公司早在 1994 年开始布局美国销售公司，并于 2011 年之后陆续在俄罗斯、美国布局汽车玻璃产能，开始全球化的生产布局。公司在 2013 年建成俄罗斯一期产能，2014年收购 PPG 在美国伊利诺伊州的浮法玻璃生产基地，2015 年在美国代顿工厂产出第一片汽车玻璃。
福耀玻璃海外营收自 2013 年后稳步增长，目前已经形成全球化布局。福耀玻璃已经形成全产业链协同发展，覆盖了全球多家车企。同时公司在海外业务的布局为公司开辟了新成长曲线，带动营收增长。截至 2023 年底，公司全球市占率超过 30%，在中国市场的市占率超过 65%。
嵘泰股份：跟随 Tier1 出海，于 2016 年成立墨西哥莱昂子公司。公司前五大客户营收主要以博世等 Tier1 零部件公司为主，2019 年博世销售额占公司营收的 48%，占公司境外收入的 63%。莱昂嵘泰具有就近配套的区位优势，以及美墨之间不存在贸易摩擦的优势，公司于 2016 年在墨西哥莱昂设立子公司。
随着海外工厂产能爬坡，莱昂嵘泰于 2022 年扭亏为盈。随着北美 Tier1 客户订单放量增长，公司于莱昂的工厂产能逐步爬坡，已经于 2022 年盈利。莱昂嵘泰 2022 年实现营收 2.8 亿元，净利润 0.05 亿元。
3.2、多家国内零部件企业已前瞻布局墨西哥产能
部分国内零部件企业通过收购公司或者募投扩产，已具备墨西哥的产能布局。以继峰股份、均胜电子为代表的国内零部件企业，主要通过收购外资公司的方式布局墨西哥产能，其他零部件企业通过募投扩产布局墨西哥产能。
墨西哥因油车产业链较为成熟，在汽车电动智能化变革下，对轻量化、热管理等零部件需求较大，所以相应的零部件公司陆续计划新增墨西哥产能。嵘泰股份、爱柯迪专注于轻量化结构件、壳体等，三花智控、银轮股份等专注于新能源热管理模块产品，国内零部件在墨西哥新增产能有望在 2024-2025 年集中投放。
4、墨西哥产业链标的请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 21
4.1、爱柯迪
爱柯迪为国内中小铝压铸件龙头，产品结构向新能源转型。2022 年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 70%；其中新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系统占比约 40%，智能驾驶系统项目占比约为 12%；热管理系统项目占比约 10%。
爱柯迪客户为全球汽车产业链的一级供应商，海外营收占比较高。爱柯迪业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的
汽车工业发达地区，主要客户为国际 Tier1 零部件供应商法雷奥、博世、麦格纳等。爱柯迪海外营收占比较高，
2023 年上半年公司海外营收 15.2 亿元，占比为 58.4%。
募投扩产墨西哥产值，主要产品为新能源汽车结构件和三电系统产品。发行可转债，扩产公司在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能 175 万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能 75 万件/年。
4.2、银轮股份
银轮股份专注于汽车热管理领域，全球布局逐步完善。公司于 2021 年 10 月发布公告，向墨西哥生产基地投资2.7 亿元，主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品，计划 2025 年达产，达产后年销售额约4.22 亿元。公司后于 2023 年 7 月发布公告，对墨西哥生产基地新增投资 3.25 亿元，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等产品，公司预计增资后银轮蒙特雷 2025 年销售收入 16.75 亿元。
4.3、嵘泰股份
深耕铝压铸行业，产品以转向系统壳体为主，绑定全球龙头 Tier1。嵘泰股份成立于 2000 年，总部位于江苏扬州。产品以转向系统为主，目前已购入 9000T 压铸布局一体压铸业务。客户结构覆盖全球知名的汽车零部件龙头企业如博世、博格华纳、耐世特以及其他新能源车企如比亚迪、小鹏等。
嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设。嵘泰压铸二厂新增的 3000T~3500T 压铸机已投产，第一台力劲 9000T 压铸单元如期安装，预计 2023 年下半年开始零件试制。墨西哥二期新增 14 台800T~4500T 压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。墨西哥工厂交付量持续上涨，成为公司业务增长的桥头堡。
4.4、香山股份
收购均胜群英进入汽车行业，下游客户优质。香山股份成立于 1975 年，2017 年 5 月在深交所上市。2020 年香山集团收购控股均胜群英，进入汽车行业。汽车业务下游客户优质，覆盖梅赛德斯奔驰、宝马、奥迪、保时捷等豪华品牌，并持续拓展新势力和自主品牌。
香山股份新能源业务于 2022 年开始放量。香山股份并表均胜群英，均胜群英业务以汽车座舱部件和新能源车充配电系统为主，其中新能源车充配电系统于 2022 年开始放量，实现营收 5.56 亿元，同比+142.53%。毛利率随规模效应释放，相比 2021 年有所提升。
全球化布局稳步推进，海外产能持续扩张。香山股份借助全球化优势，海外生产基地产能陆续扩建。公司计划扩建墨西哥产线，将原有产能提升至 10 亿元，海外整体产能提升至 35 亿元。产能扩建主要是为了匹配全球新能源车企产能扩张计划。
4.5、岱美股份
岱美股份专注汽车内饰件，客户资源优质。岱美股份深耕汽车内饰行业，主要产品为遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等。公司客户资源优质，覆盖国外主机厂如奔驰、宝马、奥迪等车企，国内主机厂覆盖上汽、长城、一汽等自主品牌。
岱美股份为全球遮阳板细分领域龙头企业。公司遮阳板业务 2022 年实现营收 36.56 亿元，占全球乘用车遮阳板市场约 1/3 份额。同时公司凭借客户资源优势以及多年的配套服务经验，将产品由遮阳板拓展至头枕、顶棚中央控制器等业务。
岱美股份海外收入占比较高。岱美股份 2022 年海外业务实现营收 42.12 亿元，同比+26.4%，海外业务占公司收入体量的 83.3%。公司通过可转债募投扩产墨西哥产能，投资 8.2 亿元，项目达产后新增汽车顶棚系统集成产品 30 万套、汽车顶棚产品 60 万套产能。
4.6、新泉股份
深耕汽车饰件领域，多地设立分子公司。新泉股份成立于 2001 年，专业从事汽车内外饰件零部件和模具的设计、制造及销售等业务。公司目前国内拥有 25 家分子公司，海外 3 家分子公司，多地设立分子公司巩固就近配套优势。
仪表板为核心产品，持续品类扩张。公司以仪表板产品起家，为公司拳头产品，随公司技术和客户的积累，持续扩张产品品类。目前公司已经具备汽车内外饰系统的配套能力，从仪表板拓展至顶柜总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成产品，单车价值量持续提升。
持续增资扩建墨西哥产能。公司于 2020 年 8 月投资 600 万美元设立墨西哥子公司，后于 2021 年 5 月和 2023年 9 月分别增加投资 3000 万美元和 9500 万美元。公司墨西哥子公司已经初步具备 25 万套仪表板总成和 170万只座椅背板产能，有望为公司贡献业绩。
4.7、旭升集团
平台型轻量化企业，压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖。公司成立于 2003 年，2017 年于上交所上市并成立锻造事业部，2019 年成立挤压事业部，形成平台型轻量化零部件企业。公司 2022 年实现营收 44.54 亿元，同比+47.3%。
公司为特斯拉核心供应商，2023 年布局墨西哥市场。公司 2020 年-2022 年业绩主要由特斯拉贡献，2022 年特斯拉对公司贡献收入为 15.31 亿元，在公司营收占比 34.37%。公司于 2023 年 3 月发布公告，为满足公司海外业务发展需求，进一步拓展北美市场，公司拟通过设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，累计总投资额不超过 2.76 亿美元。
4.8、拓普集团
NVH 龙头逐步转型为平台型供应商。公司成立于 1983 年，总部位于中国宁波，以汽车减震业务起家。公司成立 40 多年时间里，逐步扩大产品线，目前已经拥有八大产品系列，转型为汽车零部件平台型供应商。公司业绩随产品品类扩张共振，拓普集团 2022 年实现营收 159.93 亿元，同比+39.5%；实现归母净利润 17.0 亿元，同比+67.1%。
持续推进海外战略，开拓墨西哥和美国生产基地。公司于 2022 年 9 月发布公告，拟通过自有资金或者自筹资金在墨西哥设立全资子公司，总投资额不超过 2 亿美元。持续推进海外战略，公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始量产，墨西哥和美国工厂有序推进。
4.9、伯特利
国产制动龙头，产品沿线控底盘升级。公司成立于 2004 年，以盘式制动器起家，20 年来深耕制动系统。公司产品沿线控底盘系统集成方向升级，目前已经批量量产线控制动系统(WCBS)、高级驾驶辅助系统(ADAS)、电子驻车制动系统(EPB)、整车稳定控制系统(ESC)等产品。
墨西哥扩产，选址科阿韦拉州的萨尔蒂约市，建设年产 400 万件的轻量化零部件生产基地，一期投资约 3.5 亿元。生产铸铝转向节，可就近向墨西哥通用、墨西哥大众、美国通用等主机厂供货。确定墨西哥工厂后，订单持续增加。公司向墨西哥 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳、100 万件前制动钳等。
4.10、模塑科技
公司深耕汽车保险杠行业，客户资源优质。公司成立于 1988 年 6 月，于 1997 年深交所上市。公司主业为汽车零部件业务，占收入约 90%。公司成立 30 多年来，深耕保险杠业务，截至 2023 年上半年公司保险杠产能约 600万套。且客户资源优质，覆盖宝马、北京奔驰等优质传统汽车客户以及特斯拉、理想等新能源车企。
墨西哥工厂陆续收到客户定点，有望为公司带来业绩贡献。公司于 2023 年 8 月和 10 月分别发布公告，公司墨西哥工厂收到 Lucid 以及海外某头部新能源客户的项目定点，有望分别于 2024 年和 2025 年开始量产，为公司带来业绩贡献。
建议关注
《北美自由贸易协定》、《美墨加协定》和《通货膨胀削减法案》三大政策加强了美国与墨西哥之间的贸易，同时凸显了墨西哥作为美国汽车的“后花园”的地位。同时墨西哥还与 50 个国家和地区签署了 14 项自由贸易协定，这也提升了墨西哥的出口优势。在多重因素利好下的墨西哥汽车产业有望迎来新机遇，在墨西哥建厂的中国零部件企业爱柯迪、嵘泰股份、银轮股份、新泉股份、伯特利、拓普集团、模塑科技、三花智控受关注。
风险因素
中美贸易摩擦超出预期，乘用车价格战超预期，需求复苏低于预期，相关公司投产进度不及预期。
