看看高盛、摩根大通、LAZARD等三家财务顾问是如何进行估值的？
1）先看可比公司法：
摩根大通——得出结论42美元至58.75美元之间；
LAZARD——得出结论43.03美元至55.69美元之间；
高盛——得出结论54.25美元至61.32美元之间。
我们取三家中的中位区间摩根大通的计算过程来看。
第一步，选取可比公司——可比公司方面，摩根大通选取了6个标的，分别为奥驰亚集团（菲利普莫里斯美国业务）、英美烟草、英美烟草（剔除RAI口径）、帝国烟草、日本烟草、菲利普莫里斯国际（菲利普莫里斯国际业务）、Swedish Match AB。
第二步，统计数据——摩根大通根据2017年1月13日的收盘价格，统计了FV、FV/EBITDA、PE
第三步，选定区间——选定公司中，FV / EBITDA（动态）倍数为10.1X至13.5X，平均值为11.9X，中位数为12.0X；2017年动态市盈率为13.0X至20.3X，平均值为17.2X，中位数为17.3X。
根据上述分析结果和摩根大通的专业判断，摩根大通推出了多个参考范围：
FV/EBITDA：10.0X至13.5X，推导出股价在36.5美元至51.75美元之间。
PE：13.0X至20.X，推导出股价在32.5美元至51.25美元之间。
第四步，调整溢价——但考虑到本次并购交易的特殊性
因此，在上述估值结论的基础上，摩根大通再采用选定交易法进行调整，统计样本为2001年至2015年之间烟草行业的并购交易
统计样本中，FV/EBITDA（LTM）倍数为7.4X至16.0X，平均值为12.5X，中位数为13.0X，调整后，推导出股价在42美元至58.75美元之间
2）再看DCF模型：
RAI、BAT、高盛、摩根大通、Lazard五方共同出具了RAI盈利预测，数据如下
关键假设如下：
1）美国经济环境稳定；
2）卷烟产量下滑速度保持历史平均速度；
3）通货膨胀成本为3%；
4）卷烟价格上涨延续；
5）某些新型品牌适度增长；
6）监管环境稳定；
7）2017至2021年间资本支出接近2016年水平。
永续增速：高盛——0.5%；摩根大通——1%；LAZARD——0.5%。
WACC：高盛——6.5%；摩根大通——5.75％至6.75％；LAZARD——5.5%至6.5%。
具体的计算过程，3家中介机构均没有披露，最终DCF模型的结果如下：
高盛——45.16美元至72.17美元；
摩根大通—— 47.5美元至68.75美元；
LAZARD——50.05美元73.38美元。
最终交易的取值为56.5美元，为DCF模型区间的中位，可比公司法的高位，对应RAI整体股权的价值为930亿美元。
那么，这个估值到底是贵了，还是便宜了呢？
预知详情，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
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