情绪需要修正?

2025年03月10日08:40:22 星座 9064

春节deepseek横空出世和《哪吒2》扬眉吐气以来,关于中国宏观基本面,弥漫着乐观的情绪——尤其2月中旬发布的信贷数据迎来开门红,规模达到7万亿天量;1月cpi更从0.1%跳空高开到0.5%,更让人有种沉冤得雪的感觉。


01

数据打回原形


3月7号上午,海关总署公布了进出口数据:尽管出口5399.4亿美元,增长2.3%,但进口下降8.4%(1-2月累计),为2017年以来第二大幅度下降。


3月9号上午,统计局公布了2月的cpi,同比增速-0.7%。核心cpi(剔除食品和能源)转负至-0.1%。自有数据以来,除了2021年1月外,这是首次转负。


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统计局同志认为,这主要是春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动造成的。


所谓“错月”,就是由于上年同期基数较高,导致今年同期数据出现异常波动。比如说,去年春节在2月,而今年春节在1月末,因此今年2月的物价数据受到春节后正常回落的影响,增速较低。


按这个逻辑,所以尽管cpi是-0.7%,但还是得到了结论:当前物价温和回升的态势没有改变。


当前价格是否有回升呢?


我们可以从几个维度来做点简单数据分析。


1)看2月环比的历史数据


我们拉一遍2000年以来,所有春节在1月份年份的2月cpi及核心cpi表现情况,本年环比走弱的幅度,是历年最强的。


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2)合并1-2月数据,剔除春节错位效应


咱们把1-2月合计在一起看,结论也是明显走弱。计算出来的累计环比增速,cpi在今年1-2月的累计环比增速也达到了历年极低水平。也就是说,尽管经历了春节,年初物价回暖的整体幅度相比前年年底的回暖幅度仍然有限。与今年情况相比,只有2023年的表现更差,但当时cpi的绝对水平在2%左右,与当前情况不可直接比较。


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另外,1月cpi的上行本身也有很强的春节效应。


所以2月的回落,也不过打回原形罢了。


02

情绪可能需要修正


开年后,中国权益资产要需要被重估的说法比较热门。数据开门红(除了信贷和cpi之外,pmi也来到景气线之上),从deepseek到manus的中国ai叙事不断有新鲜血液,再加上对岸特朗普冲击让市场对2015年的美股和美国经济打上一个巨大的问号,各种积极信号让a股和港股,中概股都走出了一波舞步。


我们工作室的小伙伴开玩笑说,要是跟上了年初这波积极的信号,即便是春节后才上车,也有20+%的收益落袋为安,一年不用干活了。


但数据解读这种事情吧,其实很多细节。


尤其最近一批数据的细节似乎显示,这种乐观情绪可能需要做一点修正。


  • 利润和收入景气度不足。官方和财新pmi均释放出制造业景气度积极修复的信号,生产、新订单、新出口订单指数均明显回升,推动生产加快。但景气度集聚春节后生产端的复工复产环节,出厂价格仍低于荣枯线,从业人员指数仍徘徊在48.6%景气水平之下,说明企业利润空间仍然受到挤压,劳动力市场尚未暖意,揣到兜里的钱还是少。


  • 抢出口效应退坡,内需仍然不足。(美元计价)1-2月出口同比增速+2.3%,较前值明显回落8.4%;进口同比增速-8.4%,较前值明显回落9.4%。近期出口增速回落跟“抢出口”效应退坡有关,进口下降则反映了内需仍然疲软。特朗普关税1.0期间,每轮关税落地后6个月左右,出口增速较基准下滑至最低水平。按照这个逻辑,我国今年第三季度外贸恐有明显压力。


  • 地产销售数据近期出现明显回落,后续情况待观察。30大中城市成交面积近期回落比较明显,近期日均成交面积接近2024年同期低值水平(当时无明确政策支持,2024年首次明确政策支持是当年5月17日)。从累计情况来看,2025年开局乐观昂扬,但近期由于动力显得不足,累计值和2024年同期的表现,差距并不大。


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前几周直播的时候,说当下“轻寒浅暖”,后续要“西望长安”,意思是早春仍然寒意十足,当时数据里只是淡淡的暖意。最近数据似乎浅暖也有点慢慢逝去。后续还得看政策如何发力。


希望总是要有的。


往乐观的说,数据是否也显示,政策有发力的理由呢?


“ 更多宏观数据解读













  xiang shuai   


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