美股新股解讀｜行業向上盈利向下，銘騰模具能靠上市「破局」？

近年來，隨著汽車輕量化的推進、新能源汽車佔比上升等影響，汽車行業對鑄件保持旺盛的需求，鑄造行業正朝著專業化、智能化和綠色化的方向發展。在行業需求持續增長的背景下，相關企業的IPO動作也逐步活躍。

智通財經APP獲悉，近日，中國汽車模具開發商Mingteng International Corp Inc. (簡稱「銘騰模具」)第二次更新招股書，擬以「MTEN」為代碼在納斯達克上市，並通過首次公開募股籌集至多1200萬美元。公司計劃通過4至6美元的價格發行200萬股股票。

此番更新招股書，銘騰模具看點何在？讓我們從其招股書中來尋找答案。

三大業務營收均出現下滑，公司業績承壓

據招股書顯示，銘騰模具的上市主體為離岸控股母公司Mingteng International，註冊成立於開曼群島，其通過在中國運營的子公司開展業務。

截至目前，無錫明騰模具是公司的唯一運營實體。據悉，無錫明騰模具成立於2015年12月。作為中國的汽車模具開發商和供應商，公司主要為客戶提供全面而個性化的模具服務,包括模具設計和開發、模具生產、裝配、測試、維修和售後服務。公司的主要產品是渦輪增壓器系統、制動系統、轉向和差速器系統以及其他汽車系統部件的鑄造模具。此外，公司還生產新能源電動汽車電機驅動系統、電池組系統和工程液壓元件的模具。

近年來，公司營收穩步增長。2020年、2021年及2022年，公司的收入分別為444.26萬美元、779.73萬美元、802.68萬美元，年複合增長率達到34.42%。但到了2023年上半年，公司營收的升勢卻被打斷。期內，公司實現營收366.79萬美元，同比下滑6.9%。智通財經APP注意到，今年上半年公司三大業務的收入表現均錄得了不同程度的下滑。

一直以來，模具生產都是公司的主要收入來源，報告期內為公司帶來了超八成以上的營收，即使在新冠疫情期間，該業務的產量和收入也表現穩定。但今年上半年，在匯率變動的影響下，該業務營收出現了2.4%的同比下滑至309.35萬美元。對此公司表示，若撇除匯率影響，今年上半年，該業務的收入實際上增加了4.3%。

值得一提的是，自2022年起，公司開始發力鋁合金壓力鑄造模具業務。今年以來，該業務發展迅猛，其占模具生產業務的收入佔比已由2022年上半年的4.1%增長至今年同期的21.1%。

模具維修業務則是公司的第二大營收來源，為公司貢獻了超13%的營收。今年上半年，在模具維修的訂單量和總訂單價值保持穩定的背景下，該業務的營收卻出現了20.2%的大幅下滑。對此公司解釋稱，該業務收入減少的主要原因是收入確認延遲，一些交付的產品尚未收到客戶的驗收確認通知，這部分收入將在未來通過驗收檢查後確認。

而營收佔比不足5%的加工服務業務，在訂單量減少的背景下，營收表現大幅下滑46.3%，營收佔比也從去年上半年的4%下滑至今年同期的僅2.3%。

營收波動的同時，公司盈利能力也節節衰退。

據招股書顯示，公司的毛利由2021年的401.27萬美元下滑至2022年的391.31萬美元，毛利率則由51.5%下滑至僅48.8%。到了今年上半年，公司毛利率進一步下滑至僅42.6%，公司毛利也同比大降13.2%至156.34萬美元。對此公司解釋稱，作為一家基於訂單的生產公司，公司的所有生產、維修和加工服務都是定製的，這導致其成本因不同訂單處理的難度而異。而報告期內毛利及毛利率的下降主要是由於處理服務成本和折舊費用的增加超過了收入。

值得注意的是，一直以來原材料成本都是公司成本端的大頭。2021年、2022年及2023年上半年，原材料成本占公司總收入成本的43.1%、41.5%及39.4%。公司於風險因素中指出由於政策、通貨膨脹、匯率波動、天氣變化或此類相關原材料供需變化等因素，公司面臨原材料、運輸和其他必要供應或服務價格的波動。其中，鑄鐵和鋼板等散裝原材料產品的價格在整個疫情期間繼續上漲，特別是在2021年年中，鑄鐵和鋼板價格達到峰值，且到目前為止，並沒有下降趨勢。

若原材料價格持續上升，公司難以在短時間內將原材料上升的成本傳導至下遊客戶，將會導致公司產品毛利率的進一步降低，對公司盈利能力產生不利影響。此外，如果其大幅提高產品的價格，公司的競爭優勢或將失去。這反過來可能導致銷售和客戶的損失。無論哪種情況，都將對公司的業務、財務狀況和運營結果帶來不利影響。

智通財經APP還注意到，持續增長的管理費用也進一步削弱了公司的凈利表現。2021年、2022年及2023年上半年，公司管理費用分別為61.12萬美元、92.68萬美元、582.70萬美元，相關費用率也從2021年的53.5%攀升至2023年上半年的66.2%。在這樣的背景下，公司凈利也接連下滑。2021年、2022年及2023年上半年，銘騰模具的凈利分別為259.33萬、213.32萬和56.23萬美元。

行業需求持續增長，市場競爭越發激烈

而從行業發展來看，隨著汽車、摩托車、航空航天等行業中的滲透率逐步提高，我國的鑄造模具行業目前仍處於增量市場。

2021年，中國市場鑄造模具最大的下游需求是汽車領域，市場份額為56.9%，其次是工程零部件和通信領域，市場份額分別為12.99%和18.22%。2025年，中國新能源汽車年銷量將達到700萬輛，樂觀預測為9至1000萬輛。這一發展速度創下了全球新能源汽車行業的紀錄。

隨著「碳達峰、碳中和目標」的推動，可再生能源將成為電動汽車實現綠色發展的標準能源。此後，技術和政策將進一步助推電動汽車逐步向大規模發展的綠色轉型，實現能源革命和汽車革命的實質性協同。在節能減排的背景下，黑色重力鑄造模具增速將放緩。相比之下，鋁鎂合金壓鑄模具、低壓鑄造模具、擠壓鑄造模具規模將大幅增長。

值得一提的是，由於鋁代鋼的趨勢，應用領域整體持續增長。根據美國鋁業協會的數據，若純電動汽車整車重量能降低 10%，平均續航里程將增加 5%-8%；汽車整車重量每減少 100kg，百公里電耗可降低約 7.5%。而在不同的輕量化材料中，鋁合金的性能、密度以及價格等多方面具備優勢，是最具有性價比的輕量化材料。

因此，汽車工業的發展已成為全球鑄造模具行業的主要驅動力。2021年，全球鑄造模具在應用領域佔據67.44%的市場份額。因此，汽車製造不斷向以環保、節能為目標的輕量化產品發展。汽車行業對渦輪增壓器的需求已成為鑄造模具市場增長的主要動力。

目前，中國擁有世界上最廣泛的鑄模生產基地。據截至2022年6月30日的預測數據，2022年中國將生產3.91萬套鑄造模具，預計2028年將達到4.97萬套。

但該市場競爭高度劇烈且分散。數據顯示，2022年時，全球排名前五的鑄造模具公司的市場份額僅11.5%，市場最大玩家的市場份額僅3.33%，在2018至2022年間，全球前五大公司的市場份額均在下滑，這表明市場競爭進一步加劇，行業分散度擴大。

綜合來看，銘騰模具在一個高速增長且競爭激烈的行業中運營。行業需求不斷增長的背景之下，銘騰模具雖通過開展鋁合金壓力鑄造模具業務以把握行業發展趨勢，但這卻中止公司盈利放緩的步伐。隨著未來所處行業的競爭加劇，若公司想要充分享受行業紅利，如何加強核心競爭力從散亂的競爭格局中進一步脫穎而出，正是公司亟需解決的主要問題。

對於以上的發展壓力銘騰模具顯然已經意識到了，為了進一步提高自身競爭力，此次上市公司計劃將55%的資金用於投資新的生產設施、30%用於加強研發、12%用於研發、5%用於擴展產品類型以及10%用於一般營運資金。