在A股，IPO是一門一本萬利的生意。
對於一些優質或者具有發展前景的公司來說，上市是新的發展起點，廣大投資者能夠享受到企業發展的紅利；但是，對於一些質地一般或者不怎樣的公司來說，上市即意味著套現，廣大股民淪為接盤俠。
今天要說的這家公司叫譽帆科技。
譽帆科技將於2023年11月3日深交所上會，根據招股說明書數據，譽帆科技擬募資5.44億元，分別用於城市管網運維服務能力提升及拓展項目、研發中心建設項目和補充流動資金。
那麼，在IPO公司中，譽帆科技是優質公司，還是質地不怎麼樣的那一類？
咱們今天就來聊聊這個話題。
譽帆科技是一家主要承接排水管道監測評估、專項調查和非開挖修復的服務商，主要產品包括檢測及專項調查類、修復類、養護類等。簡單來說，譽帆科技是一家市政工程企業，主要是檢測和維修排水管道。
這塊業務的前景如何？
正常來說，公司為了能夠順利上市，並且募到更多的錢，肯定會說自己的行業多麼多麼的有前景。但是，譽帆科技卻「露餡」了。
在早版本的招股說明書中，關於行業前景的描述，是這樣的：
「排水管網的修復改造主要針對使用年限超過 50 年、材質落後和漏損嚴重的管線。考慮早期我國管網在實際建設使用過程中受極端天氣、排放物標準不達標、採用標準下限等因素的影響，易出現開裂、滲漏等問題，按照排水管網30 年進入修復改造期進行計算，我國自 1991 年以來建成的排水管線都將逐步進入修復期。」
但是，爭議點在於下面這張圖：
單位：萬公里
圖片來源：招股說明書
2021年-2025年，預計修復管道長度為4.87萬公里，但是，2026年-2030年，這個數字卻只有2.89萬公里。也就是說，按照公司的說法，我國預計修復管線長度將大幅下滑。按照這個邏輯，咱們可以大致可以得出一個結論，那就是排水管道修復行業將在2026年-2030年迎來低谷！
於是，有意思的一幕來了。
公司2023年6月30日後更新披露的招股說明書（申報稿），對以上表格和相關描述進行了刪減。所以，這算不算是「此地無銀三百兩」呢？
除此之外，跟公司預披露的招股說明書，前後版本也存在「變臉」。
比如說，在預披露的招股說明書中，李萬朝擔任公司的技術總監，屬於核心技術人員，但是後面的招股說明書中卻對此隻字不提；再比如說，前後兩版的員工人數也不一樣，當然，誤差範圍並不大，公司稱是剔除掉「實習生」的緣故。
咱們再說業績。
2020年-2022年，譽帆科技營業收入分別為4.58億元、5億元和5.13億元，保持穩健增長；但是，同期凈利潤分別為0.74億元、0.96億元和0.79億元，已經呈現下滑跡象。
前面說過，公司為了能夠獲得更高的估值、募集到更多的錢，通常情況下會對行業前景進行美化。事實上，相比於美化行業，美化公司業績的情況會更加嚴重。也就是說，如果公司連最近三年的業績都看起來不怎麼樣，那麼實際情況可能是更糟。
事實也是如此。
2020年-2022年，公司經營性現金流凈額分別為-573萬元、4109萬元和-7715萬元，合計為-4179萬元。什麼意思？表面上看，公司只是凈利潤下滑，但真相是，公司的凈利潤壓根沒有現金流做支撐，過去三年不僅沒有賺錢反而還在賠錢。
應收賬款說明了一切。
2020年-2022年，公司應收賬款分別為2.65億元、2.49億元和3.3億元，占同期凈資產比例的92%、51.4%和58.4%，占同期營業收入比例的57.8%、49.8%和64.3%。
注意，這是一個非常誇張的數字。
意味著什麼？意味著公司的盈利質量非常差，意味著公司一旦對應收賬款進行計提的話，那麼對凈利潤將是重大打擊！
除此之外，還有一個數據非常異常。
2020年-2022年，譽帆科技毛利率分別為47.4%、52.6%和48.26%，普遍高於同行差不多10個百分點。那麼問題來了，為什麼大家乾的是同一個事，憑什麼你更賺錢？
最後一點，不得不提到的就是公司存在償債風險。
截至2023年6月底，公司貨幣資金為0.7億元，但公司短期餘額為0.99億元，也就是說，公司存在不能按時償還借款的風險。特彆強調，今年上半年，公司的經營性現金流凈額為-0.31億元，繼續呈「失血」狀態，這就意味著，公司的債務情況或將進一步惡化。
於是，便出現了這麼一幕。
圖片來源：招股說明書
在公司擬募資的5.44億元中，1.2億元用於補充流動資金，佔比是22%。一句話，公司打算用股民的錢解決公司流動性不足的問題。
所以，咱們總結一下：
首先，譽帆科技所處的賽道並不性感，甚至公司還「說漏嘴」把行業的悲觀前景透露了出來；其次，這是個To G的行業，導致了公司的業績增速不會太高，甚至已經出現下滑；再有，公司增收不增利，經營性現金流凈額連續為負，表明公司只是「紙面富貴」，壓根不賺錢；
還有，高企的應收賬款像是一個炸彈，一旦計提的話將導致公司業績瞬間變臉。最讓人擔憂的還是，公司IPO前就已經出現了流動性危機，公司希望通過伸手問股民要錢的方式解決自己的問題，試問，這樣的公司會想著回饋股民嗎？
