出品 | 子彈財經
作者 | 胡芳潔
編輯 | 蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
「女裝大佬」朗姿已進入醫美業務的深水區。
根據2022年財報，朗姿股份（簡稱「朗姿」）2022年營業收入38.78億元，同比增長1.19%，歸母凈利潤1607.59萬元，同比下降90.73%。
緊接著，朗姿又發布了一份對比懸殊的2023年一季度業績預告，預計一季度凈利潤同比增長超過37737%。
不過，在「炸裂」的凈利潤增幅背後，是2022年同期慘淡的盈利基數——僅有9.25萬元。
以高端女裝起家的朗姿，為了突破傳統女裝業務困境，2016年半路轉型醫美賽道，此後又設立醫美產業基金，通過資金投入來撬動優質醫美機構標的的體外孵化和併購。
隨著醫美業務的持續深入，其對公司業績的影響也日益顯現出來。
在業績大起大伏之間，哪一個才是朗姿的「真面目」？其資管模式存在什麼壓力？醫美業務的深化發展，能成就朗姿的新增長故事嗎？
1、存貨積壓與利潤下降
運營效率低、存貨積壓，成為朗姿利潤下滑的主要壓力所在。
財報顯示，2022年朗姿在營收僅微增1.19%的情況下，銷售費用增加了6.13%至16.45億元，管理費用增長了11.07%至3.31億元，財務費用增長了42.19%至0.91億元。
2022年，上述三項費用合計增長了1.55億元，而2021年公司凈利潤也僅1.74億元。
費用增加而收入不長，自然會影響公司的盈利水平。
朗姿主要業務包括塊時尚女裝、綠色嬰童、醫療美容三大板塊，作為第一大業務的時尚女裝收入下滑，成為公司增長乏力的「罪魁禍首」——2022年女裝收入下降了9.26%。
（圖 / 朗姿股份2022年財報）
至於利潤的下滑，費用增長是一個方面，此外，女裝、童裝的存貨積壓而導致的資產減值損失，也在2022年大幅增加，並進一步侵蝕公司利潤。
財報顯示，2022年公司資產減值損失3141萬元，比2021年同期的18.59萬元，增長了16796%。
該項損失主要由存貨跌價損失及合同履約成本減值損失導致。2022年，公司女裝存貨原值7.87億元，周轉天數高達455天，比2021年增加了122天。
2022年，朗姿減少了女裝的產量，但是由於銷量的大幅下降，遠高於產量的減少，依然導致庫存大幅增長了29.17%。
（圖 / 朗姿股份2022年財報）
根據中國紡織工業聯合會數據，2022年，我國服裝行業規模以上企業13219家，累計營業收入14539億元，同比下降4.6%；利潤總額764億元，同比下降6.3%。（編者註：「規模以上企業」指年主營業務收入2000萬元及以上的企業）
雖然行業整體下行，不過，從朗姿女裝業務情況來看，其頹勢較行業平均水平更甚。
朗姿旗下女裝包括朗姿、萊茵、莫佐、子苞米等品牌，2022年只有莫佐一個品牌營收實現增長，其他品牌均下降。
莫佐是一個韓國輕奢時尚女裝品牌，2003年由朗姿引入國內並獲得中國區獨家授權，也是朗姿唯一代理運營的女裝品牌。
代理品牌增長而自有品牌下降，這不得不說是對朗姿女裝運營發展的一種警示。
（圖 / 朗姿股份2022年財報）
在女裝業務發展空間有限的情況下，朗姿分別於2014年、2016年將業務拓展至嬰幼兒服裝及用品、醫療美容領域。
這兩大業務成為公司業績增長的關鍵板塊，其中醫美業務在2022年實現了9.25%的增長，非手術類輕醫美業務則增長了19.08%，這對於轉型後的朗姿而言算是一個不錯的成績。
然而，朗姿的醫美業務有著焦灼的一面，作為增速最快的業務板塊，其毛利率在三大業務板塊中墊底，且呈持續下降趨勢。目前，醫美業務依然無法穩定為公司貢獻盈利。
2、醫美盈利能力考驗
朗姿醫美業務的增長，主要靠利潤率相對較低的非手術類醫美業務拉動，業績增長與利潤下滑共存，也就不奇怪了。
2022年，朗姿非手術醫美服務逆勢增長了19.08%至11.10億元，而手術類醫美服務同比下降了16.56%至2.96億元，手術和非手術醫美服務收入佔比約為2：8。
而在2020年，非手術類醫美收入佔比還是65%。
非手術類醫美業務毛利率明顯低於手術類，加上醫美營業成本快速上升，使得醫美業務不斷走向虧損的邊緣。
2019年至2022年，朗姿醫美業務毛利率分別為57.74%、54.34%、51.83%、49.54%，成直線下降趨勢。
（圖 / 朗姿股份2022年財報）
同期，朗姿醫美業務凈利潤分別為14.38%、9.85%、1.45%、0.15%，4年來凈利率下降超過14%。
實際上，2022年朗姿凈利潤下跌90.73%，還是建立在旗下醫美基金孵化的體外醫美機構並表的情況下。如果剔除並錶帶來的凈利潤，公司凈利潤下跌幅度不止90.73%。
2022年，朗姿通過旗下子公司股權投資獲得昆明韓辰醫療美容醫院（以下簡稱「昆明韓辰」）75%股權，公司將昆明韓辰2021年1月至2022年末的經營成果和現金流量納入合併財務報表。
由於昆明韓辰並表，其2022年實現歸母凈利潤1110.39萬元，占朗姿歸母凈利潤的69.07%。
可見，朗姿2022年近7成的凈利潤，都是由新收購公司並表而得來。
2022年朗姿醫美業務實現收入14.06億元，凈利率0.15%，醫美業務凈利潤約為211萬元。如果剔除昆明韓辰並表利潤，朗姿醫美業務實際為虧損，虧損額度約為899萬元。
朗姿原醫美業務陷入虧損並不讓人意外。實際上，早在2022年上半年，醫美業務就已經陷入虧損，半年報顯示醫美業務凈利率為-1.70%。
「由於市場整體下行，短期盈利能力下降，不能說明什麼問題。」有醫美業內人士對「界面新聞·子彈財經」表示。
不過，在市場整體下行及自身運營承壓的情況下，旗下醫美產業基金與上市公司聯動，通過併購來改善業績，對於朗姿而言就顯得尤為重要了。
3、資管模式的蜜與毒
在發布2022年財報後不久，朗姿又發布了一份與2022年業績表現截然不同的2023年一季度業績預告。
預告顯示，公司將實現盈利3500萬元-5250萬元，同比增長超過37737%。
對此，公司解釋稱，女裝和醫美業務在今年實現快速復甦，以及公司參股公司北京朗姿韓亞資產管理有限公司（以下簡稱「韓亞資管」）第一季度利潤實現大幅度增長。
而韓亞資管正是朗姿醫美產業基金的主要運作公司。
通過2022年和2023年的第一季度業績變動可以看到，朗姿的業績波動很大程度依託於主營業務以外因素，包括股權收購、投資收益等等。
不過，隨著朗姿資產管理模式的不斷成熟，如昆明韓辰這樣從體外孵化併入上市公司體內的操作，未來存在常態化的可能。
朗姿在2016年通過收購轉型布局醫美業務之後，一方面，通過收購醫美機構品牌，實現自有機構的發展，另一方面，則通過體外基金孵化、併購醫美機構標的，實現外延式擴張。
2020年，朗姿設立了第一支醫美產業基金博辰五號，正式開始「內生+外延」雙軌制的醫美業務拓展模式。目前已設立六大產業基金，總規模27.56億元，覆蓋北京麗都、武漢五洲、杭州格萊美等多家知名醫美機構。
2022年9月，公司收購博辰五號持有的昆明韓辰75%股權，並將其併入體內，醫美體外孵化效果開始顯現。
據開源證券數據，和2020年底相比，昆明韓辰截至2022年上半年實現醫護人員增加28%，並引入半導體激光治療儀、射頻治療儀等數十台醫療設備，經過裝修後營業面積增長了34%並成立了20餘人客服團隊。
在種種舉措的推動下，2022年上半年相較2021年，昆明韓辰醫院各科室客單價均有提升，其中皮膚科客單價從575元提升至625元，增長約9%。
（圖 / 開源證券）
同時在優化管理系統後，2022年上半年，昆明韓辰管理費用率較2021年降低1%，銷售費用率大幅降低15%至37%，並實現扭虧為盈。
「昆明韓辰的順利合併，有助於公司擴大醫美業務覆蓋城市，改善醫美業務經營情況。」民生證券在研報中表示。
「對於上市公司而言，併購基金是一個非常靈活的方法，弱化了新機構早期對上市公司業績的影響，在運營成熟後，又能助力上市公司業績。但風險在於，如果體外項目長期不盈利，可能帶來回購壓力。」某醫美集團負責人對「界面新聞·子彈財經」表示。
不過，無論如何，這一模式的良性循環，最終還是建立在體外孵化機構持續良性運營及盈利的基礎上，這考驗的依然是醫美機構運營的基本功。
隨著朗姿對醫美業務板塊的投資力度日益增強，對資金的需求規模也會越來越大。如果公司自有資金不足或不能融得更多的外部資金，壓力必然會進一步增大。
財報顯示，2022年，朗姿股份短期借款及一年內到期非流動負債合計為9.29億元，現金及現金等價物餘額為4.09億元，對短期負債的覆蓋率不到50%。公司短期償債壓力不小。
有業內人士認為，推動醫美業務分拆上市，或成為朗姿未來需要面對的選擇之一。而朗姿也在年報中表示，將密切關注資本市場的新發展，根據業務發展需要，適時啟動資本市場再融資。
值得一提的是，在體外醫美基金運營的過程中，朗姿除了自有資金的投入外，還需要藉助其他金主的資金，這樣一來就必然要面對這些資本對回報率渴求所帶來的成本壓力。
在業績下行的年份，這一壓力將會更為突出。
從2022年財報數據來看，朗姿少數股東權益分掉的凈利潤，已經超過歸屬於上市公司股東的凈利潤，這一數據分別是1858萬元和1607萬元。
有業內人士分析認為，這部分少數股東權益，並沒有按照股權佔比分享對應額度的利潤，名義上是股權投資，分紅的時候就變成了債權投資，這必然會為朗姿帶來更多的成本壓力。
從本質上看，這無疑是一場「戴著鐐銬的舞蹈」，積極的一面是可能會助力舞者鍛鍊出更為強健的肌肉，但若操作不當，則將進一步侵蝕其筋骨。
*文中題圖來自：朗姿股份官網。
