成立三年多跑贏滬深300指數40.22%，我們小瞧了越南的投資機會？

沒錯，我說的是天弘越南市場股票（008763），這隻成立於2020年1月20日的越南主題基金，自成立以來截至2023年6月20日累計回報34.67%，大幅跑贏了同期A股主要的寬基指數滬深300指數-5.55%的回報水平（跑贏40.22%），也跑贏了表徵A股主動權益基金平均水平的偏股混合型基金指數28.44%的回報水平。

01 關注越南主題基金的理由

懶人養基算是該基金一成立就密切關注的投資者之一，關注它的邏輯也很簡單，起點和基數較低的越南有可能一定程度複製中國過去特定時期的高速發展，它的股市也可能因此迎來豐厚回報。

很多人覺得越南比中國落後那麼多，根本沒有關注的必要。

其實，越南不需要跟中國比，它只要跟它自己比，如果它在未來某個特定時段經濟增速高於中國，投資它的隱含回報就可能不弱於投資中國。

這才是關注越南、考慮把越南主題基金當成資產配置一部分的最重要原因，跟發達國家配置新興經濟體股票資產一個道理。

懶人養基當時列出的、對越南發展較為樂觀的理由如下：

（1）越南是中美貿易戰主要的受益者——從中國獲得製造業轉移和出口美國的市場份額。

（2）越南豐富而相對低廉的人力成本本來就是中低端製造業重要的承接者。

（3）越南各種經濟政策和規劃基本上是「摸著中國的石頭過河」，甚至是「拉著中國的衣襟過河」，中國的成功為越南提供了範本。

知行合一的懶人養基還在基金成立不久就開啟了定投式買入，大概獲利40%左右清倉止盈賣出；在見頂下跌一段時間後又開啟了左側定投式建倉。

02 越南主題基金配置價值分析

（1）越南股市過往回報良好

越南主要的股票指數胡志明指數發佈於2000年7月28日，基點為100點，截至2023年6月20日（以下同），該指數收盤於1111.72，自指數發布以來上漲幅度為1011.72%，年化回報為11.09%。

由於美股2000年處於互聯網泡沫破滅前的高點，同期計算的標普500和納斯達克100指數累計回報僅202.75%和309.33%，遠低於胡志明指數。

滬深300指數基日為2004年12月31日，沒有完整的數據可供比較；有完整數據的上證指數同期回報為61.02%，還不到胡志明指數同期漲幅的零頭。

2013年以來，胡志明指數、滬深300指數和標普500指數上漲幅度分別為168.71%、55.54%和207.72%。

這十年多中，胡志明指數的回報水平介於滬深300指數與標普500指數之間，年化回報達9.90%。

2018年以來，胡志明指數、滬深300指數和標普500指數上漲幅度分別為13.96%、-2.65%和64.15%。

這五年多來，胡志明指數的回報水平依然是好於滬深300指數、弱於標普500指數；由於經歷了兩輪熊市（2018年和2022年），年化回報僅2.42%。

從長、中、短不同時段與中美股市回報水平的比較可以發現，越南股市的投資價值還是很不錯的。

（2）胡志明指數目前估值處於較低水平

根據萬得數據，截至2023年6月20日，越南主要的股票指數胡志明指數的動態市盈率為11.80倍，位於近五年25%以下分位值、指數成立以來約25%分位值，顯示較為低估，具備較高投資價值。

（3）越南經濟未來依然有望保持較高增速

有意思的是，全球最大的兩個經濟體中國和美國分別是越南第一和第二大貿易夥伴。

根據越南工商部數據，2022年，越南和美國雙邊貿易額達1238.6億美元；越南和中國雙邊貿易額達1755.7億美元。

有了全球兩個最大經濟體的加持，越南經濟以出口為導向，以房地產、機場、高速、鐵路、港口等大基建為驅動，顯得頗有朝氣。

繼2022年增長8.02%後，國際貨幣基金組織（IMF）預測2023年越南將實現經濟增長率5.8%，在東盟國家中與柬埔寨並列第二，僅次於菲律賓；到2024年，越南GDP增速將有望反彈至6.9%，為東南亞最高。

03 基金分析

（1）基金公司和基金經理

天弘越南市場股票是一隻主動管理型QDII基金，基金公司的投研實力和基金經理的從業經歷至關重要。

根據Choice統計數據，天弘基金最新管理規模1.089萬億元，在全部204家公募基金公司中排名第4；而根據中國證券投資基金業協會官網數據，2023年一季度末天弘基金的非貨幣基金管理規模2854億元，全行業排名第18。

基金經理胡超，范德比爾特大學金融學碩士。歷任普華永道諮詢(深圳)有限公司高級顧問、中合中小企業融資擔保股份有限公司高級業務經理、中國人民財產保險股份有限公司海外投資業務主管。2016年6月加盟天弘基金,歷任國際業務研究員和基金經理。目前同時管理天弘標普500、中證中美互聯網、恒生科技指數等QDII基金，在管規模138億元。

（2）基金業績

天弘越南市場股票今年以來同類四分位排名優秀，近1年良好，近2年一般，近3年優秀。

自成立以來，大部分時段跑贏了業績比較基準（下圖數據來自於基金2023年一季報）。

下圖是基金成立以來與天弘滬深300ETF聯接和偏股混合型基金指數的比較（源自Choice金融終端）。

2020年1月20日至2023年6月20日，天弘越南市場股票、天弘滬深300ETF聯接、東財偏股混合型基金指數累計回報分別是34.67%、3.30%（滬深300指數同期數據-5.55%）和28.44%，最大回撤分別是41%、35.38%和30.17%。

雖然最大回撤也要大一些，但與A股同類指數基金和主動基金平均水平相比，天弘越南市場股票的業績還是不錯的。

（3）基金投資策略和框架

天弘越南市場股票的業績比較基準是：

越南VN30指數收益率(使用估值匯率折算)ⅹ90%+人民幣活期存款利率(稅後)ⅹ10%。

VN30指數是在胡志明指數成份股中選取市值前30隻作為成份股。

我們可以大致理解為基金是在VN30指數上作增強策略。

具體來講，天弘越南市場股票基金以價值和成長投資理念為導向，採用「自上而下」和「自下而上」相結合的選股策略。

自上而下選行業：

通過對越南經濟周期的跟蹤和研究，以及對於地區資源稟賦的比較，對各行業的發展趨勢和發展階段進行預測，選擇優勢行業作為主要投資目標。

自下而上精選個股：

通過對越南股票的基本面分析和研究，考察公司的產業競爭環境、業務模式、盈利模式和增長模式、公司治理結構以及公司股票的估值水平，挖掘具備中長期持續增長或階段性高速成長潛力、且股票估值水平偏低的上市公司進行投資。

從基金2022年年報和2023年一季報看，金融、地產和消費是基金投資的主要行業。

其中金融行業就佔了48.80-54.79%，相當於一半倉位是金融行業。

地產行業佔比達到17.60-18.53%，消費行業佔比10%左右。

可以推測金融、地產是目前主要的優勢行業。

在最新的2023年一季報中，基金經理胡超表示：

在行業配置上，我們保持了銀行/券商板塊的超配，中長期投資邏輯未發生變化。

我們在VN30指數之外依然投資了部分優秀個股，以應對基金規模增長及外資持股比例限制帶來的挑戰。

我們在越南的行業配置和選股策略沒有發生變化，一是選擇適應當前越南經濟發展階段的行業；二是選擇行業內的龍頭公司，或者具備成為龍頭潛力的個股。

基金成立以來的換手率為56.23%-142.39%，與被動指數基金差不了多少，屬於低換手率風格，表明基金收益的獲取主要以選股為主。

而基金最新的持股集中度為67.88%，持倉佔比最大個股集中度近9%。

集中度較高說明基金具有較高的進攻屬性，與此同時凈值波動也可能較大。

（4）基金規模及基金持有人戶數

天弘越南市場股票A、C份額合併規模為45.44億元。

這個規模放在A股是相當舒適的管理規模，但對於整體規模較小的越南市場來說，這個規模應該不小了，對超額收益的創造可能會有所制約。

2022年報顯示的基金持有戶數：A份額是144638戶、C份額是133484戶。

同期全部QDII基金的平均持有戶數是60177戶，最熱門的QDII持有戶數是263萬戶。

天弘越南股票屬於關注度較高、有一定熱度的基金。

04 寫在最後

（1）提起越南，大多數人往往不屑，就像小富了的人看待窮親戚或窮鄰居，或者曾經的美國人看中國。

但偏見往往也可能會導致我們錯失一些投資機會。

（2）越南市場過往回報不錯，目前估值也較低，可以以小倉位配置的思路適當關注。

配置的要義就是一定程度的風險對沖，比如A股不斷下跌的時候，它可能在漲，能夠改善我們整個投資組合的持有體驗。

（3）越南經濟目前雖然保持著相對較高的增速，但越南經濟的對外依賴度高、個別企業比如三星在越南GDP中佔比近三分之一，這種經濟結構容易出現一榮俱榮、一損俱損的風險。

（4）另一方面，我們做任何一個投資決策都意味著必須承擔一定的風險，因為世界上並不存在收益又高、風險又低的產品。

如果這樣的產品真的出現，比如過去的P2P，你看重的是較高的收益，人家看重的可是你的本金。

（5）我只是描述我看到的事實，陳述我自己的觀點，文中所有觀點請謹慎採信。

只有自己才能為自己的錢包負責。

基金梳理不構成投資推薦，本文所有觀點和涉及到的基金不構成投資建議，只是我自己思考和實踐的一個真實記錄，據此入市投資，風險自擔。