【興證固收.信用】信用利差大多被動走闊，期限利差整體收窄——利差周度全跟蹤（2023.05.01-2023.05.05）

投資要點

1、中債估值曲線體系下的利差觀察

• 本周信用債信用利差大多走闊。本周市場做多情緒延續，債市繼續走強。對於信用債而言，本周「資產荒」行情延續，收益率大多下行，但信用利差大多被動走闊。

• 等級利差方面，本周信用債等級利差表現分化。

• 期限利差方面，本周信用債期限利差大多收窄。對於配置盤來說，信用債的配置價值階段性走弱。

2、興證固收產業債和城投債信用利差指數構建與觀察

• 產業債：本周各等級各行業產業債信用利差大多走闊；分企業類型來看，本周各企業類型產業債信用利差皆有所走闊。關注產業債中景氣度較好的煤炭等行業；地產債方面，持續關注政策落地效果（尤其是地產需求端的變化），跟蹤頭部民企地產債的投資者情緒變化，可以適度關注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內）下沉等策略。

  鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開採行業信用利差皆有所走闊。

  建材&化工：本周除AA+級化工行業信用利差有所收窄外，其他各等級建築材料和化工行業信用利差皆有所走闊。

  房地產：本周各等級房地產中票信用利差皆有所走闊；本周AA級和AA+級房地產公司債信用利差皆有所收窄，AAA級信用利差則有所走闊。分企業性質來看，本周除地方國有企業外，央企和民營企業房地產公司債信用利差皆走闊。

• 城投債：本周各等級各地區城投債信用利差走勢分化；AAA級城投債信用利差有所走闊，AA+級和AA級則有所收窄。2022年以來城投負面事件有所增多，城投領域防風險的重要性在提升，重點聚焦好地區+中部地區頭部平台，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。

  天津&雲南：本周各等級天津城投和雲南城投信用利差皆有所走闊。

  山西&山東：本周各等級山西城投和AA級山東城投信用利差皆收窄，AAA和AA+級山東城投信用利差則皆有所走闊。

  湖北&河南：本周AAA級湖北城投和AA+河南城投利差皆收窄，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。

  四川&重慶：本周AA級四川城投和AA+/AA級重慶城投利差皆收窄，其他各等級四川城投和重慶城投信用利差皆走闊。

  江蘇&浙江：本周AAA級江蘇城投和浙江城投信用利差皆走闊， 其他各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。

  
  

3、興證固收信用債品種利差指數構建與觀察

• 一般企業永續債：

  從信用利差來看，本周AA+和AA級產業債、AA級城投債信用利差收窄，其他各等級各類一般企業永續債信用利差走闊。

  從超額利差來看，本周除AAA級城投債外，其他各等級各類一般企業永續債超額利差皆收窄。

• 銀行永續債/二級資本債：

  本周各等級各類型銀行永續債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。

  本周各等級各類型銀行永續債和銀行二級資本債超額利差皆有所收窄。

• 證券/保險公司次級債：

  證券公司次級債：本周除AA級超額利差外，其他各等級證券公司次級債的信用利差和超額利差皆收窄。

  證券公司永續債：本周AA+級證券公司永續債的信用利差和超額利差皆收窄。

  保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差皆走闊，超額利差皆收窄。

• 我們在信用市場4月展望《在波動中向信用要收益》中提到，在債市回調風險相對可控（宏觀）+信用債的結構性「資產荒」可能延續（中觀）的背景下，信用債相較於利率債的票息優勢尚存，投資者依然可以在波動中向信用債要收益。

  「資產荒」下，4月以來各期限、各等級的信用利差被進一步抹平，4月下旬以來開始被動走闊。從機構行為的角度來看，近期農商行（春節後信用債行情演繹的重要推動力量）等配置盤買債的意願可能在下降，近期更多是基金+理財等交易盤參與的熱情較高，未來的債市波動可能會放大。但總體來看，短期內債市回調風險相對可控+信用債的「資產荒」 行情可能尚未結束，未來信用債收益增厚的主要方向或聚焦於城投債等品種的短久期下沉；同時考慮到3-5年期隱含評級AAA-/AA+級銀行二永債持有收益率相較於傳統信用債基本「不落下風」，相較於傳統信用債有流動性好的優勢，建議依然可以關注，但其未來潛在的估值波動或將加劇，重點把握短期波段性的交易機會。

  同時對於信用債未來的潛在風險點也要有所重視。1）金融監管可能階段性擾動市場，當前市場槓桿處於相對偏高水平，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關注穩增長政策存在加碼的可能性，可能會帶來基礎利率的回調，進一步壓縮信用債的套息空間。

風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期。

報告正文

風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期

分析師聲明

註：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收】信用利差大多被動走闊，期限利差整體收窄——利差周度全跟蹤（2023.05.01-2023.05.05）》

對外發布時間：2023年5月7日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003

吳 鵬 SAC執業證書編號：S0190520080009

研究助理：楊雪芳

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（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。

行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。

股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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