國債、地方債、城投債、可轉債...債權類ETF投資簡析

作者 | Frank Sun 編輯 | Jason

近年來，由於系列眾所周知的因素，GDP增速在逐步放緩，故而市場對於資產收益率的預期也有所下調；這種情況下，債權類資產的投資越發引起市場的重視，其核心邏輯在於：

以往的經濟上行期，一二級資本市場收益水平更高、投資者的風險偏好更強。

近年來，隨著我國經濟潛在增長率的下行（我國GDP同比增速已由最高07年2季度的15%下滑至22年3季度的3.9% ），一二級資本市場收益在下降、風險在上升。

在這種情況下，債券的安全性優勢開始體現和得到市場重視，同時儘管短期收益的「爆發力」 可能不如股市，但中長期的一些時段有希望「跑贏」部分股市投資標的。

收益率的差異主要是風險利率因素，展望未來，隨著各級的債務壓力愈發顯現、風險利率水平將會有一定幅度的上升（截至今年上半年末，全國城投有息債務規模已達到50.2萬億元，但並不認為會出現標準債違約），故而後續部分債券的收益水平還有上行空間。

經遴選，目前市場中債權類ETF主要有如下幾類，按發行主體的等級包括國債類、地方債類、國開債類、城投債類、短融類、公司債類、可轉換債類（按等級高低排序）；國開債類剛發行不久、短融類走勢極為平穩，故而暫不討論。

國債類的等級最高、風險最小。目前市場中成交量較大的國債類ETF已有兩隻，分別是國泰基金的國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260），分別於2013年和2017年上市，兩基金的日成交額均在億元以上。儘管個別年份也有產生負收益，但總體來看波動較小、能產生較為穩健的類理財產品收益。

地方債類的等級次之，風險略高、收益也高於國債類。目前市場中根據債券期限不同，已有0-4年地方債、5年地方債、10年地方債等ETF品種，其中最早發行的是18年12月的10年地方債ETF，發行方為海富通基金。流動性上，5年期和10年期的日成交額也均在億元以上。可能是由於發行期限尚短，地方債ETF近年收益均為正。

城投債類的發行方一般為地方融資平台，故而又稱為「准市政債」。目前市面上的城投債ETF（511220）也由海富通基金在2014年發行。日成交額目前大致在1至2億的平均水平。歷史上，該ETF曾在15年走出19.26%的收益水平。

公司債類，由於發行主體關係，自然等級更低、風險更大，故而尤需關注其收益水平是否匹配。目前上市的是平安基金的公司債ETF（511030）,成交額相對略小，近期在數千萬至最高2億元水平。今年以來，可能是受經濟低迷影響較大，該基金走勢相對較弱，今年收益略浮虧。

可轉債類，是當前市場中的熱門品種，同時兼具企業債券和股票的一些性質。目前市場中的主要是可轉債ETF（511380）和上證可轉債（511180），分別由博時基金和海富通基金髮行，成交額上前者每日可達4、5億元，後者也在大幾千萬至1、2億元。

由走勢圖可見，各大主要債券ETF類別來看：

所有債券ETF的收益率均跑贏了滬深300指數，同時波動浮動也小，故而如大資金被動投資、好於同期滬深300ETF；

可能是由於也具有一定的股票屬性，過程中可轉債ETF曾產生過最高的時點收益（1.28）、但其波動性也相對較大，故而在操作得當的情況下可轉債也是收益較高、風險可控的品類；

儘管前期公司債ETF的收益大部分時間要高於同期的國債ETF收益，但近期已低於後者、分別為1.10和1.11，而國債收益幾乎是無風險收益，故而公司債ETF相對而言風險收益比較弱；

國債、地方債、城投債類ETF年中前後，成交額急劇放大，公司債和可轉債類ETF自8、9月以來，成交額也有明顯放大，可能是市場關注度有明顯提高；

相對而言，地方債和城投債的風險當然高於國債，但三者的發行方實為共同體，根據巴菲特的老師本傑明·格雷厄姆在其著作《證券分析》中的觀點，如投資某一主體，則應選擇其相對高風險、高收益的標的；從走勢來看也是如此，兩者歷史價格基本都高於同期國債，而波動走勢卻和國債基本一致；再從最終收益來看，10年地方債、城投債ETF、國債分別為1.19、1.18、1.11；時間段恰好是3年半，則按單利計三者年化收益率分別為5.43%、5.14%、3.14%。

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