若A股後續企穩，誰將成為反彈先鋒？

來源：華西策略團隊

投資要點

一、美聯儲貨幣政策鷹派轉向，A股情緒面受海外股市擾動。

此輪A股市場調整下跌，主要原因：1）市場對美聯儲加息預期升溫，美債收益率上行導致全球風險資產波動加大；2）在「房住不炒」的大基調下，市場對於國內貨幣政策寬鬆力度持有疑慮；3）年末國內部分熱門公募產品停止或者限制申購，導致A股資金面上「供需」出現錯位，增量資金入市動力不足，A股整體呈現存量博弈。

二、後市無需過度悲觀，A股企穩的條件或正在逐步具備。1）當前市場對美聯儲加息預期已比較充分，預期年內將加息4-6次，且加息7次的概率也在提升；2）海外政策轉向不會制約國內貨幣政策取向，未來1-2個季度國內仍將處於「寬貨幣」窗口期；3）公募基金開啟自購潮，同時熱門基金產品逐步放開申購限制，有利於增量資金流入A股，構築A股「市場底」；4）「寬信用」是最終訴求，基建和房地產是重要的抓手，新能源（車）、數字經濟等產業政策支持力度較大。

三、若A股後續企穩，誰將成為反彈先鋒？

1）房地產及上下游產業鏈。經濟「穩增長」訴求背景下，預計後續各地房地產政策調控在邊際上仍會調整，房地產及上下游產業鏈將受益於政策邊際改善，板塊估值有望修復，個股上聚焦市場份額提升的央企。

2）新能源、新能源車。當前新能源、新能源車處於高景氣發展階段，國內政策對於新能源、新能源汽車領域的支持力度仍具備較強確定性。1月10日，國家發展改革委、國家能源局等多部門聯合印發了《關於進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見》；1月21日，發改委等7大部門共同印發《促進綠色消費實施方案》的通知，提出大力推廣新能源汽車，逐步取消各地新能源車輛購買限制；地方兩會也穩步有序的推進地方「雙碳」體系。

3）數字經濟。今年以來，數字經濟領域持續迎政策催化。國務院正式發布《「十四五」數字經濟發展規劃》，提出到2025年，數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%。近期地方兩會也密集部署數字經濟發展，多省提出具體發展目標，數字經濟領域有望迎加速發展。

4）其他：受益於政策密集催化的種業板塊、豬周期底部反轉的生豬養殖板塊等。

■風險提示：國內外疫情反覆；海外市場大幅波動；企業盈利不及預期；海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調）等。

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正文

01美聯儲貨幣政策鷹派轉向，A股情緒面受海外股市擾動

年初至今（截至2/4），A股走勢較為疲軟，上證指數、深證成指、創業板指區間漲跌幅分別為：-7.65%、-10.29%、-12.45%；軍工、電力設備、醫藥、電子等賽道調整幅度較大。此輪A股市場調整下跌主要原因：

1）美聯儲貨幣政策向鷹派轉向，市場對美聯儲加息預期升溫，美債收益率上行導致風險資產波動加大，A股情緒面受海外股市擾動。一月份以來，美聯儲幾乎統一了「鷹派」的立場，受此影響美股波動加大，年初以來（截至2/4）美股納斯達克指數、標普500指數、道瓊斯工業指數分別下跌了9.89%、5.57%、3.44%。美聯儲1月議息會議基調偏鷹，聲明稱：「由於通脹率遠高於 2% 且勞動力市場強勁，委員會預計將很快上調聯邦基金利率的目標區間。」鮑威爾在利率決議後的新聞發布會上表示，「鑒於通貨膨脹加劇和勞動力市場強勁，美聯儲將繼續調整政策，不排除在每次FOMC會議上都加息。」

2）在「房住不炒」的大基調下，市場對於國內貨幣政策寬鬆力度持有疑慮。2021年四季度，地產的「政策底」已現，房地產行業政策出現邊際調整。12月中央經濟工作會議新增「推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。」但居民對地產市場預期轉弱使得購房行為趨于謹慎，中長貸需求偏弱。12月金融數據顯示新增信貸不及預期， 12月新增居民中長期貸款3558億元，同比少增834億元，弱於季節性規律。

3）增量資金入市動力不足，A股整體呈現存量博弈。年末，國內部分熱門的公募產品控制規模增長，停止或者限制了申購，導致A股資金面上「供需」出現了錯位；基金發行方面，今年年初新基金髮行較平淡，股票型+混合型基金髮行941億份，低於過去兩年同期，顯示部分場外資金尚在觀望。

02A股企穩的條件或正在逐步具備

後市無需過於悲觀，A股前期跌幅較快，即使處於調整的過程，也會在某個階段出現「超跌反彈」，且A股企穩的條件或正在逐步具備：

1）美聯儲1月議息會議基調偏「鷹」，但當前市場對美聯儲加息預期已比較充分。

在美國通脹持續攀升、失業率處於低位的背景下，本輪美聯儲貨幣政策的收縮，可能前期的節奏會更快。從最新CME美聯儲觀察來看，美聯儲1月議息會議聲明發布後，市場對於年內加息4-6次已有充分預期，且加息7次（即在每次FOMC會議上都加息）的概率也在提升。

2）海外政策轉向不會制約國內貨幣政策取向，未來1-2個季度國內仍將處於「寬貨幣」窗口期。

2021年12月中央經濟工作會議中，已確認「穩」是今年政策的總基調。面臨「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」三重壓力，會議明確提到「各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前」。12月以來，央行降准降息落地：12月央行降准0.5個百分點，下調支農支小再貸款利率0.25個百分點，引導1年期LPR下降5個基點，將兩項直達工具轉化為支持小微企業的市場化政策工具；1月，MLF、OMO、SLF利率均下調10BP，1年期LPR下調10BP，5年期LPR下調5BP。2021年金融統計數據新聞發布會上，央行副行長劉國強表示，當前重點的目標是「穩」，政策的要求是發力，一是充足發力，二是精準發力，三是靠前發力，走在市場曲線的前面。1月央行降息旨在帶動資金面成本下行，降低實體經濟部門成本，穩定和改善預期，結合央行金融數據發布會上的表態，央行穩增長訴求已非常明確。從引導寬貨幣到寬信用時間周期看，未來1-2個季度，市場仍將處於「寬貨幣」窗口期，國內宏觀流動性預計保持相對寬裕。

3）公募基金開啟自購潮，同時熱門基金產品逐步放開申購限制，有利於增量資金流入A股，彰顯機構信心，構築A股「市場底」。

儘管近期市場風險偏好低迷，但基於對A股市場長期穩定發展的信心，多家公募基金公告以自有資金申購旗下基金。僅1月26日至1月28日三天，就有22家公募基金公告自購，規模超14億元。此外，近期睿遠基金、易方達基金、富國基金旗下多隻熱門基金產品逐步放開申購限制。

公募基金自購規模放量並不等同於買入信號，但當市場下跌到一定幅度或者持續一段時間，公募基金開啟自購潮，往往是市場構築底部的信號之一。例如，2015年6-8月，公募基金大額凈申購，9月A股市場回暖；2020年2-4月，公募基金大額凈申購，4月A股市場回暖。公募基金大規模自購將向A股注入增量資金，也顯示機構對中國資本市場長期健康穩定發展的信心，有助於穩定市場情緒。

4）「寬信用」是最終訴求，基建和房地產是重要的抓手，新能源（車）、數字經濟等產業政策支持力度仍較大。

中財辦韓文秀主任此前提到「積極推出有利於經濟穩定的政策，慎重出台有收縮效應的政策。」1月20日，住建部召開會議部署2022年工作，表述新增了「充分釋放居民住房需求潛力」，央行發布會也提到「因城施策促進房地產業良性循環和健康發展」，預計後續各地房地產調控政策在邊際上調整；另外會議還提到，2022年要「推進保障性住房建設、實施城市更新行動，推進新型城市基礎設施建設、加快推動建築產業轉型升級」等。隨著各地新老基建發力、房地產政策因城施策邊際調整，國內經濟增長有望逐步企穩。

產業政策方面，新能源（車）、數字經濟等產業政策支持力度仍較大。近期國家發展改革委等七部門聯合印發《促進綠色消費實施方案》，提出「大力推廣新能源汽車，逐步取消各地新能源車輛購買限制」、「政府機構將帶頭採購」等支持舉措；國務院印發《「十四五」數字經濟發展規劃》，提出到2025年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%。

03若A股後續企穩，誰將成為反彈先鋒？

3.1.房地產及上下游產業鏈

相比之前過嚴的地產政策，房地產政策已處於微調過程中。2021年12月中央經濟工作會議中，繼續堅持「房子是用來住的、不是用來炒的」定位。同時，與往期經濟會議相比較，新增了「推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。」

1月20日，住建部召開會議部署2022年工作，表述新增「充分釋放居民住房需求潛力」；2021年金融統計數據新聞發布會也提到「因城施策促進房地產業良性循環和健康發展」。近期房地產融資也出現了一些改善的跡象，例如：1月13日，保利置業集團有限公司2022年面向專業投資者公開發行公司債券項目狀態更新為「已受理」；1月14日，中海企業發展集團成功發行30億元中期票據；1月27日，萬科發行30億元中期票據，擬用於商品房項目建設。

經濟「穩增長」訴求背景下，預計後續各地房地產政策調控在邊際上仍會調整，房地產及上下游產業鏈將受益於政策邊際改善，板塊估值有望修復，個股上聚焦市場份額提升的央企。

3.2.新能源、新能源車

十四五規劃提出，十四五期間要「構建現代能源體系」，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%。2021年以來，我國「雙碳」1+N政策體系漸次落地。2021年10月24日，中共中央、國務院印發《關於完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，10月26日，國務院正式發布《2030年前碳達峰行動方案》。《意見》與《方案》共同構成貫穿碳達峰、碳中和兩個階段的頂層設計，並從10個方面31項重點任務明確了路線圖。

在「雙碳」背景下，新能源、新能源汽車發展空間廣闊，近期地方兩會也穩步有序的推進地方「雙碳」體系。當前新能源、新能源車處於高景氣發展階段，國內政策對於新能源、新能源汽車領域的支持力度仍具備較強確定性。

2022年1月10日，國家發展改革委、國家能源局等多部門聯合印發了《關於進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見》。提出省級和市級充電基礎設施布局規劃編製要求，明確了城市公共、縣城和鄉鎮、高速公路、單位和園區內部等各類充電基礎設施的建設要求，為「十四五」時期，加快形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系提供了目標指引。

2022年1月21日，發改委等7大部門共同印發《促進綠色消費實施方案》的通知。提出大力推廣新能源汽車，逐步取消各地新能源車輛購買限制，推動落實免限行、路權等支持政策，加強充換電、新型儲能、加氫等配套基礎設施建設，積極推進車船用LNG 發展；推動開展新能源汽車換電模式應用試點工作，有序開展燃料電池汽車示範應用；深入開展新能源汽車下鄉活動等。

3.3.數字經濟

今年以來，數字經濟領域持續迎政策催化。2022年1月12日，國務院正式發布《「十四五」數字經濟發展規劃》，並對2025年數字經濟發展提出了具體量化指標。提出到2025年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%、軟體和信息技術服務業規模達到14萬億元、工業互聯網平台應用普及率超過45%等。到2035年，數字經濟將邁向繁榮成熟期，力爭形成統一公平、競爭有序、成熟完備的數字經濟現代市場體系，數字經濟發展基礎、產業體系發展水平位居世界前列。

1月15日，習近平總書記在《求是》雜誌上發表《不斷做強做優做大我國數字經濟》，提出：要站在統籌中華民族偉大復興戰略全局和世界百年未有之大變局的高度，……促進數字技術和實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，催生新產業新業態新模式，不斷做強做優做大我國數字經濟。要加強關鍵核心技術攻關、加快新型基礎設施建設，重點突破關鍵軟體、推動數字經濟和實體經濟融合發展、推進重點領域數字產業發展等。

1月16日，國家發改委發文《大力推動我國數字經濟健康發展》，提出要集中力量推進關鍵核心技術攻關，加快實現高水平自立自強；適度超前部署新型基礎設施建設，夯實數字經濟發展基礎；深入推進傳統產業數字化轉型，加快數字技術和實體經濟深度融合。

地方兩會密集部署數字經濟發展，多省提出具體發展目標，數字經濟領域有望迎加速發展。例如：西藏提出力爭數字經濟規模增長10%；河南省提出力爭數字經濟增長15%以上；上海提出打造30個製造業數字化賦能平台，新建40家示範性智能工廠；浙江省提出數字經濟核心產業增加值增長12%，湖北省提出數字經濟核心產業增加值增長20%以上。

04風險提示

國內外疫情反覆；海外市場大幅波動；企業盈利不及預期；海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調）等。