FPC行業頭部企業的核心供應商，高利潤

自動化測試行業屬於跨學科的技術密集型行業，作為一個行業的優秀設備供應商，不僅需要掌握機械、電子、測試測量、軟體演算法等多門類的技術，還需要隨時掌握被服務行業的技術變化，跟隨被服務產業的材料、製程工藝的變化而革新技術、更新設計理念。

在FPC 行業發展的早期，其頭部企業基本為日本企業，進入中國後，依然使用由日韓供應商提供的 FPC 測試治具。燕麥科技攻克了FPCA生產和檢測過程的無痕抓取、精確定位、無損探針、視覺分揀等技術難點，實現了FPCA後道檢測工序的全自動化，大幅提高了產業效率。那麼這家企業成色幾何？是否具有巨大的發展空間，一起研究探討。

國內FPC迅速發展

燕麥科技是一家專註於自動化、智能化測試設備的研發、設計、生產和銷售的高科技企業，以精密機械及電、光、聲等領域多種測試技術為基礎，結合自動控制、圖像識別、深度學習演算法等技術，開發出測試治具、自動化測試設備、智能化視覺檢測設備等系列產品。說的是非常不明確，但是看公司的下游產品應用卻可以大致了解到公司的業務。

發行人的測試設備目前主要應用於FPC，即柔性印製線路板測試領域，FPC是 PCB即印製線路板的一種，初期主要用於電子產品的連接部位，部分替代電纜，但是隨著材料和加工技術的進步，FPC 工藝逐漸成熟，已經可以製作多層板、盲孔等複雜電路工藝。而這種FPC就是下圖這些：

來源：招股書

近年來，中國逐漸成為FPC主要產地，中國地區FPC產值佔全球的比重不斷提升，據Prismark的數據，2016年中國FPC行業產值達到46.3億美元，中國地區FPC（含外資企業）產值佔全球的比重從2009年23.7%已增至2016年42.5%。

FPC定製化帶動發展

由於FPC具有配線密、重量輕、厚度薄、易彎曲和表面材料易損傷等特點，其測試及自動化面臨著無痕抓取、精確定位和多類型缺陷識別等技術難題。因此，FPC測試及自動化設備的設計製造一直存在較大的難度。

燕麥科技自創立以來，持續致力於幫助客戶提高自動化水平和智能製造水平，經過多年的技術創新，形成了一系列的核心技術，有效提高了客戶的生產效率、產品品質和生產自動化、智能化程度。

但FPC自動化測試設備具有較強的「定製化」特徵，下遊行業的產品需求對自動化測試設備行業有著直接的影響。

智能手機重要應用領域

消費電子、汽車電子、通信設備是 FPC三大重要應用領域。其中，消費電子在三大領域中佔比最大，主要終端產品包括智能手機、平板電腦、PC 電腦、智能穿戴設備等。

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2017年蘋果公司發布的 iPhone X 機型集成了 OLED 全面屏、面部識別、無線充電等功能創新，將單機 FPC 用量突破至20片以上，價值量超過40 美元。2018 年發布的 iPhoneXS 將單機 FPC 用量提升到24片。在蘋果公司的引領下，其它品牌手機也在快速跟進，三星手機的單機 FPC 用量約為 12-13片，國內高端機型華為、OPPO、VIVO 等的單機 FPC 用量約10-12 片左右，但與蘋果機型相比還有較大的成長空間。這是未來的一大增長點，國產的手機技術還是比較偏向於模仿蘋果。

燕麥科技指出，隨著智能手機的創新升級，在指紋識別、多攝像頭、全面屏、無線充電、人臉識別等應用中均需使用FPC，FPC自動化測試設備行業規模將隨著智能手機功能增多而增長。2017年蘋果公司發布的iPhoneX機型集成了OLED全面屏、面部識別、無線充電等功能創新，將單機FPC用量突破至20片以上，價值量超過40美元。2018年發布的iPhoneXS將單機FPC用量提升到24片。在蘋果公司的引領下，其它品牌手機在快速跟進，未來市場規模增長可期。

毛利率下滑，競爭加劇

燕麥科技2016年至2019年1季度實現的主營業務收入分別為2.13億元、2.29億元、2.44億元和0.36億元，穩步增長，年複合增長率為 6.97%。

按產品類別來區分，公司的主營業務收入可以分為自動化測試設備、測試治具和配件及其他等三大板塊。

其中，公司各報告期內取得的自動化測試設備收入佔主營業務收入的比例分別為79.73%、85.94%、88.75%和77.78%，佔比較高，是公司收入的主要來源。

來源：招股書 道科創整理

與德國、美國、日本等工業發達國家相比，我國的自動化設備行業起步較晚，生產規模、產品檔次、技術水平仍與世界知名企業存在一定差距。但目前燕麥科技的客戶覆蓋全球前十大 FPC企業中的前七家，包括鵬鼎控股、日本旗勝、住友電工、日本藤倉、東山精密、永豐集團、台郡科技，並已經發展成為全球消費電子領先品牌蘋果、谷歌等公司的供應商。

優質的頭部客戶資源奠定了公司在 FPC 測試領域的領先地位，已成為FPC行業頭部企業的核心供應商。

消費電子行業，該行業具有產品更新換代快、競爭激烈、價格敏感及周期性強等特點，從事這行業的企業往往是存貨賣不出，技術跟不上就淘汰的局面，燕麥科技的毛利下降，也側面反映出，行業逐步進行著的技術更新換代了。

公司2016年至2019年1季度的綜合毛利率分別為66.35%、55.02%、59.40%和54.59%，整體上呈現出下滑的趨勢。 與同行業公司華興源創和長川科技相比，公司的綜合毛利率處於較高水平，且變動趨勢與其相似。

來源：招股書 道科創整理

輕資產運營

各報告期末的流動資產分別為2.49億元、3.97億元、4.56億元和4.53億元，佔總資產的比重分別為96.18%、97.34%、96.17%和96.40%。

發行人主要採用「以銷定產」的模式組織生產。發行人在接到客戶訂單或意向 性需求後，根據客戶要求進行定製化研發、設計和生產。公司當前採用輕資產運 營模式，緊急關鍵零部件自主加工，非緊急或非關鍵零部件主要採用自主生產及外協加工相結合的模式，從而形成了「自主生產+外協加工」的產品生產模式。

總結

移動互聯網的推動、5G 通信網路升級、數字信息與大數據時代的到來，移動智能終端等新興消費電子產品市場需求呈現較快增長，促使電子產品製造商加大生產線自動化設備的投入，有效的推升了自動化設備製造行業的發展。行業整體發展還是非常可觀的，毛利率下滑這是行業新技術出現的必然現象，面對外來技術更新，能否持續推出產品，是燕麥科技後續的關注點。

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作者：那時候 來源：道科創

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