台股回A！鮮活果汁拆子上市 蜜雪冰城、瑞幸沖A供應商再添一家

繼德馨食品、田野股份等之後，蜜雪冰城、瑞幸等又一供應商——鮮活飲品也開啟了它A股IPO的旅程。近日，證監會官網顯示，鮮活飲品此前正式向交易所遞交了招股書，準備衝刺深主板。

招股書顯示，鮮活飲品此次擬發行不超過4100萬股，募資約4.5億元用於天津生產基地建設項目、肇慶生產基地建設項目和補流。項目建成後，公司將新增飲品原料產能共計6萬噸/年.。

新茶飲原料供應商

三大產品毛利率逐年下滑

據悉，鮮活飲品為台股上市公司鮮活果汁（1256.TW）的子公司，主營飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產品的研發、生產和銷售，是一家新茶飲綜合解決方案的原料供應商，目前已與蜜雪冰城、書亦燒仙草、古茗、滬上阿姨以及瑞幸咖啡、盒馬鮮生等建立了合作關係。

2019~2022Q1，鮮活飲品分別實現營收7.87億元、8.12億元、10.64億元和2.01億元，2020和2021年分別同比增長3.22%和30.99%；實現歸母凈利潤1.29億元、1.80億元、1.89億元和0.15億元，2020及2021年分別同比增長39.68%和5.09%。與可比公司相比，鮮活飲品的業績規模在可比公司中整體位列第二，僅次於佳禾食品，在增速表現上也相對穩健。

數據來源：同花順IFind，機會寶

儘管整體業績不錯，鮮活飲品的毛利率表現卻沒有那麼好，甚至還出現了逐年下滑的情況。

招股書顯示，2019~2022Q1，鮮活飲品的綜合毛利率分別為36.84%、42.31%、33.64%和24.50%，下滑嚴重；具體到產品中，機會寶發現，除直飲類產品外，鮮活飲品的剩餘三大主營產品的毛利率從去年開始都出現了不同幅度的下降。

從單位售價及成本的變動趨勢上看，以個中表現最為明顯的口感顆粒類為例，招股書顯示，2019~2022Q1，鮮活飲品口感顆粒類產品的平均售價分別為13.98元/千克、13.30元/千克、10.15元/千克和7.92元/千克，2020年及之後分別同比下降2.11%、13.10%和15.94%；反觀成本，數據顯示，同時段內，口感顆粒類產品的單位成本降幅僅分別為-1.17%、1.06%和7.72%，遠不及單價的降幅。

下遊客戶向上游延伸

研發、營銷力度亟待加強

其實，不僅是鮮活飲品，機會寶發現，毛利率下滑的情形在所有同行業可比公司中也都存在。究其原因，則與整個現制飲品配料行業的競爭程度及其上游原材料價格的波動有關。這裡重點看一下行業競爭情況。

眾所周知，鮮活飲品所屬的現制飲品配料行業是一個充分競爭的行業，行業內廠家眾多，市場集中度較低且以中小企業為主。目前，我國現制飲品配料行業已基本形成知名跨國品牌企業（如凱愛瑞、威爾德等）和優秀內資品牌企業佔據市場主導地位，大量中小型企業分布於中低端領域的競爭格局。

不僅如此，近年來，在下游消費終端市場競爭白熱化、上游原材料成本上升的背景下，蜜雪冰城們毛利率的下行壓力也比較大（根據《中國新茶飲供應鏈白皮書，2022》，2021年新茶飲行業綜合毛利率為54.3%，同比下降2.2%，預計隨著成本的逐步提升將在2024年進一步下降至48.4%），這也使它們開始考慮向上游供應鏈延伸。

資料顯示，除了已有的研發生產、物流倉儲等布局外，去年8月，蜜雪冰城還建立了重慶雪王農業有限公司，布局上游莊園，以穩定質量、壓縮成本、降低上游供應商的議價能力；此外，奈雪的茶等目前也選擇了跨過供應商直接向原材料產地採購產品。

如此背景下，鮮活飲品等供應商們只能通過提升研發實力、擴大產能等不斷提升競爭力，在激烈的市場競爭中分一杯羹。

但是，機會寶發現，對於研發，鮮活飲品似乎並沒有那麼重視。

首先，在費用投入上，招股書顯示，2019~2022Q1，鮮活飲品的研發費用分別為1235.53萬元、1160.34萬元、1333.60萬元和326.14萬元，相應的研發費用率僅為1.57%、1.43%、1.25%和1.62%，整體呈現出逐年下滑的態勢。

而在技術人員方面，招股書也顯示，截至2022年3月31日，公司研發人員僅53人，占公司總人數的5.37%，全公司學歷為碩士及以上的員工僅18人，佔比1.82%。

同時，公司的銷售費用率也低於可比公司平均水平。

關聯方現身前五大客戶名單

募投項目必要性存疑

除上述問題外，鮮活飲品在募投項目、關聯交易、財務內控等方面也存在著一些疑點。

首先，在募投項目上，正如開篇所述，鮮活飲品本次擬募資約4.5億元用於天津生產基地建設項目、肇慶生產基地建設項目和補流。但是，機會寶卻發現，報告期內，鮮活飲品的產能利用率其實並不算高，2019~2022Q1分別為93.59%、72.84%、79.24%和59.73%。

與此同時，公司賬上似乎也並不缺錢，招股書顯示，報告期各期末，公司貨幣資金餘額分別為6079.10萬元、1.18億元、3.58億元和2.18億元，分別占流動資產的18.85%、33.74%、66.07%和37.43%。此外，公司還利用閑置資金購買了一些銀行理財產品及結構性存款，截至2022Q1的交易性金融資產餘額為1.26億元。

而在關聯交易方面，招股書顯示，江蘇九龍珠是鮮活飲品的前五大客戶之一，2019~2022Q1對鮮活飲品的採購金額分別為4512.85萬元、6063.81萬元、7207.22萬元和1294.44萬元，而公司董事林麗玲曾通過威朗創投持有其控股子公司好多蛋20%的股權。

除此之外，2019~2021年，鮮活飲品還曾為間接控股股東鮮活果汁墊付審計費用、鮮活控股員工的薪酬和差旅費，替關聯方Sunjuice I 墊付少量審計費用，所涉金額合計652萬元。

與此同時，機會寶還注意到，招股書顯示，截至報告期各期末，公司其他應收款分別為1050.49萬元、1123.93萬元、249.00萬元和186.49萬元，自2021年開始大幅降低。對此，鮮活飲品也表示，2021年12月31日其他應收款餘額較2020年12月31日大降77.85%，主要系公司對關聯方欠款進行清理所致。

最後，在財務內控上，招股書顯示，報告期內，鮮活飲品存在第三方回款情形，所涉金額分別為1.03億元、1.01億元、7008.81萬元和912.58萬元，在營收中所佔的比例分別高達13.04%、12.38%、6.59%和4.54%，比例較高且高於同行業可比公司。

數據來源：機會寶，各公司招股書

作者：仝倩茹