2022年10月22日03:21:30 熱門 1182

美債收益率方面，如果美元指數和美債收益率觸頂，意味著人民幣貶值壓力緩解、外資迴流A股、A股開啟反彈。賽道投資方面，關注三季報延續確認高增長甚至超預期增長的品種，此外，關注賠率思維下的低滲透率、高確定性品種以及宏觀需求預期變化和政策預期邊際變化的品種。景氣變化方面，關注景氣度持續高位以及出現明顯改善的領域。

核心觀點

【觀策·論市】如何理解當前市場關注的三大問題：1）如果美元指數和美債收益率觸頂，如何影響A股？一、美元指數和美債收益率雙見頂意味著人民幣貶值壓力緩解或者重回升值。二、美元指數和美債收益率雙見頂有望帶動外資迴流A股。第三，歷次美元指數和美債收益率觸頂回落後，A股短期多反彈。2）如何布局未來1-2個季度賽道投資？一、關注三季報延續確認高增長甚至超預期增長的細分品種。二、關注賠率思維下的低滲透率、高確定性品種。三、關注宏觀需求預期變化可能帶來的估值修復品種。四、關注政策預期邊際變化的賽道品種。3）三季報業績高景氣的方向有哪些？當前三季報披露數量相對較少，部分業績改善並且景氣向上的細分領域主要集中在：景氣度持續高位的新能源領域、受益於成本壓力下降和需求提升的中下游高端裝備領域以及景氣度邊際有所改善的地產鏈，此外一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等，推薦給予關注。

【復盤·內觀】本周A股市場指數多數上漲，主要原因在於，1）本周美國公布了超預期的9月通脹數據，但投資者預期美國通脹可能已經強弩之末，靴子落地後市場大漲；2）前期部分節前避險的資金節後倉位回補帶來明顯的增量資金；3）近期公布的國內金融數據小幅好於預期；4）三季報預告開啟，部分超預期的領域帶動市場情緒。

【中觀·景氣】9月新能源車產銷保持較高增速，挖掘機、裝載機等銷量改善。8月全球半導體銷售額同比增幅縮窄。9月台股電子多數IC設計、IC製造、存儲器、鏡頭、面板、LED廠商營收同比下行。9月汽車尤其新能源車保持較高產銷增速，重卡銷量繼續下滑，挖掘機、裝載機等銷量改善。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數下降，動力煤、焦炭期貨價格下降，焦煤期貨價格上漲。

【資金·眾寡】融資轉流入，重要股東二級市場凈增持。北上資金本周凈流出62.5億元；融資資金前四個交易日合計凈流入21.9億元；新成立偏股類公募基金33.9億份，較前期下降84.1億份；ETF凈申購，對應凈流入70.5億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為醫藥生物、有色金屬、傳媒等；融資資金凈買入食品飲料、銀行、煤炭等；券商ETF申購較多，醫藥ETF贖回較多。重要股東由凈減持轉為凈增持，計劃減持規模下降。

【主題·風向】本周產業觀察——美國擴大對華半導體限制，國產信創市場迎來機會。隨著美國對華半導體限制層層加碼，IT國產化需求加大。以黨政信創為主，金融信創緊隨其後，行業信創沿著「2+8+N」方向加速普及，預計23年開始多個行業信創將陸續啟動，建議關注相關領域投資機會。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE（TTM）上行0.3至13.3，處於歷史估值水平的24.8％分位數。板塊估值多數上漲，其中，農林牧漁板塊估值上漲較多，食品飲料板塊下跌較多。

【風險提示】美聯儲政策收緊超預期；國內經濟不及預期。

01 觀策·論市——如何理解當前市場關注的三大問題

2021年11月8日，我們發布2022年年度策略報告《從喧囂到平淡，靜候新起點》，強調2022年A股整體態勢類似「√」，新增社融增速在三季度前後轉正，帶來盈利預期上行，A股將迎來新一輪上行周期的起點。近期我們在多篇報告中提到「風格切換」「加倉銀房家」。7月31日，我們發布報告《調整將息，升勢將起》，8月14日，我們發布報告《社融低於預期，A 股怎麼看》，8月21日，我們發布報告《為什麼四季度容易發生風格切換，如何預判和跟蹤》，8月28日，我們發布報告《均衡結構，以待其變》，9月5日，我們發布報告《銀房家超額收益決定因素探討》，如果年末社融出現較大幅度好轉及地產銷量邊際改善，同時考慮到困境反轉和性價比，銀房家基本面將會迎來明顯改善。10月9日，我們發布10月策略《風險將息，絕地反擊》，提出，進入2022年10月，經濟數據邊際繼續改善，融資需求邊際回暖，人民幣貶值壓力緩解，美聯儲加息靴子將要落地，風險因素逐漸減退，A股將會絕地反擊，重新回到震蕩上行趨勢。

如何解讀當前市場關注的三大問題：1）如果美元指數和美債收益率觸頂，如何影響A股？一，美元指數和美債收益率雙見頂意味著人民幣貶值壓力緩解或者重回升值。二，美元指數和美債收益率雙見頂有望帶動外資迴流A股。第三，歷次美元指數和美債收益率觸頂回落後，A股短期多反彈。2）如何布局未來1-2個季度賽道投資？一，關注三季報延續確認高增長甚至超預期增長的細分品種。二，賠率思維下的低滲透率、高確定性品種。三，關注宏觀需求預期變化可能帶來的估值修復品種。四，關注政策預期邊際變化的賽道品種。3）三季報業績高景氣的方向有哪些？當前三季報披露數量相對較少，部分業績改善並且景氣向上的細分領域主要集中在：景氣度持續高位的新能源領域、受益於成本壓力下降和需求提升的中下游高端裝備領域以及景氣度邊際有所改善的地產鏈，此外一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等，推薦給予關注。

？如果美元指數和美債收益率觸頂，如何影響A股？

10月7日公布的美國9月非農就業數據高於市場預期，失業率超預期回落，美聯儲加息預期增強，帶動美元指數和美債收益率回升。10月13日美國公布了9月通脹數據，超預期的數據公布後，美聯儲加速緊縮的極端悲觀預期引領美元指數和美債收益率再度走高，美債收益率盤中一度超過前期高點，表明當時市場的避險情緒已經達到短期峰值。隨後不久美債收益率和美元指數便高位回落，加息預期充分price in之後，市場的悲觀預期進行自我修正，風險偏好提升，帶動隔夜美股和A股大漲。

整體而言，在超預期的就業和通脹數據公布之後，市場對美聯儲繼續大幅加息的預期明顯升溫，目前11月加息75bp的預期概率達到97.2％，幾成定局；而12月加息50bp的預期概率僅29.4％，加息75bp的概率預期為69.8％。由此來看，目前市場對於美聯儲12月加息的預期較此前變化較大，已較大程度反映了比較極端的情況。

站在當前位置往後去看，美債收益率和美元指數見頂的一個關鍵點在於美聯儲加息何時放緩。目前來看，美國PMI已經在持續回落，新增非農就業已經開始持續下行，美國經濟看起來是強弩之末。此外，CRB增速已經轉負，這意味著美國通脹數據大概率會出現快速回落，美聯儲11月議息會議很可能是最後一次加息75bp。如果這樣，對市場而言就是轉鴿信號，屆時將有望帶動美元指數和美債收益率觸頂回落。

如果美元指數和美債收益率雙見頂，將如何影響A股？

第一，美元指數和美債收益率雙見頂意味著人民幣貶值壓力緩解或者重回升值。如果美元指數觸頂回落，有利於緩解人民幣貶值壓力。並且隨著國內經濟改善，中債利率開始邊際走高，而美國經濟增速將逐漸削弱，美債收益率如果見頂回落將帶動中美利差倒掛情況收斂，屆時人民幣兌美元有望逐漸扭轉貶值的趨勢進入升值。

第二，美元指數和美債收益率雙見頂有望帶動外資迴流A股。如果美元指數和美債收益率回落，全球流動性環境得以改善，帶動全球風險偏好回升，資金可能重新迴流高增速的新興市場。並且人民幣貶值壓力的緩解對於外資流入也有積極作用，外資流入將對A股形成正面支撐。

第三，歷次美元指數和美債收益率觸頂回落後，A股短期多反彈。統計數據顯示，在歷次美元指數見頂之前的一個月和一周，A股多表現為下跌，而美元指數觸頂回落之後，A股在美元指數見頂後的一周、一個月和三個月上漲概率更高。美債收益率觸頂前後A股的短期表現不盡相同，其中2000年1月、2006年6月、2018年11月這三次美債收益率見頂都處於美聯儲加息尾聲階段，美債收益率觸頂後A股漲幅擴大或者由跌轉漲。顯示隨著加息預期放緩，美債收益率對A股的負面影響減弱。

第四，拉長時間來看，在美元指數和十年期美債收益率雙降的階段，A股多上漲，大盤價值風格佔優。

2000年以來，在美元指數和十年期美債收益率都回落的階段（下圖中紅色覆蓋的區間），如，2002年2月-2003年5月、2006年7月-2008年4月、2009年6月中-2009年11月、2011年2月中-8月中、2015年12月-2016年4月、2017年1月-9月中。可以看到，除了2011年外，這些階段A股多上漲。從市場風格來看，以滬深300指數為代表的大盤價值風格表現佔優，取得一定超額收益。

究其原因，當美元指數和十年期美債收益率雙雙回落的情況下，外圍流動性環境友好，國內經濟基本面成為A股更主要的驅動因素。2006-2007年、2009年、2017年都對應了國內融資需求上行、經濟逐漸改善的階段，這樣的經濟環境組合之下更有利大盤價值風格的表現。

？當前熱門賽道變化分析，未來1-2個季度如何布局？

本輪自8月中旬以來的市場調整，各賽道調整幅度不盡相同，如跌幅較深的鋰電池正極板塊跌幅超過20％，而跌幅較小的風電、鈉離子電池、儲能、HIT等指數跌幅不足10％。

這輪各賽道跌幅差異主要跟以下幾個因素有關，其一是滲透率，其二是需求預期，雖然部分品種2022年甚至2023年預測估值較為便宜，但跌幅卻明顯高於均值，估值因素並不是本輪各賽道調整差異的主要因素。

這一輪調整表明，投資者對賽道滲透率的敏感度要高於估值的敏感度。滲透率決定了增速的時間和空間，而估值（預期）只代表了過去的業績或者業績的預期，舉個例子來說，當前電動車國內銷量口徑的滲透率已經達到20％以上，而未來到50％滲透率甚至更高對應到預測端可能就是1-2倍，而過去從10％滲透率到當前，同樣1-2倍的空間明顯走的更快，因此，斜率變緩的預期下，疊加產能釋放帶來的價格壓力，估值空間會受到較大壓制。而對於低滲透率品種，典型的鈉離子電池、儲能、HJT、TOPCON，由於較高滲透率提升的確定性，反而在靜態估值不低的情況下更加抗跌。

從需求預期的角度來看，這一輪海外通脹持續創新高，美聯儲貨幣收縮的速度不斷超預期，會帶來對需求萎縮的擔憂，但隨著歐洲能源危機的加劇，對部分品種的預期繼續加強，如歐洲光伏、儲能等，但同樣數據上較為強勢的電動車股價表現較弱，主要由於投資者預期未來如果發生需求萎縮，能源需求的剛性要顯著高於電動車等「可選消費」需求的剛性。

站在當前時點，如何布局未來1-2個季度的賽道投資？

第一，三季報是一個重要窗口期，三季報是確認高景氣板塊是否能持續增長的重要時點。從當前已經公布的三季報預告來看，部分品種延續確認高增長甚至超預期，如光伏、自動化、鋰電池結構件、儲能，部分不及預期的品種可能需要繼續確認增長和估值的匹配度。

第二，賠率思維下的低滲透率、高確定性品種。既然當前環境下投資者對賽道滲透率的敏感度高於估值的敏感度，賠率思維主導下的滲透率提升空間邏輯可能更加重要，典型的如低滲透率的鈉電池、TOPCON、HJT，消費電子領域的VR/AR/MR、機器人、合成生物、三代半導體、國產大飛機、元宇宙、工業互聯網等。

第三，關注宏觀需求預期變化可能帶來的估值修復。需求端變化的預測普遍難度較大，而當前市場顯然給了全球衰退預期下需求萎縮的預期，表現在估值端就是部分行業估值受到明顯壓制，典型如全球需求下的自動化、半導體等領域，一旦隨著需求萎縮預期的觸底，可能會迎來一波明顯的估值修復。

第四，關注政策預期邊際變化的賽道品種。典型的如生物醫藥、醫療器械、信創相關品種。

？三季報業績高景氣的方向有哪些？

截至目前已有約5.9％的A股企業披露了三季報業績預告/報告/快報。其中電子、基礎化工企業披露數量最多，披露率達到10％以上的主要還有煤炭、石油石化等行業。

整體方面，預計A股2022年三季報盈利將繼續底部震蕩

參考工業企業盈利指標，規模以上工業企業2021年及22年中報利潤呈現「高位回落」的走勢，22年2、5、8月披露數據顯示，工業企業利潤總額當季同比增速分別為5％、-0.91％和-6.82％，其中7、8月當月同比增速分別為-13.44％和-9.2％。由於工業企業和非金融類上市公司的成分股具有一定的重合度，且二者利潤增速歷史值幾乎保持相似的變動趨勢，基於此，預計三季度非金融A股盈利將到達本輪盈利周期的底部。

細分領域有哪些高景氣的方向？

考慮A股三季報業績預告、近期行業景氣度變化以及上市公司面臨的一些變數，可以關注未來景氣度得以維持以及利潤具備邊際改善空間的行業：

1.景氣度持續高位的新能源車領域（新能源動力系統/汽車零部件/稀有金屬）

目前新能源汽車滲透率仍在持續上行，新能源銷量保持及快速增長，同時出口端表現較為強勁，三季報預告顯示部分領域業績表現較好，預計這一趨勢將會持續。主要包括：1）電池相關行業（新能源動力系統/其他化學製品/稀有金屬）。上游材料如鋰離子電池材料（鋰鹽）電解液及正極材料（如三元材料）產品銷量與價格同比均有較大幅度增長，同時公司新產能持續投放，隨著產品原材料自產率不斷提升，上游原材料行業整體盈利能力明顯提高。2）汽車零部件：三季度受益於政策刺激，汽車板塊明顯復甦，汽車零部件公司訂單量明顯增加，如沖焊零部件、衝壓模具等交付量穩步增長。3）電源設備：在高溫限電背景下，高純晶硅產品市場需求持續旺盛，價格同比上漲，組件、電池片等價格也有不同程度提升，此外，便攜儲能行業市場規模快速增長帶來產品滲透率提升，三季度業績有望實現較高增速。

2.價格高位的傳統能源類和需求改善的中下遊行業（如高端裝備等）

傳統能源領域：儘管三季度上遊資源品整體價格出現回落，但是煤炭、石油石化部分領域仍然保持較高景氣度。煤炭企業全力增產增供保障能源供給，且煤炭產品價格高位運行，前三季度盈利增速保持在較高水平；石油石化領域產品價格如成品油、LNG等價格高位運行，對於企業業績帶來較強支撐。此外，部分精細化工品價格得到調升，包括（硝酸銨、複合肥、消費類特種化學品等）；農用化工品草甘膦、磷礦石、黃磷等產品銷售價格較去年同期大幅增長，相應企業盈利能力明顯增強。

中下游領域：由於上游原材料價格整體成回落趨勢，中游製造業和下游消費服務行業的成本壓力得以緩解，毛利率具備增厚的空間；另一方面，高端裝備類如光伏裝備、儲能裝備、航天裝備、專用機械等板塊需求較為旺盛，新增訂單持續增長且充足，預計行業收入和利潤端具有較強的保障。

3.景氣度已經出現邊際改善且未來改善空間大的領域（地產鏈消費如廚衛電器等）

從高頻數據來看，國內商品房成交已經出現回暖趨勢，同時8月地產竣工跌幅也迅速收窄，預計未來地產行業業績進一步下探空間有限。竣工端回暖將會帶動地產鏈消費如家電、家居、裝修建材等板塊需求回升，疊加成本壓力釋放，從而帶動相應行業業績出現修復；本次三季報業績預告顯示，廚衛電器盈利已經出現小幅回暖。除此之外，一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等行業盈利也具備提升空間。

4.其他：公用事業/養殖/醫療服務/計算機服務等

此外，其他部分領域如公用事業/發電及電網（電價上行）、養殖業（周期拐點）、醫療服務（龍頭訂單交付提升，規模效應）、計算機服務（信息化升級與數字化轉型、高速公路通行量提升、ETC發行銷售、智慧交通運營管理系統等業務恢復）等三季報也有望有較好表現。

綜合來看，當前三季報披露數量相對較少，結合工業企業盈利數據來看，三季度A股整體盈利預計轉負。但其中也有一些業績改善並且景氣向上的細分領域，主要集中在：景氣度持續高位的新能源領域、受益於成本壓力下降和需求提升的中下游高端裝備領域以及景氣度邊際有所改善的地產鏈，此外一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等，推薦給予關注。

？總結

近期，我們在跟市場的交流過程中，發現市場關注點主要集中在以下幾個方面：

一，如果美元指數和美債收益率觸頂，如何影響A股？

當前，市場對於美元指數和美債收益率築頂的預期或已經開始，如果美元指數和美債收益率雙見頂，將如何影響A股？

第一，美元指數和美債收益率雙見頂意味著人民幣貶值壓力緩解或者重回升值。如果美元指數觸頂回落，有利於緩解人民幣貶值壓力。並且隨著國內經濟改善，中債利率開始邊際走高，而美國經濟增速將逐漸削弱，美債收益率如果見頂回落將帶動中美利差倒掛情況收斂，屆時人民幣兌美元有望逐漸扭轉貶值的趨勢進入升值。

第二，美元指數和美債收益率雙見頂有望帶動外資迴流A股。如果美元指數和美債收益率回落，全球流動性環境得以改善，帶動全球風險偏好回升，資金可能重新迴流高增速的新興市場。並且人民幣貶值壓力的緩解對於外資流入也有積極作用，外資流入將對A股形成正面支撐。

第三，歷次美元指數和美債收益率觸頂回落後，A股短期多反彈。統計數據顯示，在歷次美元指數見頂之前的一個月和一周，A股多表現為下跌，而美元指數觸頂回落之後，A股在美元指數見頂後的一周、一個月和三個月上漲概率更高。美債收益率觸頂前後A股的短期表現不盡相同，其中2000年1月、2006年6月、2018年11月這三次美債收益率見頂都處於美聯儲加息尾聲階段，美債收益率觸頂後A股漲幅擴大或者由跌轉漲。顯示隨著加息預期放緩，美債收益率對A股的負面影響減弱。

二，當前熱門賽道變化分析，未來1-2個季度如何布局？

這一輪市場下跌，各賽道跌幅差異較大，其背後的原因主要跟各賽道滲透率以及需求預期有關，而估值因素並不是本輪各賽道調整差異的主要因素。

站在當前時點，如何布局未來1-2個季度的賽道投資？

第一，三季報是一個重要窗口期，三季報是確認高景氣板塊是否能持續增長的重要時點。從當前已經公布的三季報預告來看，部分品種延續確認高增長甚至超預期，如光伏、自動化、鋰電池結構件、儲能，部分不及預期的品種可能需要繼續確認增長和估值的匹配度。

第二，賠率思維下的低滲透率、高確定性品種。既然當前環境下投資者對賽道滲透率的敏感度高於估值的敏感度，賠率思維主導下的滲透率提升空間邏輯可能更加重要，典型的如低滲透率的鈉電池、TOPCON、HJT，消費電子領域的VR/AR/MR、機器人、合成生物、三代半導體、國產大飛機、元宇宙、工業互聯網等。

第三，關注宏觀需求預期變化可能帶來的估值修復。需求端變化的預測普遍難度較大，而當前市場顯然給了全球衰退預期下需求萎縮的預期，表現在估值端就是部分行業估值受到明顯壓制，典型如全球需求下的自動化、半導體等領域，一旦隨著需求萎縮預期的觸底，可能會迎來一波明顯的估值修復。

第四，關注政策預期邊際變化的賽道品種。典型的如生物醫藥、醫療器械、信創相關品種。

三，三季報業績高景氣的方向有哪些？

當前三季報披露數量相對較少，結合工業企業盈利數據來看，三季度A股整體盈利預計轉負。但其中也有一些業績改善並且景氣向上的細分領域，主要集中在：景氣度持續高位的新能源領域、受益於成本壓力下降和需求提升的中下游高端裝備領域以及景氣度邊際有所改善的地產鏈，此外一些細分領域的景氣度也出現明顯改善，如養殖業（生豬價格上升）、航運港口（VLCC油輪市場復甦）、醫療服務（訂單交付及規模化效應）等，推薦給予關注。

02 復盤·內觀——市場大幅反彈，小盤、成長漲幅領先

本周A股主要指數多數上漲，主要指數中創業板指、中證1000、中證500指數漲幅居前，消費龍頭、上證50、大盤價值指數跌幅居前，本周日均成交6989億元，較上周相比有所放量。南向資金本周凈流入港股147.1億港幣，北向資金本周凈流出A股62.5億人民幣。風格方面，TMT、醫藥生物漲幅居前，必選消費下跌。

本周A股市場指數多數上漲，主要原因在於，1）本周美國公布了超預期的9月通脹數據，但投資者預期美國通脹可能已經強弩之末，靴子落地後市場大漲；2）前期部分節前避險的資金節後倉位回補帶來明顯的增量資金；3）近期公布的國內金融數據小幅好於預期；4）三季報預告開啟，部分超預期的領域帶動市場情緒。

從行業上來看，本周申萬一級行業多數上漲，僅6個一級行業下跌，醫藥生物、電力設備、農林牧漁漲幅居前，食品飲料、煤炭、銀行跌幅居前。從漲跌原因來看，本周漲幅居前的行業原因主要為，醫藥生物（政策邊際變化預期，前期跌幅較大，估值分為數較低）、電力設備（景氣維持較高，三季報多領域超預期）、農林牧漁（近期豬價明顯上漲），跌幅居前的行業原因主要為，食品飲料（長假消費數據不及預期）、煤炭（風格輪動）。

中觀·景氣——9月新能源車產銷保持較高增速，挖掘機、裝載機等銷量改善

8月全球半導體銷售額同比增幅縮窄，美洲、歐洲、日本銷量同比增幅均有所縮窄，中國銷量同比跌幅擴大，亞太地區銷量同比增幅由正轉負。根據美國半導體產業協會統計數據，8月全球半導體當月銷售額為473.6億美元，同比上行0.1％，較上月份漲幅縮窄7.2個百分點。從細分地區來看，美洲半導體銷售額為115.2億美元，同比增長11.5％，較上月漲幅縮窄9.4個百分點；歐洲地區半導體銷售額為45.3億美元，同比增長14.9％，漲幅較上月縮窄0.3個百分點；日本半導體銷售額為40.5億美元，同比增長7.8％，漲幅較上月縮窄5.3個百分點；中國地區半導體銷售額為149億美元，同比下行10％，跌幅較上月擴大8.2個百分點；亞太地區半導體銷售額為272.5億美元，同比下行7％，漲幅由正轉負下行7.8個百分點。

近日台股電子公布9月營收情況，多數IC設計、IC製造、存儲器、鏡頭、面板、LED廠商營收同比下行，部分IC製造、PCB、鏡頭廠商營收同比維持正增長。IC設計領域聯詠9月份營收當月同比下行52.28％，降幅較上月擴大了2.82個百分點。IC製造領域台積電、聯電9月份營收當月同比分別增長36.39％、34.50％，其中台積電增幅縮窄22.34個百分點，聯電增幅縮窄0.39個百分點；世界營收當月同比由正轉負下降11.46％，穩懋9月份營收當月同比下降48.09％，降幅較上月擴大9.61個百分點。存儲器廠商南科營收同比跌幅縮窄了0.12個百分點至-58.23％，華邦電同比跌幅擴大3.26個百分點至-19.29％，旺宏營收同比跌幅擴大1.49個百分點至-27.11％。PCB廠商景碩電子營收同比增長16.73％，增幅較上月收窄0.59個百分點；被動元件廠商國巨9月份營收當月同比增長3.78％，鏡頭廠商大立光營收同比增長22.31％，玉晶光當月營收同比增長22.91％，亞洲光學營收同比下跌3.02％；面板、LED廠商中，群創同比降幅縮窄，晶電、億光同比降幅擴大。

9月汽車產銷分別完成267.2萬輛和261萬輛，環比分別增長11.5％和9.5％，同比分別增長28.1％和25.7％。車輛購置稅減征政策的持續發力，在傳統黃金消費季，車市提振效果明顯。1—9月，汽車產銷分別完成1963.2萬輛和1947萬輛，同比分別增長7.4％和4.4％，增幅較1—8月擴大2.6個百分點和2.7個百分點。

9月，乘用車產銷分別完成240.9萬輛和233.2萬輛，乘用車市場延續6—8月優異表現。環比分別增長11.7％和9.7％，同比分別增長35.8％和32.7％。其中，傳統燃油車國內銷量145.3萬輛，比上年同期增長超過15.8萬輛，環比增長11％，同比增長12.2％。1—9月，乘用車產銷分別完成1720.6萬輛和1698.6萬輛，同比分別增長17.2％和14.2％。乘用車市場在購置稅減半等政策拉動下企穩上升，保持快速恢復狀態，拉動汽車市場整體增速進一步擴大。

9月國內新能源汽車產銷繼續維持高速增長。9月新能源汽車產銷分別完成75.5萬輛和70.8萬輛，同比分別增長1.1倍和93.9％，市場佔有率達到27.1％。1—9月，新能源汽車產銷分別完成471.7萬輛和456.7萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍，市場佔有率達到23.5％。

今年9月份，我國重卡市場約銷售5.2萬輛（開票口徑），環比上漲13％，比上年同期的5.92萬輛下降12％。5.2萬輛是自2016年以來9月份銷量的最低點，今年9月份也是重卡市場自去年5月份以來的連續第十七個月下降。根據第一商用車網站，9月份同比12％的降幅，是2022年初以來的歷史第二低，僅次於8月份10％的同比降幅。儘管最近兩個月市場同比降幅已經連續低於15％，但這更多的是由於去年同期銷量基數很低的緣故，而非終端需求復甦所致。

9月份各家企業仍在處理較高的庫存的疊加經濟復甦較為緩慢，導致「金九」旺季不旺。9月份過後，今年三季度的累計銷量僅為14.34萬輛，同比下降23％；今年1-9月的重卡市場則累計銷售52.35萬輛，比上年同期（123.3萬輛）下滑58％，凈減少70.9萬輛。

細分企業來看，一汽解放今年9月份銷售重卡約0.86萬輛，同比降幅為個位數（8％），2022年1-9月，解放重卡累計銷量約為9.94萬輛，市場佔有率約19％。中國重汽今年9月份銷售重卡約1.3萬輛，其1-9月累計銷售約12.51萬輛，市場佔有率上升到23.9％。東風公司今年9月份銷售重卡約0.91萬輛；今年1-9月，東風公司累計銷售各類重卡約9.57萬輛，市場佔有率為18.3％，累計銷量仍排名行業第三。

據中國工程機械工業協會對22家裝載機製造企業統計，2022年9月銷售各類裝載機9668台，同比增長0.7％（前值-2.69％）。其中國內市場銷量5587台，同比下降17％；出口銷量4081台，同比增長42.1％。2022年1-9月，共銷售各類裝載機91908台，同比下降18.2％。其中國內市場銷量59353台，同比下降31.3％；出口銷量32555台，同比增長25.4％。2022年1-9月共銷售電動裝載機919台（ 3噸1台，5噸918台），其中9月銷售68台。

據中國工程機械工業協會對26家挖掘機製造企業統計，2022年9月銷售各類挖掘機21187台，同比增長5.49％（前值0％），其中國內10520台，同比下降24.5％；出口10667台，同比增長73.3％。2022年1-9月，共銷售挖掘機200296台，同比下降28.3％；其中國內119990台，同比下降48.3％；出口80306台，同比增長70.5％。

本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數下降。截至10月14日，鋼坯價格指數周環比下行0.59％至3682.0元/噸；全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比下行0.79％至4137.0元/噸；鐵礦石價格指數周環比下行1.04％至356.76。

動力煤、焦炭期貨價格下降，焦煤期貨價格上漲。截至10月14日，焦炭期貨價格周環比下行0.39％至2783.5元/噸，焦煤期貨價格周環比上行1.35％至2134.5元/噸，動力煤期貨價格周環比下降1.4％至888.4元/噸。

04 資金·眾寡——融資轉流入，重要股東二級市場凈增持

從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流出態勢，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金下降，ETF凈申購。具體來看，北上資金本周凈流出62.5億元；融資資金前四個交易日合計凈流入21.9億元；新成立偏股類公募基金33.9億份，較前期下降84.1億份；ETF凈申購，對應凈流入70.5億元。

從ETF凈申購來看，ETF凈申購，寬指ETF均為凈申購，其中滬深300ETF申購最多；行業ETF申贖參半，其中券商ETF申購較多，醫藥ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈申購51.5億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別凈申購12.4億份、凈申購2.9億份、凈申購10.3億份、凈申購5.7億份、凈申購3.3億份。行業方面，信息技術ETF凈贖回0.8億份；消費ETF凈贖回6.2億份；醫藥ETF凈贖回39.5億份；券商ETF凈申購17.2億份；金融地產ETF凈申購1.2億份；軍工ETF凈申購4.0億份；原材料ETF凈申購0.4億份；新能源&；智能汽車ETF凈申購2.2億份。

本周新成立偏股類公募基金規模較前期回落，新成立偏股類基金33.9億份。

本周（10月10日-10月14日）北向資金凈流出62.5億元，從前期凈流入轉為凈流出。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為醫藥生物、有色金屬、傳媒等，分別凈買入14.8億元、10.7億元、9.5億元；集中賣出食品飲料、汽車、銀行等，凈賣出規模達-63.8億元、-14.1億元、-11.4億元。

個股方面，北上資金凈買入規模較高的為寧德時代、兆易創新、先導智能等；凈賣出規模較高的包括貴州茅台、五糧液、通威股份等。

兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入21.9億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入食品飲料，凈買入額達13.7億元，其他凈買入規模最高的行業主要包括銀行、煤炭、基礎化工等；凈賣出的主要是機械設備、國防軍工、非銀金融等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括貴州茅台、招商銀行、通威股份等，凈賣出較多的主要包括山西汾酒、寧德時代、洛陽鉬業等。

從資金需求來看，重要股東由凈減持轉為小幅凈增持，計劃減持規模下降。本周重要股東二級市場增持16.1億元，減持12.7億元，凈增持3.5億元，由凈減持轉為凈增持。其中，凈增持規模較高的行業包括建築裝飾、石油石化、電力設備等；凈減持規模較高的行業包括醫藥生物、機械設備、基礎化工等。本周公告的計劃減持規模為0.4億元，較前期下降。

主題·風向——美國擴大對華半導體限制，國產信創市場迎來機會

本周市場上漲，Wind全A指數周度上漲2.77％，創業板指上漲6.35％，滬深300上漲0.99％。本周漲幅居前的主要雞產業、畜禽養殖及操作系統等相關主題。

本周和下周值得關注的主題事件有：

（1）光伏——三部門：要求不搞囤積居奇、藉機炒作等哄抬價格行為，促進光伏產業高質量發展

10月9日，根據工業和信息化部、市場監管總局、國家能源局聯合印發的《關於促進光伏產業鏈供應鏈協同發展的通知》有關要求，為深入引導光伏產業上下游協同發展，三部門有關業務司局在組織開展光伏產業鏈供應鏈合作對接的基礎上，近期集體約談了部分多晶硅骨幹企業及行業機構，引導相關單位加強自律自查和規範管理。三部門對相關單位提出工作要求：一是要著眼大局和長遠利益，堅持上下游合作共贏，促進光伏產業高質量發展；二是要切實加強企業自律，深入開展自查自糾，自覺規範銷售行為，不搞囤積居奇、藉機炒作等哄抬價格行為；三是要統籌推進光伏存量項目建設，合理釋放已建產能，適度加快在建合規項目建設步伐，同時對後續新建產能大規模投產要提前研判、防範風險。

（2）新能源——國家能源局：有力支撐大型風電光伏基地、分散式能源等開發建設、併網運行和消納利用

10月9日，國家能源局官網印發《能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃》。主要內容為：建立完善以光伏、風電為主的可再生能源標準體系，研究建立支撐新型電力系統建設的標準體系，加快完善新型儲能標準體系，有力支撐大型風電光伏基地、分散式能源等開發建設、併網運行和消納利用。到2025年，初步建立起較為完善、可有力支撐和引領能源綠色低碳轉型的能源標準體系，能源標準從數量規模型向質量效益型轉變，標準組織體系進一步完善，能源標準與技術創新和產業發展良好互動，有效推動能源綠色低碳轉型、節能降碳、技術創新、產業鏈碳減排。

（3）元宇宙——上海：加快工業元宇宙創新應用

10月8日，上海市城市數字化轉型工作領導小組辦公室向上海各有關部門、各區政府印發《上海市製造業數字化轉型實施方案》及任務分解表。上海將加快工業元宇宙創新應用。加快5G、AI、AR/VR/MR、區塊鏈、數字孿生等數字技術在製造業領域的深度拓展和融合應用。聚焦航空、汽車、核電、生物醫藥、消費品等領域，建設一批無邊界協同設計、虛擬研發優化、多維模擬製造、測試驗證優化、遠程運維、資產管理等應用場景。支持建設基於集成擴展現實、多維感知、實時逆向建模等技術的智造孿生平台，打造數字孿生工廠。

（4）氫能——山西：發布《氫能產業發展中長期規劃（2022-2035年）》

10月9日，山西發布《氫能產業發展中長期規劃（2022-2035年）》，到2035年，山西將形成國內領先的氫能產業集群。到2025年，燃料電池汽車保有量超過1萬輛，部署建設一批加氫站，應用規模全國領先。到2030年，燃料電池汽車保有量達到5萬輛，可再生能源制氫在交通、儲能、工業等領域實現多元規模化應用，形成布局合理、產業互補、協同共進的氫能產業集群，有力支撐該省實現碳達峰。到2035年，形成國內領先的氫能產業集群。

（5）數字人民幣——央行：多邊央行數字貨幣橋完成首次測試

10月11日，從深圳市地方金融監督管理局獲悉，近期，多邊央行數字貨幣橋（m-CBDCBridge）平台成功完成了基於四個國家或地區數字貨幣的首次真實交易試點測試。中國內地5家試點銀行在深分支機構均組織各自企業客戶參與到首批試點測試工作中。據悉，在中國內地參與此次試點測試的所有交易中，來自深圳地區企業的交易量佔比達三分之一，成為業務場景最豐富、交易發生量最多的地區。今年以來，數字人民幣相關政策持續推出，推動數幣應用場景加速落地。

（6）元宇宙——青島：將設立元宇宙產業發展基金目標規模不低於5億元

近期，青島市市南區發布《青島市市南區關於促進元宇宙產業高質量發展的若干政策措施》，提出培育元宇宙產業集聚發展、推動元宇宙領域人才集聚、以場景應用打造行業示範、推動元宇宙企業創新能力提升、創新元宇宙企業融資服務、支持龍頭企業做大做強、完善公共支撐體系建設。除了給予元宇宙領域企業和人才補助外，該政策還在創新元宇宙企業融資服務中提到，將設立產業發展基金，三年內成立目標規模不低於5億元的元宇宙產業投資基金，2022年首期規模1億元。

（7）新型儲能——上海：打造未來產業集群新型儲能將擔要角

10月11日，上海印發《上海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案》，到2030年，在未來健康、未來智能、未來能源、未來空間、未來材料等領域湧現一批具有世界影響力的硬核成果、創新企業和領軍人才。在新型儲能方面，《方案》列舉了多項技術，包括壓縮空氣、液流電池、飛輪儲能、鈉電池、固態電池、氫燃料電池等。推動開展戰略性儲能技術研發，推動壓縮空氣、液流電池等長時儲能技術商業化，促進「光儲充」新型儲能站落地，加快飛輪儲能、鈉離子電池等技術試驗，推動固態電池電解質技術攻關。推動大功率長壽命氫燃料電池和碳紙、質子交換膜、催化劑等關鍵材料創新，推動燃料電池熱電聯供系統、固體氧化物燃料電池等應用研究。

（8）鋰電——江西：出台若干政策措施促進鋰電新能源產業發展企業上市一次性獎勵500萬元

江西省政府正式印發實施《關於做優做強江西省鋰電新能源產業的若干政策措施》。針對正極材料、下一代負極材料、動力電池等領域，加強鋰電產業強鏈延鏈補鏈重大項目招商引資力度。同時，對投資規模達10億元以上且實際完成固定資產投資不低於5億元的科技含量高、帶動效應強的鋰電重大項目。對於鋰電池關鍵材料、高性能動力型、儲能型鋰離子電池生產企業，通過省重點創新產業化升級工程項目，以股權質押等方式擇優給予1000-2000萬元支持。

（9）光伏——廣州：到2025年光伏裝機達到100萬千瓦力爭120萬千瓦及以上

10月11日，廣州市工業和信息化局關於印發《廣州市電網發展規劃（2022-2025年）》的通知。文件提出，到2025年，光伏發電裝機規模達到100萬千瓦，力爭達到120萬千瓦及以上；生物質發電裝機規模達到93萬千瓦；風電裝機規模力爭達到16萬千瓦。

（10）智能駕駛——工信部：由我國牽頭制定的首個自動駕駛測試場景領域國際標準正式發布

10月13日，工信部發布消息，由我國牽頭制定的首個自動駕駛測試場景領域國際標準ISO34501《道路車輛自動駕駛系統測試場景辭彙》正式發布。該標準是自動駕駛系統測試場景的重要基礎性標準，滿足了行業在開展自動駕駛測試評價相關工作時採用標準化語言描述測試場景的需求，將廣泛應用於全球智能網聯汽車自動駕駛技術及產品的研發、測試和管理，為智慧出行、區域接駁及道路運輸等各類自動駕駛應用提供重要基礎支撐。

本周產業觀察——美國擴大對華半導體限制，國產信創市場迎來機會

美國政府擴大對華半導體限制政策。10月7日，美國政府出台了進一步收緊半導體產品對華出口的政策，此次制裁大致可分為以下方面：限制中國獲得先進位程下的高算力、人工智慧晶元，既包括禁止英偉達、AMD等美國公司向中國銷售此類晶元，也包括限制中國人工智慧晶元公司在美國技術下的海外Fab廠進行流片；限制應用材料、泛林、科磊等美國設備廠商向任何中國公司出售半導體設備，國內大型的Fab廠可能受到較大影響；將31家中國公司、研究機構及其他團體列入所謂「未經核實的名單」（UVL清單），限制它們獲得某些受監管的美國半導體技術能力，如使用美國公司的EDA軟體進行晶元設計，或採購美國公司的設備來製造晶元，而肩負著NAND FLASH快閃記憶體晶元國產化重任的長江存儲位列其中；在人員方面，明確禁止美國人為中國半導體的發展提供任何幫助，包括但不限於限制中國公司在美設立研發機構等。

美國對華半導體限制層層加碼，IT國產化需求持續提升，信創有望進入全面加速階段。近期，美國陸續出台了一系列針對中國先進半導體的限制措施：8月9日，美國總統拜登簽署《晶元和科學法案》，該法案要求獲得美國政府補助的公司，10年內不得在中國大陸等地區發展精密晶元（一般指28納米以下的晶元）製造；8月31日GPU巨頭英偉達發布公告稱，已收到美國政府通知，若對中、俄客戶出口兩款高端GPU晶元——A100和H100，需要新的出口許可，此外，AMD也表示將暫停向中國客戶發貨GPU MI100與MI200。美國、日本、韓國和中國台灣省組成了「晶元四方聯盟」，並於10月初舉辦首次會議，企圖遏制我國在晶元領域的發展。面對美國對華半導體限制，國產替代迎來機會。出於擔憂考慮，整個自下而上的IT國產化體系也將因為供應鏈安全考慮迎來國產化需求，信創或將全面進入加速階段。

？國內信創體系生態持續完善

國內信創規模快速擴大。信創的全稱為信息技術應用創新產業，是數據安全、網路安全的基礎，也是新基建的重要組成部分。為解決核心技術受制於人的問題，保障信息的自主安全，「十四五規劃」中提出「數字中國」戰略，IT產業從基礎硬體-基礎軟體-行業應用軟體迎來全面國產替代潮，信創產業蓬勃發展。近年來我國信創產業規模持續擴大，2021年信創產業規模達6886.3億元，近五年複合增長率為35.7％，預計2025年有望突破2萬億。

國內信創生態建設全面加速，中國電子與華為已經形成較為完善的信創生態。當前我國信創領域主要在操作系統、CPU、資料庫，以及CAD、EDA，晶元製造等環節面臨「卡脖子」問題。中國電子以飛騰+麒麟為核心構建出完整的PKS信創體系，CEC旗下的麒麟操作系統是當前國內市場佔有率最高、產業生態最完善的國產操作系統，具有較強競爭力；飛騰CPU是六家國產CPU廠商之一，在信創市佔率持續保持領先；麒麟和飛騰基本上解決了我國網信產業「缺芯少魂」的問題，據中國電子PKS安全先進綠色計算2021生態大會披露，2021年飛騰CPU和麒麟操作系統分別佔國內同類市場70％和85％以上份額，生態企業超過10萬餘家，已經形成較為完善的生態體系，在信創領域市佔率保持領先。華為以鯤鵬處理器為核心，以開源的開放思路提供openEuler、openGauss等基礎軟體，通過聚集外部上下游企業協助合作，已經形成較為完善的鯤鵬信創生態體系。

國內信創生態建設顯著提速。在操作系統方面，統信操作系統整合凝聚了國內多家操作系統、CPU和部分應用廠商的技術力量，可以在一個技術架構和內核下，同時支持飛騰、鯤鵬、海光、兆芯、龍芯、申威等異構國產晶元以及相應的筆記本、台式機、伺服器，實現簡化應用和整機適配及生態統一。通過跟蹤麒麟與統信系統適配發現，2022年7月到9月，麒麟與統信操作系統在軟體適配數量方面實現翻倍式增長，國內信創生態建設顯著提速，持續完善。

隨著信創生態逐步完善，信創或從合規驅動向需求驅動發展。根據海比研究院數據，信創產品並非限於合規驅動，例如部分民企和外企也在採購信創產品，信創產品在易用性、價格、服務、功能、技術等方面同樣存在打動用戶的可能性。隨著信創生態持續完善，產品性能不斷進步，逐步縮小與國外廠商差距，用戶基礎將不斷擴大，有望推動信創產品從合規驅動向需求驅動發展。在滲透率方面，2022年信創產品在規模上企業滲透率為41.2％，預計2025年將增長至50.7％。

？行業信創以黨政信創為主，沿著「2+8+N」方向加速普及

黨政信創為率先推行領域，金融信創緊隨其後，發展潛力巨大。行業信創沿著「2+8+N」方向加速普及。根據億歐智庫，黨政從2013年開始逐步進行公文系統替換計劃，預計2022年完成基本公文系統信創改造，23年逐步啟動電子政務系統國產化替代，市場規模更大。另外，八大重點行業中，金融行業信創推進速度最快，電信緊隨其後，之後是能源、交通、航空航天，教育、醫療也在逐步進行政策推進和試點。最後，預計N個行業的信創將於2023年開始逐步啟動。

黨政信創公文系統改造基本完成，正逐步向電子政務系統拓展。黨政的核心是公文系統，所以黨政信創中，電子公文的自主可控替代是第一步，從2013到2019年經歷了兩次試點之後，2020年開始，進入迅速推廣階段。按照目前發展趨勢，預計當前黨政辦公業務領域將形成成熟的業界生態，未來繼續向區縣鄉各級政府滲透，同時伴隨著軟硬體適配基本完成，適配成本明顯下降，利潤空間增大，利於生態的良性發展和行業信創的推進。在電子公文的基礎上，電子政務的信創改造將會有序開展。

金融信創產業發展起步較早，從2021年開始不斷加快步伐，發展潛力巨大。從2013年浪潮天梭K1小型機上市開始，我國銀行業便開始自主可控技術應用的探索。在銀監會、央行等上級機構的領導和政策引導下，金融領域自主可控不斷取得成功實踐，如郵儲銀行、百信銀行對去「IOE」的實現。2021年是金融信創爆發之年，金融信創實驗室平台搭建完整，信創生態進一步完善，二期試點擴容到近200家試點單位，包括國有銀行、股份制、農商行、保險、證券、支付等，且替換內容包括OA 和郵件。2022年，剩餘4000家金融機構試點或加速啟動，到2023年將會完成公文、財務、人事、決策支持等一般系統的替換。根據億歐智庫，金融信創21年國產化目標約為12％-15％，對應約4萬台的採購量，假設22年國產化目標達到30％，且逐年提升，預計2025年滲透率達到70％，存在較大的採購需求市場。

綜上，隨著美國對華半導體限制層層加碼，整個自下而上的IT國產化體系也將因為供應鏈安全考慮迎來國產化需求，我國信創產業有望進入全面加速階段。當前國內信創規模快速擴大，信創生態建設顯著提速。行業方面，以黨政信創為主，金融信創緊隨其後，行業信創沿著「2+8+N」方向加速普及，預計23年開始多個行業信創將陸續啟動，產業鏈機會充足，建議關注相關領域投資機會。

06 數據·估值——整體A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至10月14日收盤，全部A股PE（TTM）上行0.3至13.3，處於歷史估值水平的24.8％分位數。創業板本周上行，PE（TTM）上行2.2至36.8，處於歷史估值水平的11.7％分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）本周維持在10.5，處於歷史估值水平的22.7％分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）本周上行0.7至16.1，處於歷史估值水平的4.6％分位數。

在行業估值方面，本周板塊估值多數上漲，其中，農林牧漁板塊估值上漲較多，漲幅超過8.11，食品飲料板塊估值下跌較多，跌幅超過1.63。其中農林牧漁板塊上漲8.11至121.8，處於97.6％歷史分位；食品飲料板塊估值下跌1.63至33.2，處於68.2％歷史分位。截至10月14日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是農林牧漁、汽車、社會服務、公用事業、綜合。