加息預期不斷升高，美股將再現過山車行情？

美股又經歷了跌宕起伏的一周，經濟數據和政策預期持續擾動市場風險偏好。健康的勞動力市場背景和OPEC+減產推動的原油價格上漲重燃了通脹擔憂，美聯儲官員的強硬表態進一步釋放了激進加息的信號。然而，經濟下行壓力下多家公司接連發布業績預警，令即將開始的財報季前景蒙上陰影，美股或面臨新一輪考驗。

激進加息預期再起

過去一周，外界對美聯儲加息的預期經歷了過山車式的變化。周初由於美國製造業PMI不及預期，同時瑞士信貸傳出「破產」傳聞，市場開始押注美聯儲可能在經濟動蕩風險面前被迫提前調整政策。

然而，9月非農就業報告令這種期望迅速降溫。數據顯示，上月美國新增就業崗位26.3萬，失業率重新回落到歷史低位3.5%，由於勞動力供需關係持續緊張，上月薪資增速繼續保持在5.0%的較高水平。就業增加、失業率下降和持續健康的工資增長預示著美聯儲應對通脹的任務依然艱巨。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，9月份的就業數據和此前公布的8月份的JOLTS報告都顯示，勞動力市場狀況較之前有所放鬆，但只是略微降溫。物價壓力和健康的就業環境下，美聯儲很難找到阻止其繼續激進緊縮步伐的理由。

從過去一周的表態看，多位聯儲官員再次表達了對通脹的強硬態度。例如，美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）表示，預計本月晚些時候公布的9月就業或通脹數據不會改變任何美聯儲官員對11月再次大幅加息的想法。「在11月的下一次會議之前，不會有太多新數據對我對通脹、就業和其他經濟領域的看法產生重大調整。」沃勒補充道，「我預計大多數政策制定者也會有同樣的感受。」

值得注意的是，鴿派委員也出現了轉鷹的跡象。舊金山聯儲主席戴利(Mary Daly)否認了2023年降息的可能性，認為有必要進一步加息，聯儲決心以加息遏制通脹。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里(Neel Kashkari)則表示，由於他沒有看到通脹達到峰值的跡象，美聯儲根本無法停止其加息的腳步。

美債收益率尾盤再次上揚，與利率關聯密切的2年期美債收益率站上4.3%，基準10年期美債收益率則逼近3.9%關口。市場正在消化11月連續四次加息75個基點的預期。根據CME FedWatch Tool的數據，下月加息75個基點的可能性已經升至82%，同時12月再次加息75個基點的概率也在迅速升溫。

施瓦茨向記者表示，美聯儲歡迎勞動力供求更加平衡的跡象，但沒有理由現在就踩下「剎車」，預計今年將至少再加息125個基點。不過隨著政策收緊下經濟放緩，消費需求和通脹壓力有望從四季度開始逐步減輕，令美聯儲從2023年起放緩並暫停加息。施瓦茨依然維持明年上半年美國經濟將進入溫和衰退的判斷，他認為，由於更積極的美聯儲貨幣政策緊縮、全球經濟活動放緩的負面溢出效應以及企業盈利疲軟，2023年全年美國經濟將陷入停滯，同時隨著金融市場動蕩加劇，增長前景或面臨更大下行風險。

市場或再入動蕩期

美股上周創造了近一個月最佳漲幅，但下半周新一輪拋售潮給市場前景留下了陰影。非農數據令外界對美聯儲政策的擔憂重燃，經濟前景面臨考驗。記者注意到，近期多家公司發布業績預警，特別是零售、半導體行業需求下滑為即將開始的美股財報季敲響了警鐘。Capitol Securities Management 首席經濟策略師恩格爾克（Kent Engelke）在談到市場波動時表示：「這很瘋狂，但參與者也很緊張，任何一條好消息都是爆發性反彈的原因。然而在現階段情緒化的環境下，恐慌性拋售的風險並未消散。」

除了加息以外，美聯儲縮表帶來的流動性影響可能進一步顯現。9月以來，美聯儲開始以每月950億美元的速度進行量化緊縮，這是前所未有的。貝萊德全球固定收益首席投資官里德（Rick Rieder）在客戶報告中寫道，美聯儲在「以驚人的速度從系統中抽走流動性」。自2021年12月份的峰值以來，美聯儲資產負債表規模已經減少了1.3萬億美元。

值得一提的是，市場反彈並未獲得資金迴流支持。財經數據供應商Refinitiv-Lipper的數據顯示，上周投資者賣出了價值70.9億美元的美國股票基金，其中成長型基金流出規模創近9個月新高，價值型基金也錄得13億美元的資金撤出。與此同時，美媒市場恐慌和貪婪指數時隔一周再次回到極度恐慌區間。

不少機構對行情前景持謹慎態度。瑞銀全球財富管理公司（UBS Global Wealth Management）首席投資官海費爾（MarkHaefele）將上周股市反彈歸因於標普500指數的技術面「超賣」，而9月底機構月末再平衡加劇了這種狀況。NatixisInvestment Managers Solutions 投資組合經理迦納西維茨（Jack Janasiewicz）也持類似的觀點，認為在9月份大幅下跌後，看跌投資者補倉有助於反彈。另一方面，芝商所CBOE恐慌指數VIX雖然目前處於30上方的年內高位，但尚未攀升至以往拋售轉折點的水平。

即將開始的財報季或讓市場增加波動風險。根據Refinitiv的統計，三季度標普500指數成份股凈利潤增速將降至4.1%，遠低於二季度的8.4%，去除能源板塊的凈利潤增速為-2.6%，創2020年疫情以來新低，經濟放緩和強勢美元等因素的影響將進一步釋放。作為最先公布業績的板塊，受市場動蕩影響，金融機構需要應對經濟下行帶來的更多壞賬風險，目前市場預期銀行業凈利潤將下滑10.5%。最為經濟的重要風向標，銀行板塊業績不佳或進一步衝擊市場信心，進而帶來拋售壓力。

滙豐將標普500指數2022年底的目標點位從4450點調整至3500點，認為利率變得更高的前景將令美國股市估值承壓。該行首席多資產策略師凱特納（Max Kettner）認為，隨著實際收益率上升，股票市盈率「必須進一步收縮」，悲觀情形下標普500指數在第四季度有進一步跌至3200點的風險。