中航證券：給予蘇試試驗買入評級，目標價位33.0元

2022年10月18日01:00:26 熱門 1495

中航證券有限公司張超,王綺文近期對蘇試試驗進行研究並發布了研究報告《營收、凈利潤雙增長，下半年業績無憂》，本報告對蘇試試驗給出買入評級，認為其目標價位為33.00元，當前股價為28.58元，預期上漲幅度為15.47%。

蘇試試驗(300416)

疫情之下營收、凈利潤雙增長

公司8月15日發布了2022年半年度報告，2022H1營業收入7.99億元（+18.38%），歸母凈利潤1.06億元（+30.32%），毛利率44.54%（與上年同期持平），凈利率15.59%（+1.54pcts）；2022Q2營業收入4.55億元（+16.16%），歸母凈利潤0.77億元（+18.19%），毛利率45.07%（-4.10pcts），凈利率19.75%（+0.56pcts）。

從上述指標可以看出，儘管2022Q2經營情況對上半年業績造成了部分影響，但2022上半年業績整體呈良好增長態勢，主要系公司重要子公司所在地因疫情實施管控，對物流和試驗服務造成了一定程度上的影響，公司通過協調內部子公司資源，將試驗任務委託給其他地區實驗室來降低疫情對公司整體的影響，同時子公司通過採取調整運營模式、提高技術能力、強化客戶服務等方式為公司挖掘更多市場機會，從而帶動營收和凈利潤的雙增長。

①分業務來看：

試驗服務板塊2022H1實現營業收入4.70億元（+31.27%），業務佔比（58.86%，+5.78pcts）進一步提升，主要系環境可靠性試驗服務業務的快速增長所致，環試服務實現營收3.74億元（+38.70%），業務佔比達46.79%（+6.86pcts）；板塊下的另一業務集成電路驗證與分析服務平穩增長，實現營收0.96億元（+8.70%），業務佔比有所下降（12.08%，-1.07pcts），我們認為主要系業務服務提供方上海宜特受疫情影響無法按時完成相應任務所致

試驗設備板塊2022H1實現營業收入2.86億元（+11.06%），業務佔比（35.77%，-2.36pcts）有所下降，我們認為主要系疫情對物流運輸以及市場開拓影響所致

②從主要子公司經營情況來看

蘇州廣博2022H1實現營業收入1.23億元（+39.67%），凈利潤0.30乙元（+68.88%），均大幅提升，主要系公司通過調整運營模式、設立檢測中心拓展試驗門類、擴大實驗室產能、提高客戶響應速度等措施持續開拓市場；

上海宜特2022H1實現營業收入1.22億元（-10.73%），凈利潤0.15億元（-27.63%），均有所下降，主要繫上海疫情影響；

北京創博2022H1實現營業收入0.63億元（+29.68%），凈利潤725.12萬元（+54.38%），增速較快，主要系實驗室新場地投產後，產能逐步釋放；

成都廣博2022H1實現營業收入0.46億元（+25.01%），凈利潤0.18億元（+49.73%），均有所提升，主要系公司通過加強配套設備投入、強化客戶合作、控制成本支出，從而保證盈利能力。公司2022年7月10日公告，蘇試試驗通過收購公司少數股東18.50%的股權，將持股比例增加至69.50%；

西安廣博2022H1實現營業收入0.35億元（+37.24%），凈利潤884.64萬元（+24.38%），營收增速較高。公司2022年7月10日公告，蘇試試驗通過收購公司少數股東3.50%的股權，將持股比例增加至54.50%。

從以上指標來看，報告期內大多數主要參股子公司通過經營管控等措施有效的保證了公司業績的穩步提升。

公司2022H1毛利率水平較為穩定，從各主要業務上看，環試服務（55.37%，-4.25pcts）、集成電路驗證與分析服務（51.78%，-0.76pcts）和試驗設備（32.16%，-1.22pcts）的毛利率均有所下降，但整體毛利率與去年同期呈持平狀態，我們認為公司業務結構的調整對毛利率起到了改善的作用，或系公司毛利率較低的其他業務收入（16.42%，+4.00pcts）的營業收入佔比（5.37%，-3.42pcts）下降所致。2022Q2毛利率較去年同期有所下降，我們認為主要系銅、鋁、鎂、鋼材等原材料價格回落暫未體現所致

費用方面看，公司2022H1三費費率（20.73%，-2.09pcts）有所下降，其中銷售費用率5.81%（-0.62pcts），管理費用率12.43%（-0.94pcts），財務費用率2.49%（-0.53pcts）。研發費用（0.56億元，+27.82%）保持較高增速，研發費用率6.98%（+0.52pcts）。

物流的恢復將帶動訂單交付速度

公司2022H1應收賬款7.12億元，較2021年增加23.79%，未來賬款收回後將帶動業績增長；存貨3.98億元（+12.75%），其中原材料（1.23億元，+37.27%）、庫存商品（0.50億元，+24.02%）和在產品（1.19億元，+11.91%）均有所增長，同時發出商品（1.07億元，-8.85%）有所下降，我們認為主要系物流影響，以上指標或表明公司訂單飽滿，公司積極備貨、生產，物流恢復後會加速訂單的交付，同時充足的原材料和庫存商品儲備將為公司毛利率水平提供一定程度的保障

公司下半年業績穩定增長，上海宜特需加速

2019年公司實施第一期員工持股計劃，考核期為2019-2020年兩個會計年度，以2018年營業收入為基礎，以營業收入增長率為考核指標，2019年和2020年需分別增長不低於20%和40%方可分別解鎖本期員工持股計劃股份總額的50%。公司2019年和2020年營業收入分別為7.88億元和11.85億元，與2018年營收（6.29億元）相比，增長率分別為25.31%和88.40%，滿足解鎖條件，第一期員工持股計劃於報告期內實施完畢。

2022年3月21日公司公告擬實施第二期員工持股計劃，2022年6月7日公告已完成將回購用於第二期員工持股計劃的2957014股股票（占截至2022年6月2日公司總股本的1.04%）過戶至專用賬戶。按照本次持股計劃，考核期為2022-2023年兩個會計年度，以2021年營業收入和凈利潤為基礎，以營業收入增長率和凈利潤增長率為考核指標，2022年和2023年均需分別增長20%和44%方可分別解鎖本期員工持股計劃股份總額的50%。據此推算，公司2022年營業收入和凈利潤需分別達到18.02億元和2.65億元，結合2022H1營業收入和凈利潤分別為7.99億元和1.25億元推算，2022年下半年營業收入和凈利潤需分別達到10.03億元和1.41億元，分別佔2022年度解鎖條件中營業收入和凈利潤的比例為55.68%和53.02%，方可按比例解鎖相應股票

從公司2021年和2020年下半年營業收入分別佔全年業績比例的55.07%和57.43%，凈利潤佔比分別為57.10%和60.91%來看，公司2022下半年營業收入和凈利潤達成考核指標壓力相對較小，因此我們認為公司下半年業績在保持穩定增長基礎上，疫情得到有效控制後，業績有望持續兌現

另外，公司2021年對上海宜特核心人員實施股權激勵計劃，從考核指標來看，2022年上海宜特營業收入和凈利潤需分別達到3.01億元和0.32億元，方可按照相應比例解鎖歸屬於激勵對象的股票，結合2022H1營業收入和凈利潤分別為1.22億元和0.15億元推算，2022年下半年營業收入和凈利潤需分別達到1.80億元和0.17億元，佔2022年度解鎖條件中營業收入和爭利潤的比例為59.62%和53.14%。

從上海宜特2021年和2020年下半年營業收入分別佔全年業績比例的48.26%和54.79%，凈利潤佔比分別為63.06%和74.93%來看，上海宜特2022下半年營業收入指標的達成具有一定壓力，需加速增長，凈利潤考核指標的達成則相對容易，因此我們認為上海宜特下半年業績有望實現快速回補，訂單將加速交付。

投資建議

我們認為：

1）公司緊抓集成電路市場、新能源市場機遇，積極開拓整車試驗、車規級晶元試驗等試驗服務，伴隨下游需求的高景氣，公司具有高成長性；

2）公司試驗設備製造和試驗服務兩大主營業務協同發展，互相引領、促進，助力下游市場開拓：

3）公司募投項目中實驗室產能的逐步釋放，將為業績增長提供有力支撐

基於以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為18.47億元、22.35億元、26.82億元，歸母凈利潤分別為2.58億元、3.34億元、4.23億元，EPS分別為0.70元、0.90元、1.14元，維持「買入」評級，目標價33.00元，對應2022-2024年PE分別為47.14倍、36.67倍、28.95倍。

風險提示

原材料價格上漲、募投項目不及預期、市場開拓不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.25%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據現價換算的預測PE為40.25。

最新盈利預測明細如下：