面臨風險與挑戰，Beyond Meat沒有「黃金坑」

作者 | Julian Lin

Beyond Meat被高估了。更重要的是，其產品的味道與競爭對手 Impossible Foods 的味道不相上下。這裡有真正的風險。

在過去的幾年裡，Beyond Meat () 是最早誕生所謂「meme stocks」的泡沫股票之一。我記得 2019 年 BYND 之前將其 IPO 定價為每股 25 美元

股價

在 2019 年達到每股 240 美元的峰值後，BYND 在 2020 年跌至每股 60 美元以下，然後在當年晚些時候再次飆升至 200 美元左右。此後，該股一路暴跌至每股 50 美元左右。

YCharts

以這些價格，該股票的交易價格與它首次上市時的交易價格相同。這在近年來上市的超增長股票中很常見，但與我遇到的許多其他股票不同，BYND 在這裡看起來不值得購買。

BYND 股票關鍵指標

隨著對雜貨的需求增加，BYND 的業務在 2020 年激增，但這種順風在 2021 年變成了逆風。BYND 能夠通過其餐廳合作夥伴關係和國際市場的實力來抵消這種逆風。

超越 2021 年第四季度的演示文稿

我們可以在下面看到按分銷渠道劃分的增長細分。

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對於通常被認為是高增長的股票，BYND 在 2021 年僅實現了 14% 的增長。考慮到 2020 年產生的 37% 的增長已經比 2019 年產生的 239% 的增長大幅下降，增長放緩令人驚訝。

BYND 的毛利率也下降了 490 個基點至 25.2%，運營費用增加了 2,000 多個基點。

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最終結果是，BYND 從調整後的 EBITDA 盈利能力轉變為 1.128 億美元的調整後 EBITDA 虧損。我注意到，BYND 的債務主要由 0% 的可轉換票據組成，其 2021 年的 360 萬美元利息支出主要由債務發行成本的非現金攤銷組成。因此，從財務償付能力的角度來看，調整後的 EBITDA 可以被視為自由現金流的代表。分析師確實詢問了 EBITDA 的進展情況，但管理層只是表示，他們「認為第二、第三和第四季度將會有更多的活動」，而沒有直接解決未來的利潤率問題。

為什麼今年BYND面臨風險？

BYND 股票今年下跌有幾個潛在原因。首先可能是由於其失去了市場份額。

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然而，更有可能的原因是，自大流行以來主導過去兩年的 meme 股票交易環境終於消散了。沒有散​戶的支持，BYND 股票沒有基本面支撐來阻止下跌。

Beyond Meat現在被低估了嗎？

即使在下跌之後，華爾街分析師也只將股票評級為 5 分中的 3 分，即「持有評級」。

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每股 50.12 美元的平均目標價與當前水平相比沒有上漲空間。

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我稍後解釋了我自己的股票估值方法，解釋了為什麼我不認為股票被低估了。

BYND股票能反彈嗎？

雖然該股從基本面來看並不便宜，但這並不意味著該股不能反彈。它過去一直在炒作，而且它有理由在未來再次這樣做。畢竟，BYND 的商業模式既新潮又朗朗上口。 BYND 正在利用技術製造「假肉」。

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有了 ，該股很可能會從未來的空頭擠壓中受益。

BYND 股票是買入、賣出還是持有？

華爾街普遍估計，2022 年的收入將達到 5.9 億美元，正好在管理層預期的 5.6 億美元至 6.2 億美元之間。

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儘管交易價格接近 IPO 水平，但該股的遠期銷售額仍約為 5.5 倍。對於一隻遠期增長率約為 27% 的股票來說，這個倍數一點也不便宜，尤其是考慮到利潤率較高的科技股的交易水平相當。我還應該注意到，BYND 的毛利率徘徊在 25% 左右，遠低於科技股 65% 以上的毛利率。你寧願以 5.5 倍的銷售額和 27% 的遠期增長持有 BYND，還是以 8 倍的遠期銷售額、74% 的毛利率、正現金流和 26% 的遠期增長持有像 Elastic () 這樣的股票？就毛利潤而言，BYND 的交易量甚至超過了許多科技股。

我不反對購買無利可圖的成長型股票，我將在這裡使用相同的方法。由於競爭激烈的環境，我懷疑 BYND 能否推動有意義的毛利率擴張。由於 25% 的低毛利率，未來很難預測強勁的凈利潤率。即使我們假設 10% 的長期凈利潤率，該股票的市盈率也將達到 55 倍左右，這將代表相當高的 2 倍市盈率增長率（「PEG 比率」）。

這裡的問題是，我懷疑公司能否在合理的時間內實現 10% 的利潤率，或者根本無法實現。為了產生經營槓桿，公司需要多年保持強勁的增長率。然而，BYND 面臨一個問題：它似乎沒有通過口味測試。在我嘗試 BYND 產品與 Impossible 產品的經驗中，根本沒有可比性：BYND 產品嘗起來不像肉，而且不是很好吃，而 Impossible 產品可能會被誤認為是肉，而且非常好吃。這當然是軼事，但似乎有一個明確的共識，即 Impossible 產品的味道比 Beyond 產品好得多——至少我找不到任何口味測試人員更喜歡 Beyond 產品而不是 Impossible 產品的例子。這是一個示例。

BYND 和 Impossible 之間有一個明顯而重要的區別。雖然 Impossible 使用轉基因成分有效地誘使味蕾認為它是肉，但 BYND 似乎是傳統素食漢堡的更高級版本。出於這個原因，我不相信 BYND 將能夠改進其產品以有效地與肉類競爭，甚至是不可能的。如果有的話，Impossible 是一家似乎最有可能創造出一種可以從傳統肉類中奪取市場份額的替代肉類的公司。似乎 BYND 以這些估值進行交易主要是因為 Impossible 股票尚未公開，但.雖然替代肉類市場不應該是「贏家通吃」的市場，但由於其產品與 Impossible 的產品之間存在巨大差距，我預計 BYND 不會在長期內擁有有意義的市場份額。

即使我假設長期盈利，BYND 也不便宜，但考慮到它的產品可能不是同類產品中最好的（甚至接近，但我會裁員），通往盈利的道路看起來很困難。更重要的是，該公司仍在燒錢。憑藉 4 億美元的凈債務和 7.33 億美元的現金，BYND 可能很快就會面臨破產風險。我預計該公司將在不久的將來籌集現金以支撐其資產負債表。雖然基於基本面分析，我的官方觀點是看跌的，但 AMC或 GameStop等股票的走勢使做空成為危險的嘗試。也許更好的評級是避免股票，轉而支持其他地方更好的替代品。

文章來源：美股研究社，旨在幫助中國投資者理解世界，專註報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們