一天蒸發268億，戶均虧超19萬元！「光伏茅」驚現20CM跌停，幕後推手找到了

作 者丨韓迅、曹恩惠

編 輯丨朱益民、張偉賢、劉雪瑩

圖 源丨圖蟲

誰曾想，有「光伏茅」之稱的陽光電源（300274.SZ）非但未能給投資者帶來驚喜，反而製造了意外驚嚇。

4月19日晚，陽光電源披露2021年年報，報告期內，公司實現營業收入241.37億元，同比增長25.15%；實現歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%。

這一數據不僅是低於市場預期的，也是完全出乎意料的，畢竟該公司去年前三季度的歸母凈利潤就已經達到了15.08億元。這意味著公司第四季度的盈利能力環比大幅減少。

當晚8點，陽光電源與機構投資者召開了業績交流會，董事長曹仁賢攜董秘陸陽、財務總監李國軍一起出席。

「我們經歷了五波這樣的競爭，也會扛過接下來的競爭。」曹仁賢在業績交流會上如是說。

然而投資者還是火速「翻臉」。

受此影響，4月20日，陽光電源跳空低開，略有反彈之後，最終以下跌20%報收72.08元，公司市值一天之內蒸發了約268億；與高點相比，其市值縮水超過50%。

按最新股東戶數14萬估算，戶均虧損超19萬元。

圖 / Wind

同時，財報一發布，中金和花旗也迅速下調盈利預期。

陽光電源是許多機構的重倉股，截至2021年末，共計有136家機構持有，包括119家公募基金。此番業績下行，或打擊機構的持有信心。

董事長透露

業績下滑的三個原因

在4月19日晚的業績交流會上，曹仁賢向機構投資者談到了業績下滑的原因有三點：

「一個是疫情導致越南項目在10月沒有併網，執行了新電價導致計提，

二是緬甸項目因為政變而取消，產生了一些費用，

第三是海外儲能業務因為疫情受到影響，接受了罰款，導致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個億業績。」

總結下來說，曹仁賢認為，2021年步子邁的有點大，對晶元和疫情的估計也有不足，內部管理也不夠精細，「有個把億的匯兌損失，人員、研發增長導致費用水平也有提升。」

四季度「滑鐵盧」早有苗頭

2021年，陽光電源業績所表現出的成長壓力有跡可循。

早在前三季度，該公司營收和凈利潤增速就出現放緩的苗頭。但真正帶來巨大衝擊的，還是第四季度。

財報顯示，2021年第四季度，陽光電源當季度的凈利潤大幅下滑——實現營業收入87.63億元，環比增長22.34%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.78億元，環比大降89.57%。

事實上，對於整個光伏產業鏈而言，第四季度通常是需求旺季。以2021年為例，前三季度國內光伏新增裝機量僅25.56GW，但隨著第四季度近30GW的新增裝機量的出現，全年預期裝機目標得以順利完成。

然而，陽光電源第四季度的業績表現卻形成鮮明反差，原因為何？

公開資料顯示，陽光電源主營業務包括光伏逆變器、電站投資開發、儲能系統、風電變流器等。這其中，光伏逆變器和電站投資開發業務2021年分別實現收入90.51億元、96.79億元，佔主營收入比重分別為37.50%、40.10%。值得一提的是，儲能系統業務在去年的營收實現翻倍式增長，由此其收入佔比提升至13.00%。

不過，此消彼長之下，光伏逆變器和電站投資開發業務收入佔比下降的背後，陽光電源這兩項「拳頭」業務的發展分別遇到了不同的考驗。

在光伏逆變器方面，該公司2021年的出貨量創下歷史新高，達到47GW，同比增長34.29%。按照陽光電源公布的口徑，其逆變器市佔率去年超過30%。

結合該項業務收入，2021年，陽光電源逆變器單GW出貨均價為1.93億元，而2020年則是2.15億元/GW。這意味著，其逆變器整體平均售價在下滑。

毛利率的變化也反映了陽關電源逆變器盈利能力略有下降——2021年，該業務毛利率為33.80%，較2020年減少了1.23個百分點。

而導致陽光電源第四季度業績遭遇「滑鐵盧」的主要原因，則是電站投資業務。

「2021年業績低於預期，核心原因是電站業務出現問題。」曹仁賢在業績交流會上稱。

據悉，陽光電源去年第四季度部分海外電站項目延遲併網或取消，造成了計提。根據業績會上的相關信息，疫情導致陽光電源在越南的電站項目於2021年10月沒有併網，執行了新電價導致計提；緬甸項目由於特殊原因取消，產生了部分費用。疊加海外儲能業務的罰款因素，導致陽光電源的業績損失約10億元。

各項因素交織導致陽光電源電站投資業務受到衝擊，但曹仁賢表示，「EPC（電站投資）業務不會成為公司的絆腳石。」

市值蒸發逾二百億

暴跌推手是誰？

在披露年報的同時，陽光電源還披露了2022年一季報，其歸母凈利潤為4.11億元，同比增長6.26%。在投資者看來，這也是低於預期的一個數字。

「現在對疫情、供應鏈漲價、IGBT短缺等問題做了部署，22Q1整體情況已有較好的恢復，電站業務已經扭虧。儲能業務吸取了去年的教訓，去年因為人去不了美國，有些項目不能做現場調試導致交付出問題，預計會有大幅度的改善，可以做現場調試驗收，所以目標還是比較高的。」曹仁賢在4月19日晚的業績交流會上表示，公司逆變器受到器件短缺的影響，渠道鋪設有所放緩，「今年預計大量採用國產器件，Q1有進口器件跳票，預計Q2開始有緩解，我們對逆變器業務還是充滿信心的。」

曹仁賢表示，去年第四季度發現經營情況不太理想，也做了一些調整，「首先是國產器件的替代，第二是渠道和戶用方面在做改善（Q1戶用出貨量超1萬套，逆變器收入+46%，儲能收入+160%）。22Q1沒做到位的還是因為缺貨導致的訂單延遲，美國光伏和歐洲儲能都有些延遲，這些訂單都還在，3月沒確認的預計在4-5月完成。今年預期能持續Q1好的形勢，全年的目標不變，有信心打一個翻身仗。」

不過，二級市場似乎並沒有「信心」，4月20日跳空跌停。

圖 / Wind

深交所盤後的交易數據顯示，當日賣出最大的是深股通專用席位，金額達到約9.06元。另外四家賣出席位是三家機構專用和華泰證券合肥創新大道營業部。

在買入席位中，金額最大的也是深股通專用席位，金額約為4.47億元，另外四家賣出席位是三家機構專用和南京證券銀川民族北街營業部。

由此可見，主導了陽光電源跌停的背後主要資金就是深股通。

值得注意的是，在業績公布後，兩家機構下調了對陽光電源的目標價——

中金公司認為，陽光電源2021年和今年一季度業績均低於預期，考慮到供應鏈成本上漲對公司盈利能力影響，下調公司盈利預測，並調降目標價45%至105元；

花旗指出，陽光電源2021年的盈利不及預期，主要因更高的組件成本等，下調該公司目標價23%至123元。

營收曾10年間增長31倍

起家於冷門零部件，陽光電源在光伏逆變器紮根20多年，才成為千億市值的「光伏茅」。

2010年時，公司營收僅為6億元，次年上市後，順風順水，營收和利潤基本穩定增長，至2020年，營收達192.86億元，10年間增長31倍。

2020年9月，中國官方正式明確「雙碳目標」，光伏行業經歷一波大漲行情，陽光電源也如同坐上火箭，股價從20塊出頭，一路飆漲，在去年7月最高達180.16元，市值超過2600億元，變身超級大牛股。

然而，高光過後，成本博弈日益加劇。業績報告顯示，2021年全年營業成本187.7億，同比增長26.5%，高於收入25.2%的增速。

「紅利並不會退潮，競爭會加劇」。行業研究人士向《21CBR》記者預測，未來逆變器行業集中度會越來越高，核心競爭力體現在價格、品牌和渠道之上。

當前，陽光電源的主要競爭對手是華為。

調研顯示，2020年中國光伏逆變器行業，華為、陽光電源兩家市佔率超過60%。2021年的出貨量，則幾乎不相上下。

千億龍頭股價「不香」了嗎？

不可否認的是，儘管陽關電源逆變器和電站投資業務在去年遭遇不同程度的壓力，但其儲能業務則表現出了一定的成長動力。

2021年，該公司儲能系統實現營業收入31.38億元，同比增長168.51%。

實際上，儲能業務的放量恰是支撐陽光電源估值的一項重要因素。近兩年來，全球光伏行業進入較高的景氣度，帶動該公司光伏業務的收入持續增長。而儲能業務的高增長，有望對其整體業績做出更大的貢獻。

在「風光儲氫」的全面布局下，這家光伏逆變器龍頭企業已經打開了多元化的成長空間，這正是資本市場前期給予陽光電源高估值的原因。

2021年10月份，陽光電源的市值達到巔峰，突破2500億元。

然而，高估值更需要強勁的業績作為根基。於是，當業績不及市場預期時，陽光電源的股價必將遭受考驗。

在部分機構看來，此次業績利空落地後，陽光電源或許還能等來拐點。而該公司管理層在業績會上也展望表示，今年第二季度的景氣度比去年同期要好很多。

事實上，當前陽光電源的股價如此受挫，是不少投資機構不願看到的。

4月22日，陽光電源於去年10月份發行的定增股份將解禁流通。彼時，陽光電源的定增發行股價為128元/股，發行股份數量為2841.86萬股，募集資金總額為36.38億元。其發行對象包括多家大型私募基金和投行機構，例如，景林資產旗下的兩隻基金產品、JP摩根、雲南能投、UBS等。

參照最新的收盤價，上述定增股價浮虧達43.69%。

部分資料來源：21世紀商業評論（記者：覃毅）

本期編輯 劉雪瑩 實習生 詹惠楠