近日，華爾街日報發表的一篇題為《當所有資產收益趨同時該如何投資（how to invest when everything yields the same）》的文章指出，當前美國市場出現了「收益趨同」的現象。
文章指出，目前美國國債、股票、現金和公司債券的收益率都趨於相似，這種情況在過去40年中極為罕見。這意味著，要麼風險資產的回報低於正常水平，要麼安全資產實際上沒那麼安全，或者兩者兼而有之。
文章分析認為，造成這一現象的原因主要有兩個：通貨膨脹和企業利潤。
一方面，美聯儲對2022年通脹激增的反應使得現金和美債收益率回到了2008年之前的「正常」水平；另一方面，標普500的高估值和高利潤率壓低了股票的收益回報率，同時企業強勁的資產負債表也減少了公司債券的額外收益需求。
這種收益率趨同的現象給投資者帶來了前所未有的困境：是將資金鎖定在長期美債中，還是選擇收益相似的貨幣市場基金？是繼續持有高估值的美股，還是冒險投資其他市場？
美國資產價格的新平衡
根據文章的統計數據，美國主要資產類別中，最高和最低收益率之間的差距是過去40年里最小的。股票的收益回報率（即收益與價格的比值，標普500目前為4.7%）與10年期美債收益率（4.4%）幾乎持平。
這意味著股票幾乎沒有提供所謂的「安全邊際」，投資者對股票高估值的信心完全寄託於未來的盈利增長預期——華爾街甚至預測未來兩年標普500的盈利增長將超過13%，幾乎是長期平均水平的兩倍，遠高於今年9%的預測增長率。
這可能意味著，一旦盈利增長不如預期，股票的高估值將成為一個巨大的風險點。
其次，過去幾年來，10年期美債的期限溢價已迅速上升至2014年以來的最高水平。這既反映了市場波動性，也表明投資者對通脹或違約風險的擔憂上升。
文章指出，近年來，美國聯邦赤字持續高企，即便經濟表現不錯，政府借貸需求依然不減。這種情況讓一些投資者開始質疑國債的「無風險」標籤。
逃離美國資產？
面對美國資產收益率趨同的局面，許多投資者轉向了海外市場，形成了所謂的「abusa交易」（anywhere but u.s.a.，即「美國以外的任何地方」）。
文章引用了瑞士百達資產管理公司首席策略師luca paolini提出的「大趨同（great convergence）」理論稱，美國、中國、歐洲和日本的增長正在發生「巨大的融合」，建議投資者避開昂貴的美股和美元，轉而在歐洲和日本尋找投資機會。
展望未來，文章預測，美債作為投資組合的「壓艙石」仍具有其價值。美國擁有所有主要科技巨頭，這些公司仍然現金充裕，而且美國經濟增長率很可能仍將大幅超過其他地區。
文章最後總結稱，對投資者而言，需要思考的是購買表現最好但可能正在變得不那麼好的美國資產，還是購買較弱但正在變得不那麼差的非美資產？
