2025年5月28日，中信證券2025年資本市場論壇（中期策略會）在上海開幕。在這次論壇上，中信證券首席a股策略師裘翔拋出的「港股和a股市場有望迎來指數牛市」的觀點，受到市場的廣泛關注。
裘翔認為，展望未來一年，中國權益資產有望迎來年度級別的牛市行情。裘翔預計，從2025年四季度開始，預計全球主要經濟體在經濟和政策周期上將再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和a股市場有望迎來指數牛市；風格上或將出現2021年以來的重大切換，從已經持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。
或許是因為投資者對牛市充滿強烈期盼的緣故，裘翔的「指數牛市」論引來市場的極大關注，投資者期盼a股市場真的能夠迎來牛市，哪怕是裘翔聲稱的「指數牛市」也能讓投資者解解饞，解解「渴」。
那麼，a股市場能否迎來指數牛市行情呢？個人以為，a股出現這種指數牛市的可能性並不大。實際上，這位分析師對行情的研判是存在誤差的。這位中信證券分析師認為，這輪指數牛市在風格上或將出現2021年以來的重大切換，從已經持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。
實際上，近年來a股的行情，本來就是核心資產在發揮著重要作用。雖然在個股行情上，確實存在小票題材的輪動，但在維護大盤指數穩定方面，就一直都是核心資產在起著主導作用。在以匯金為代表的國家隊的精心呵護下，以銀行股為代表的權重股，成了穩定股市大盤的定海神針。而相關權重股的股價也相應地得到推升，尤其是五大行股票，股價更是一再創出歷史新高。所以，風格的切換與題材的轉向實際上早就已經發生，不存在中小票題材再次向核心資產轉向的問題。
而且正因為核心資產並沒有被市場所冷落，其股價甚至一直在被市場所推升，所以核心資產的價格其實並不低，像五大行股票的價格還一再創出歷史新高。在這種情況下，繼續大幅推升核心資產價格，營造指數牛市行情，這種可能性其實是很低的。而且真的大幅推升指數的話，也會給市場帶來較大的投資風險，也即大漲過後迎來大跌，給股市帶來一地雞毛。
實際上，a股最好也是最有可能的走勢，就是走慢牛、長牛行情，而不是暴風驟雨式的指數牛市。一方面權重股、核心資產推動指數緩慢上漲，大盤指數進二退一或進三退二，另一方面中小票題材輪動，讓更多的個股得到表現的機會，分享慢牛、長牛行情帶來的投資機會。
也只有這樣的走勢，才是與a股市場的發展現狀相匹配的。畢竟目前的a股還存在著嚴重妨礙股市健康發展的問題沒有得到有效的解決，這些問題是制約行情發展的重要因素。如果股市出現大漲、急漲，甚至是瘋牛走勢，這些問題的存在將會成為股市的災難。
a股市場所面臨的一個至關重要的問題就是股權結構不合理的問題。通常的股權結構都是控股股東一股獨大，每一家企業上市，通常都會給市場帶來75%甚至是90%的限售股，首發流通股佔比偏低。這樣的股權結構，不僅導致在公司治理方面容易形成控股股東的一言堂，所有人都要看控股股東的臉色。更重要的是給市場帶來源源不斷的限售股，讓股市成了大股東的提款機，讓股市始終處在控股股東等重要股東的減持壓力之下。如此一來，股市越上漲，市場面對的減持壓力就越大。
也正是這種不合理的股權結構，導致a股市場的新股發行始終處於一種帶病發行狀態，新股發行越多，帶給股市的減持壓力就越大，這個問題成了股市刻骨銘心的痛，這個問題不從根本上解決，股市很難有真正的健康發展。
也正是基於上述問題及其他各種問題的存在，以至在a股市場做空賺錢比做多賺錢更容易，從而導致a股有著強大的做空力量的存在。這種做空力量最明顯表現在量化交易的過程中，通過量化交易，通過融券、轉融券來做空a股市場，尤其是做空a股市場上的一些個股。一些個股股價屢創新低，甚至在大盤上漲的過程中逆勢下跌，就是這種做空力量的功勞。
此外，目前股市制度的不完善，甚至相互衝突，也動搖著投資者做多的信心。比如，管理層一直強調要保護投資者尤其是中小投資者的權益，但在新股發行環節，新股發行份額卻向機構投資者傾斜，而在退市環節，投資者的利益往往又得不到保護，大多數公司退市，投資者只能硬扛退市帶來的損失。
又比如，管理層鼓勵機構投資者要長期投資，要發展耐心資本，但另一方面又允許量化交易的存在，甚至允許公募基金參與量化交易，允許公募基金借出股票做空市場等。這些制度方面的不完善甚至相互衝突，也讓投資者不敢堅定做多a股市場。不少投資者因此隨波逐流，在股市裡追漲殺跌，成為市場上的投機分子。
