本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫
來源|時代商業研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
2024年光伏企業業績普遍下行，據時代商業研究院統計，已發布業績預告的A股光伏上市公司合計虧損超「450億元」。
在此背景下，光伏設備企業奧特維（688516.SH）的業績卻逆勢大增。業績快報顯示，2024年，奧特維實現營業總收入89.46億元，同比增長41.96%；實現歸母凈利潤13.14億元，同比增長4.64%。
時代商業研究院研究發現，奧特維業績大增背後隱藏了一些風險。首先是兩大業績先行指標「存貨」及「合同負債」均已下行，預示著後續業績並不樂觀。
此外，2024年奧特維應收賬款飆升，在下游光伏企業虧損加劇的背景下，壞賬風險已開始顯現。
3月25日、27日，就存貨及訂單下滑、應收賬款增長、海外市場開拓等問題，時代商業研究院向奧特維發函及致電詢問。奧特維表示公司已進入靜默期，不方便回應相關問題。
【摘要】
1. 業績具有滯後性，先行指標已下滑。奧特維生產的設備在交付給客戶後，需等客戶驗收才能確認收入，導致設備類企業的業績具有一定的滯後性。這部分已發出的設備會暫時列入存貨中，2024年第二季度以來，奧特維存貨金額下滑，後續存在收入下滑的風險。實際上，去年第四季度奧特維的業績已出現下滑跡象。
2. 在手訂單量同比減少17%。合同負債是企業預先收取的貨款或定金，可反映訂單量的多少。2024年奧特維合同負債顯著下滑，訂單也相應減少，截至2024年第三季度末，該公司在手訂單量同比減少16.99%。
3. 部分應收賬款逾期。2024年奧特維應收賬款飆升，且漲幅遠超同期營收漲幅。在光伏企業虧損加劇的背景下，奧特維部分應收賬款逾期，對部分客戶需通過債轉股化解風險，後續需警惕其應收賬款壞賬風險。
4. 出海是否為一劑良藥？2024年以來，奧特維出海戰略明顯提速。首先是建設海外產能，隨後又連續攬獲海外大單，但目前其多數光伏產能仍集中於國內，海外市場恐難補上國內市場需求下滑的缺口。
【正文】
業績具有滯後性，先行指標已下滑
奧特維的銷售收入主要來自設備類產品，將生產完的設備交付客戶後，還需要安排人員對產品進行安裝、調試直到試運行合格，並由客戶在產品驗收單等單據上確認驗收合格後，才能確認相應的銷售收入。因此，從設備交付客戶到最終確認收入需要不短的周期，導致設備類企業的業績具有一定的滯後性。
而這部分已發出的設備會暫時列入存貨中，財報顯示，截至2024年上半年末，奧特維的存貨高達73.4億元，其中發出商品賬麵價值占存貨的比例達83.74%。考慮到這部分存貨會在未來確認收入，因此存貨一定程度上是收入的先行指標。
同花順iFinD顯示，2021—2023年，奧特維的存貨規模快速飆升，各期末存貨分別為18.52億元、38.88億元、76.3億元，並於2024年第一季度末達到頂峰（79.35億元）；隨後卻出現下滑，2024年第二季度末、第三季度末，奧特維的存貨分別為73.40億元、65.11億元。
由於業績存在一定滯後性，2024年奧特維的營收仍保持高增長。2022—2024年，奧特維的營收同比增速分別為72.94%、78.05%、41.96%。
隨著存貨規模的下降，奧特維後續存在收入下滑的風險，該風險實際上在2024年第四季度已有所體現。根據業績快報數據計算，2024年第四季度，奧特維實現營業總收入20.25億元，同比減少1.8%，環比第三季度減少19.1%。
在手訂單量同比減少17%
除存貨外，奧特維的另一先行業績指標也呈下滑趨勢。
合同負債是企業根據與客戶簽訂的銷售合同，預先收取的貨款或定金，但尚未完成產品交付或服務履約。光伏設備訂單普遍採用「預收款（30%～60%）+發貨款（20%～30%）+驗收款（10%～20%）」模式。合同負債主要對應預收貨款部分，如2024年上半年末奧特維的100%合同負債為「預收貨款」。
因此，合同負債與設備生產企業訂單量高度相關，可在一定程度上預測遠期業績，是更為先行的業績指標。
同花順iFinD顯示，2022—2023年奧特維合同負債快速增長，從2021年末的11.42億元增長至2023年末的39.07億元，但隨後便快速減少至2024年第三季度末的27.41億元，較高位減少約三成，奧特維的訂單量或已下滑。
實際訂單數據也證明了這點，2024年三季報顯示，奧特維2024年前三季度新簽訂單量87.07億元，同比減少了3.17%；截至2024年第三季度末，在手訂單量134.37億元，同比減少16.99%。從合同負債變化來看，奧特維訂單量下滑的趨勢仍在延續。
部分應收賬款逾期
奧特維營收增長的同時，應收賬款也在飆升，且增速已遠超同期營收增速。
同花順iFinD顯示，2024年第三季度末，奧特維應收賬款達25.57億元，同比增長107.9%，而2024年前三季度營收增速僅為63.27% 。
奧特維在半年報中稱，報告期內，公司部分下遊客戶未按合同約定及時支付貨款，導致公司部分應收賬款出現逾期。隨著光伏行業的虧損企業增加，公司客戶的經營狀況惡化，公司應收賬款及逾期應收賬款未來有可能進一步增加。
其中部分應收賬款已通過債轉股的方式化解風險。2月25日，奧特維連發多份公告，宣布擬將子公司對江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱「潤陽股份」）及其下屬子公司的1.8億元債權轉為股權，增資完成後，奧特維將持有潤陽股份1012.5萬股，占總股本的2.0225%。
奧特維稱，本次對外投資旨在儘快化解客戶欠款問題，加快公司貨款回收，降低公司壞賬風險，優化公司財務結構，也有利於加強與客戶的合作。同時公司還設置了投資補償或回購條款，不存在損害上市公司及全體股東利益的情形。
公開資料顯示，潤陽股份曾於2023年8月獲得證監會IPO註冊批文，但因未能在12個月內完成發行，最終批文失效。隨著光伏景氣度下行，潤陽股份後續上市難度較大，由此來看，奧特維持有潤陽股份的股權將面臨變現難題及價值下跌風險，債轉股並非一項好選擇，或多為無奈之舉。
出海是否為一劑良藥？
面對不景氣的國內市場，出海成為光伏設備商的一項新選擇。
2024年以來，奧特維出海戰略明顯提速。首先是海外產能布局，2024年3月，奧特維宣布與TTVHB共同出資在馬來西亞設立以生產、銷售自動化設備為主的合資公司，該合資公司產品市場將輻射東南亞、歐美地區。
隨後，2024年9月，奧特維連續攬下兩個海外大單。9月11日，奧特維發公告稱，其全資子公司近日與海外某龍頭光伏企業簽訂《採購合同》，將向後者銷售單晶爐及配套輔助設備，合計銷售額約9億元，預計將在2024年12月開始交付；9月20日，奧特維發布公告稱，公司全資子公司近日與國際知名光伏企業簽訂《銷售合同》，將向該企業銷售單晶爐及配套輔助設備，銷售額約為4億元。
不過，開拓海外市場能否彌補國內市場下滑的缺口仍未可知。根據中國光伏行業協會數據，2023年我國矽片、電池片、組件產量佔全球產量比重分別高達98.1%、91.9%、84.6%，多數光伏產能集中在國內，光伏設備市場自然也在國內。且從數據來看，連續攬獲海外大單也並未能扭轉奧特維訂單下滑的局面。
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