年報解讀 | 路勁：銷售下降虧損擴大，面臨較大償債壓力

3月20日，路勁(1098.HK) 公布截至2023年12月31日止年度業績。公告顯示，路勁2023年物業銷售額為276.50億元，較2022年的420.23億元下降34.2%；高速公路項目路費收入39.06億元，同比增長5.1%；營業收入130.75億港元，同比下降23.8%；公司擁有人應占年度虧損約39.62億港元，同比擴大700.4%。儘管2023年整體債務規模有所下降，但路勁仍面臨較大的償債壓力。

銷售額連續兩年下降，長三角為最主要銷售區域

2023年，房地產市場整體表現先揚後抑。一季度市場活躍度提升，但從二季度起購房者置業情緒下滑，下半年市場持續低迷，未能延續回暖態勢。中指研究院《2023年中國房地產銷售額百億企業排行榜》顯示，2023年TOP100房企銷售總額為62791.0億元，同比下降17.3%。此外，2023年僅16家房企全口徑銷售規模超過千億，千億房企數量持續減少。

路勁上半年抓住市場機會實現銷售額增長，但下半年受市場影響銷售表現不佳，2023年整體銷售額同比下降。2023年上半年，路勁物業銷售額156.87億元，同比增長6.1%；2023年全年，路勁實現物業銷售額276.50億元，較2022年的420.23億元下降34.2%，已連續兩年下降，下降幅度相比去年擴大。

圖：2021-2023年路勁物業銷售額及同比情況

從銷售布局來看，路勁主要聚焦長三角地區、渤海灣地區、粵港澳大灣區，其中長三角地區為最主要銷售區域。2023年，路勁在中國內地及香港實現物業銷售額269.48億元，其中，在長三角地區實現銷售148.59億元，佔比55.1%，雖然佔比與2022年同期相比有所下降，但仍為最主要的銷售來源區域；渤海灣地區實現銷售88.36億元，佔比32.8%；粵港澳大灣區實現銷售31.19億元，佔比11.6%。

圖：2022年、2023年路勁房地產分部銷售額分布

為預留資金償還貸款，2023年路勁減少參與拍地，在內地僅獲取2幅住宅用地（權益佔比51%），樓面面積合共約9萬平方米。截至2023年底，路勁土地儲備合共約357萬平方米，其中已銷售但未交付的面積為107萬平方米。

收入下滑虧損擴大，海外高速公路項目路費收入增加

2023年，路勁營業收入130.75億港元，同比下降23.8%，營業收入連續連續兩年下降。公司擁有人應占年度虧損約39.62億港元，同比擴大700.4%。其中，受房地產市場低迷、競盤降價促銷所影響，路勁物業銷售量價齊跌，引致年內房地產業務虧損21.38億港元。

圖：2021-2023年路勁收入與公司股東應占利潤情況

收費公路業務方面，2023年路勁內地高速公路項目（剔除唐津高速公路項目）總體路費收入較上年上升4%至22.29億元，日均混合車流量較上年上升18%；但若計入唐津高速公路項目的貢獻，總體路費收入則下降13%至24.29億元，日均混合車流量較上年上升20%。日均混合車流量增幅較大，主要原因是國內旅遊實現大幅增長，客車車流量激增，但受國際經濟增長緩慢，貨車車流量有所下降，導致車流量增長幅度與路費收入增長幅度並不同步。國外收費公路業務方面，受惠於新收購的SB高速公路項目的貢獻及其他印尼高速公路項目在 2023年下半年成功獲得調高收費費率等利好因素影響，2023年印尼高速公路項目總體路費收入較上年上升58%至14.77億元。

2023年11月路勁發布公告，擬將間接控股子公司路勁（中國）基建有限公司出售給招商公路（001965.SZ），涉及路勁在內地的全部公路業務權益，初步交易對價約44.12億元。此舉預計將會對路勁未來在收費公路業務方面的收入造成影響。

整體債務規模下降，但仍面臨較大償債壓力

一方面，路勁整體債務規模有所下降，債務結構持續優化。2023年，路勁償還了110.51億港元等值的貸款，其中包括一筆餘額3.43億美元的到期境外債券及部份境外銀團貸款，使得凈資產負債比率有所改善。同時，路勁在2023年贖回了一些優先票據，包括2023年到期的4億美元票據、2024年和2025年到期的部分票據，財務風險有所降低。

另一方面，由於市場仍處於調整期、房企再融資渠道受限，路勁仍面臨較大的償債壓力。未來三年，路勁有多筆境外貸款到期，其中2024年下半年有兩筆，資金會持續緊張。截至2023年底，路勁持有的銀行結存及現金為54.80億港元，同比減少33.7%，在手現金處於較低水平，償債壓力較大。