陶冬:美歐股市出現了新趨勢

2024年02月26日22:40:25 財經 1576

陶冬系中國首席經濟學家論壇理事




陶冬:美歐股市出現了新趨勢 - 天天要聞



沉睡了三十多年的股市記錄被突破了,堅持了一年有餘的市場倔強也放棄了。日經225指數一鼓作氣,刷新了1989年的股指記錄,日股終於進入了新的篇章。有趣的是,龐大的外資流入並沒有給日元帶來支持,日元對美元匯率繼續下貶,試圖衝擊1990年以來最弱的水平。其它多數貨幣,上周對美元升值。


FOMC公布了上月會議紀要,繼續打擊市場早日減息的預期,短久期美債全線受壓,兩年期國債收益率逼近4.7%關口。美股則在AI行情的推動下繼續上揚,並帶起全球股市。OPEC+看來不會進一步減少石油產量,國際原油價格回落。美元偏軟,金價走強。


美聯儲公開市場委員會一月份會議紀要,是上周發生的最大新聞事件,不過對市場並沒有太大的衝擊,資金在二月份一直試圖消化聯儲發出的政策訊號,所以這份紀要出現時影響力已經被稀釋了,不過紀要本身仍不失為窺見未來美國貨幣政策走勢的一份重要文件。首先,決策者判斷政策利率可能已經達峰,委員們強調限制性貨幣政策利率需要維持的時間具有不確定性。在對通脹持續回落到2%更明確之前,決策者認為不宜減息。


其次,FOMC成員認為實現充分就業和降低通脹兩大目標的風險接近平衡,不過依然高度關注物價風險。紀要指出過快放鬆政策立場所存在的風險。最後會議強調,縮表是聯儲實現目標的重要組成部分,在下一次會議上可以深入探討有關議題。放慢縮表可能有助於平穩過渡到充裕的準備金水平,即使減息啟動後,縮表也可能再持續一段時間。


筆者認為,此份會議紀要中關於利率的內容,基本上重複了過去的官方講法,新鮮點在於首次給出了調整縮表節奏的路徑圖。三月FOMC會議應該會給出未來放緩縮表的新參數,隨後修改流動性管理的軌跡,其過程將本著循序漸進和公開透明的原則。


聯儲的貨幣政策正常化,包括政策利率正常化和資產負債表正常化。2021年11月正式宣布放緩擴表(tapering),第二年六月開始縮表,每月縮減上限先為450億美元,九月再調高到950億。聯儲的總資產從2022年峰值的9萬億美元,減少了大約1.3萬億。儘管減少縮表規模,聯儲的縮錶行動仍會繼續一段時間,流動性收縮仍會繼續一段時間。


這種政策改變的順序,和2013年開始的停止擴表、開始加息、開始縮表、停止加息、放緩縮表、開始減息、停止縮表、開始擴表的流程非常一致,只是速度可能更快。另外,聯儲過往的縮錶行為,並非主動拋售手上資產,而是以到期債券不再續買新債的形式實現,所以當局如何處理資產購買的細節,對市場還是有影響的。


除了放緩縮表即將提到議事日程,FOMC維持了過去幾個月對減息的說法,這次市場選擇不再對抗。紀要公布後,五月減息的概率從38%下降到30%,六月減息的概率從78%下降到70%。期貨市場價格顯示,市場預計今年減息三次或以上的概率為50%,基本上向聯儲的點陣圖看齊。


順便提一句,明年美國政府的凈利息支出預計佔到美國GDP的3.1%,為二戰以來的最高水平,超出國防預算總額。凈利息成本的增幅相當於2024年後十年赤字增幅的四分之三,而且利滾利,出現這種情況的原因是聯儲暴力加息,帶來國債發行成本的驟升。減息不僅是維持經濟增長的需要,舒緩金融壓力的需要,更是美國避免墜入債務陷阱的需要。


把焦點轉向歐洲股市。好事者將十一家公司歐洲最大上市公司的的第一個字串聯起來,創造出GRANOLAS新詞(其中三家公司的第一個字母為N,合併使用)。這個稱呼在2020年就出現了,不過最近才熱火起來,十一家公司在過去一年貢獻了Stoxx Europe Index600家公司總升幅中的六成,是歐股上漲的主要動力。


歐洲的GRANOLAS,正在重複美國的Magnificent 7的神奇。美國七家以AI為主的科技公司,帶來了S&P500今年七成以上的升幅,是美股常升常有的主要動力。GRANOLAS的產業分布比M7要更廣泛,涵蓋了製藥、奢侈消費、科技、健康等不同領域,沒有AI概念。但是,兩者的共同之處是龍頭企業在資本市場地位越來越顯赫,受到資金追捧,而這些超大企業則受惠於更低的融資成本和更有力的併購地位,乃至更強勁的盈利前景以及更健康的資產負債表。


這種現象的背後,筆者認為是ETF的崛起。ETF以其低廉的管理成本吸引著超過三分之二的流向股市的新資金,而它的資金配置明顯傾向於權重大的頭部公司,使得大公司股價上升更快,反過來也使得ETF的投資表現好過主動型基金,吸引更多資金投向ETF。如此循環,造成了龍頭企業常升常有和ETF愈戰愈勇的雙向互動,也打造出GRANOLAS和Magnificent 7的傳奇。


這種頭部聚焦的玩法,在可預見的未來,筆者暫時看不到逆轉,但是對科技發展、產業輪動、股市前景卻有著深遠的影響,同時也可能重塑全球基金行業。


本周市場焦點是美國一月份PCE數據,預計環比升0.3%,核心PCI預計環比增0.4%。兩個數字受到調整社保標準的一次性擾動,有水分,但仍支持聯儲不宜過早減息。中國的PMI數字也需要關注,只是數據受到農曆新年的季節性因素干擾。歐元區CPI通脹預計繼續緩慢回落,對歐央行決策暫時不構成重大影響。日本核心CPI可能再次跌到2%樓下,令日本銀行的退出動作更謹慎。

財經分類資訊推薦

漲漲漲!飆漲!創13年來新高 - 天天要聞

漲漲漲!飆漲!創13年來新高

北京時間7月11日,國際現貨白銀價格持續攀升,突破每盎司38美元,現達到每盎司38.06美元,創2012年以來最高水平。國內白銀價格同步走強,現報8.62元/克,年內累計漲幅超24%。據此前報道:今年以來,白銀價格一路上漲,成為全球大宗商品
大智慧:上半年預虧280萬元至420萬元,同比大幅減虧 - 天天要聞

大智慧:上半年預虧280萬元至420萬元,同比大幅減虧

大智慧 視覺中國 資料圖大智慧預計上半年實現大幅減虧。7月11日晚間,上海大智慧股份有限公司(大智慧,601519.SH)發布2025年半年度業績預告。預計2025年半年度實現歸母凈利潤為-420萬元到-280萬元,上年同期為-1.38億元,據記者計算預計同比減虧超1.33億元。此外,大智慧預計2025年半年度實現歸母扣非凈利潤為-4000萬元到...
「證券業高質量發展28條」出台,中證協明確未來工作重點 - 天天要聞

「證券業高質量發展28條」出台,中證協明確未來工作重點

中國證券業協會 視覺中國 資料圖7月11日,澎湃新聞記者了解到,中國證券業協會(下稱「中證協」)向各家券商下發了《中國證券業協會關於加強自律管理 推動證券業高質量發展的實施意見》(下稱「《實施意見》」),明確了中證協今後一段時期的職能定位、工作重點和主要任務。整體來看,《實施意見》共28條,主要包括八方面內...
2025北京麗澤國際消費季啟幕  創新場景激活消費新活力 - 天天要聞

2025北京麗澤國際消費季啟幕 創新場景激活消費新活力

央廣網北京7月11日消息(記者 朱冠安)7月11日,由北京麗澤金融商務區管委會主辦的2025麗澤國際消費季在京啟幕。本次活動以「盈豐而上 鏡啟繁融」為主題,融合「果甄蔬適節」市集等豐富活動,構建「15分鐘自然生活圈」消費場景,為市民帶來集消費、文化、藝術於一體的沉浸式體驗,為京城夏日注入全新消費活力。活動現場(央...
8股本周獲機構大手筆凈買入!一周牛熊股出爐 - 天天要聞

8股本周獲機構大手筆凈買入!一周牛熊股出爐

今日(7月11日),滬指沖高回落,全市場成交額1.74萬億元,較上一個交易日放量超2000億元。收盤上漲個股近3000隻,其中收盤股價漲停的有69隻。從一周表現來看,滬指本周累計漲1.09%,深證成指累計漲1.78%,創業板指累計漲2.36
淺議中國稀土的40大關。 - 天天要聞

淺議中國稀土的40大關。

今天(2025年7月11日)的中國稀土股價最終漲幅:9.99 %,成功封板;股票收盤價:40.73元/股。這是自2023年2月1日盤中衝上:45.28元後,歷時2年零5個月,再次站上40元的關口。2023年4月17日,盤中最高:38.86元
醫保新政,狙擊卷王 - 天天要聞

醫保新政,狙擊卷王

出品 | 虎嗅科技醫療組作者 | 陳廣晶編輯 | 苗正卿頭圖 | AI生成商保創新葯目錄又進一步。7月10日,國家醫保局發布了一系列關於2025年基本醫保目錄和第一版商保創新葯目錄調整的文件。
香飄飄上半年預虧超9700萬元,同比擴大逾兩倍,傳統沖泡業務緣何旺季「熄火」? - 天天要聞

香飄飄上半年預虧超9700萬元,同比擴大逾兩倍,傳統沖泡業務緣何旺季「熄火」?

每經記者:蔡鼎 每經編輯:魏文藝7月11日晚間,香飄飄(SH603711,股價13.84元,市值57.14億元)發布2025年半年度業績預告,預計2025年上半年營業收入10.35億元左右,同比下滑12.21%左右;預計上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損9739萬元左右,較2024年同期的虧損2950.11萬元增加逾兩倍;預計上半年歸屬於上市公司股東的..